油气钢管行业深度研究报告东风随春归,柳际花边

中银国际研究可在中银国际研究网站()上获取金属和矿产|证券研究报告—板块最新信息2012年12月27日增持公司名称股票代码目标价评级久立特材002318.CH人民币14.30买入常宝股份002478.CH人民币13.00买入金洲管道002443.CH人民币8.80持有玉龙钢管601028.CH人民币9.50持有中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格金属与矿产:黑色金属杭一君(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300512080003乐宇坤(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300510120007油气钢管行业东风随春归，柳际花边在未来油气需求保持旺盛的背景下，相关油气输送管道和开采工程进入蓬勃建设期，我们认为油气输送管和高端油井管的需求将被明显推升。总体来看，油气输送钢管行业处于紧平衡状态；管道供应商中，国企定位于重点工程干线建设，拥有资质的优秀民营钢管企业主要定位在支线以及地方天然气管道、城市管网和煤层气管道等业务领域，未来相关产品需求前景广阔；同时管道供应商资质也为行业设置了较高门槛。油井管行业整体产能过剩，但非API和特殊扣钢管可以适应复杂的地理施工条件，需求旺盛，而目前此类产品我国主要依赖进口，未来相关产品的需求亦将拥有美好前景。油气钢管行业作为和管道铺设以及油气开采关系最紧密的行业，行业景气度明显抬升，同时，A股油气钢管公司2013年平均市盈率为20倍，大大低于其它油气材料和设备公司27倍的平均市盈率，我们对A股油气钢管行业给予增持评级，其中重点推荐的公司为久立特材和常宝股份。主要观点2011年，我国已成为世界第二大石油消费国，供应不足导致我国石油对外依存度高达57%。在石油需求保持稳定的背景下，未来我国将继续加大石油资源勘探和开采力度。目前我国天然气消费占比不到5%，至“十二五”末此比例将提升到8%；预计2015年我国天然气消费量为2,300亿立方米左右，年均复合增速为16.4%，预计“十二五”期间进口天然气年均复合增速为40.63%。随着未来油气需求保持旺盛，管道铺设以及开采工程进入蓬勃建设我们预计相关钢管的需求亦将获得明显提升，其中油气输送钢管和油气开采用油井管行业将明显受益。根据“十二五”规划，至2015年国内油气管道总长度将达15万公里，即新增油气管线约7.4万公里；其中“十二五”期间新增天然气管道长度4.4万公里，“十二五”期间天然气管道建设年均复合增速约为16%。此外未来城市天然气管网的钢管需求将是天然气干线的5-7倍。我们认为输送钢管行业总体呈紧平衡状态，以主要品种螺旋埋弧焊管为例，据我们保守估算，年需求约为464万吨，年供给缺口为10-40万吨。油气输送钢管生产商中国有钢管制造企业主要承接西气东输干线等重大工程，而拥有资质的优秀民营企业主要定位于油气输送工程的支线管道，城市天然气管网和煤层气输送管道等领域，这些领域需求庞大，国有企业受产能限制较少参与，同时较高的资质门槛也使得其他民营企业难以分得杯羹。油井管行业总体产能过剩，但由于我国目前面临着多数浅层和陆地等常规产区的油井已经进入勘探成熟期，勘探开采重点正在向深海以及地质结构复杂的地区转移，非API和特殊扣油井管的需求大幅提升，而国内目前相关产品还主要依赖进口。按照特钢行业“十二五”规划，油井管行业“十二五”期间需求将增长23.7%，其中高端非API油井管需求将保持旺盛。投资建议油气钢管行业作为和管道铺设以及油气开采关系最紧密的行业，其行业景气度明显抬升，我们对A股油气钢管行业给予增持评级，其中重点推荐的公司为久立特材和常宝股份。久立特材为高端能源钢管供应商，其大口径油气输送管和镍基合金油井管都为近期亮点；常宝股份为油井管重点生产企业，未来非API产品占比将不断提高，同时火电业务13年将有所恢复，募投项目中u型管，超长和高钢级高压锅炉管也将逐步贡献利润。2012年12月27日油气钢管行业2目录投资摘要和估值.....................................................................3石油对外依存度高，天然气需求旺盛.....................................7油气输送钢管行业...............................................................11油井管行业..........................................................................19久立特材....................................................................................................26常宝股份....................................................................................................33金洲管道....................................................................................................40玉龙股份....................................................................................................47附录一、我国钢管行业形势简析..........................................53附录二、我国重点油气管道项目介绍...................................57研究报告中所提及的有关上市公司......................................592012年12月27日油气钢管行业3投资摘要和估值投资摘要2011年，我国已成为世界第二大石油消费国，供应不足导致我国石油对外依存度高达57%。在石油需求保持稳定的背景下，未来我国将继续加大石油资源勘探和开采力度。目前我国天然气消费占比不到5%，至“十二五”末，此比例将提升到8%；预计2015年我国天然气消费量为2,300亿立方米左右，“十二五”期间年均复合增速为16.4%。为了满足天然气的旺盛需求，一方面国内将加大国内油气资源的勘探和开采利用，另一方面也将积极利用进口资源，预计“十二五”末我国年进口天然气935亿立方米，“十二五”期间年均复合增速为40.63%。为保障天然气资源安全，国家将大力支持包括煤层气、页岩气在内的非常规天然气的勘探与开发：数据显示，“十二五”期间煤层气地面开采量年复合增长率则将超过60%。随着未来油气需求保持旺盛，管道以及开采工程进入蓬勃建设期，我们预计相关钢管的需求亦将获得明显提升，其中油气输送钢管和油气开采用油井管行业将明显受益。根据“十二五”规划，至2015年国内油气管道总长度将达15万公里，即新增油气管线约7.4万公里，相当于2010年以前50年总和，未来每年平均新增管道线路1.4万公里以上。而根据12月初新获批的“天然气十二五规划”，“十二五”期间新增天然气管道长度4.4万公里，2010年全国天然气管道总长约4万公里，“十二五”期间管道建设年均复合增速约为16%。此外据有关方面预测，到“十二五”中后期，将有270个城市利用天然气，用气量达414亿立方米，远期2020年城市利用天然气将达到937亿立方米。据测算，城市天然气管网用钢量将是天然气管道干线用钢量的5-7倍。未来伴随中国油气管网建设提速，相关石油天然气输送钢管的需求也必将迎来广阔发展空间。我们认为输送钢管行业总体呈紧平衡状态，以主要品种螺旋埋弧焊管为例，据我们保守粗略估算，产品年需求约为464万吨，年供给缺口为10-40万吨。油气输送钢管（以螺旋埋弧焊接钢管和直缝埋弧焊接钢管为主）生产商分为国有和民营两大阵营：其中国有钢管制造企业规模大，研发实力雄厚，主要承接西气东输干线等重大工程。后发民营焊接钢管生产企业亦发展迅速，以金洲管道，玉龙股份，胜利管道和珠江钢管为代表的拥有资质的优秀民营企业主要定位于油气输送工程的支线管道、地方天然气管道、城市天然气管网和煤层气输送管道等领域，这些领域需求量大而国有企业由于受产能限制较少参与，另一方面油气管道供应商较高的资质门槛也使得技术落后以及积累较差的其他民营公司难以分得杯羹。油井管行业总体产能过剩，但由于我国目前面临着多数浅层和陆地等常规产区的油井已经进入勘探成熟期，勘探开采重点正在向深海以及地质结构复杂的地区转移，非API和特殊扣油井管的需求大幅提升，而国内目前相关产品还主要依赖进口。按照特钢行业“十二五”规划，油井管行业“十二五”期间需求将增长23.7%，其中高端非API油井管需求将保持旺盛。2012年12月27日油气钢管行业4油气钢管行业作为管道铺设和油气开采关系最紧密的行业景气度明显抬升，同时，A股油气钢管行业的2013年平均市盈率为20倍，大大低于其它油气材料和设备公司平均27倍的市盈率，我们因此对A股油气钢管行业给予增持评级，其中重点推荐的公司为久立特材和常宝股份。久立特材为高端能源钢管供应商，其大口径油气输送管和镍基合金油井管都为近期亮点，公司13年火电业务将有所恢复，核电管和精密管和钛管业务也将在未来放量；常宝股份为油井管重点生产企业，未来非API产品占比将不断提高，同时火电业务13年将有所恢复，募投项目U型管和CPE项目中超长和高钢级高压锅炉管也将逐步贡献利润。图表1.A股主要油气钢管公司估值证券简称证券代码货币收盘价市值每股收益(元/股)每股收益增长率(%)市盈率(倍)市净率(倍)净资产收益率(%)(12月26日)(百万)20112012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E久立特材002318.CH人民币11.873,5860.3590.5010.62139.624.023.719.11.61.56.7常宝股份002478.CH人民币10.417230.5740.5570.652(3.0)17.118.716.01.61.58.8金洲管道002443.CH人民币8.671,2580.2100.3250.40054.623.126.721.71.91.84.3玉龙股份601028.CH人民币9.399070.4450.3610.43(18.9)19.126.021.81.51.55.9平均1618.50.400.440.5318.120.823.819.61.71.66.4资料来源：万得资讯、中银国际研究图表2.H股主要油气钢管公司估值证券简称证券代码货币收盘价市值每股收益(元/股)每股收益增长率(%)市盈率(倍)市净率(倍)净资产收益率(%)(12月24日)(百万)20112012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E珠江钢管1938.HK港币3.823,862.60.230.3040.37532.223.412.610.21.61.412.6胜利管道1080.HK港币0.751,860.40.040.0220.036(41.6)63.634.120.80.90.92.6平均2,861.50.130.160.21(4.7)43.523.315.51.21.17.6资料来源：万得资讯图表3.A股其他油气材料和机械相关公司估值证券简称证券代码货币收盘价市值每股收益(元/股)每股收益增长率(%)市盈率(倍)市净率(倍)净资产收益率(%)(12月26日)(百万)20112012E2013E2012E20