行业短评报告

行业短评报告钢材出口税率调整幅度略低于市场预期增持（维持）分析师：王招华（执笔）组长：施海仙[e-mail]钢铁行业2007年12月26日诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明事件描述：经国务院批准，从2008年1月1日起，我国将进一步调整钢铁产品出口关税率。加征税率方面，钢坯、生铁征税率上调10个百分点至25%，螺纹钢、线材、带钢上调5个百分点至15%，大部分型材维持10%不变，热轧产品、中厚板、钢丝维持5%不变；退税税率方面，铁道用材、冷轧薄板、冷轧薄宽带、部分无缝管和不锈钢产品仍然维持5%不变，石油钢管维持13%不变。评论：1.调整幅度略低于市场预期。本次调整方案中，钢坯、线材、螺纹钢上调幅度与此前市场预期一致，但占钢材出口总量分别约为27%和9%的热轧及大部分型材税率维持不变，略低于市场预期。根据各品种钢税率调整幅度及其占钢材出口的比重，我们测算出本次钢材综合出口税率上调幅度约为1.97个百分点，这符合我们此前判断。在前期的报告中，我们曾经指出“在10月和11月份粗钢出口量出现07年来连续两次同比下降的背景下，钢材税率调整幅度预计不大，钢坯调整的幅度可能较大。”2.此次税率调整对行业影响不大。（1）尽管钢坯出口征税税率大幅上调10个百分点，但由于10月份以来，钢坯月出口量均低于20万吨，占坯材出口总量的比重不到4%，即便后期钢坯出口量锐减至零，对行业影响也极为有限；（2）传统意义上的低附加值产品长材（线螺）是此次税率调整的重点品种，同时也是未来一年内国内外市场供需关系最为偏紧的品种，此次调整对长材类企业偏负面，但程度较轻。如果08年国内长材出口量大幅回落，将会导致国际市场长材价格走高，进而吸引国内长材再次出口；（3）大部分冷轧、钢管、不锈钢产品等高附加值产品仍继续享有5-13%的出口退税率，这有利于相关企业抓住时机，加大该类产品的生产和出口。据了解，唐钢股份08年可能加大冷轧板的出口，而太钢不锈则将加大钢管的生产力度。3.在国际需求旺盛的大背景下，预计08年钢材出口量不会大幅回落。国际钢铁协会10月份预测，08年全球粗钢需求量增速仍为6.8%，与07年持平；瑞信12月的报告认为，08年全球（除中国外）粗钢产量与需求量的缺口为7200万吨，再创历史新高。在此背景下，我们预计，预计08年初中国钢材出口量将维持07年四季度400-450万吨/月左右的出口量，但进入二季度后，出口量将会远高于这一水平，全年钢材出口量突破5500万吨仍有较大可能，相比07年回落幅度不超过13%。08年中国粗钢出口的详细分析请参见我们即将推出的专题报告。4.维持对钢铁板块的“增持”评级。天相策略组认为，在北京奥运会之前，上证指数仍有望达到7000点，可以从机会挖掘的角度来看待当前的市场。尽管钢铁板块PE与A股PE的比值已达到近两年来最高水平，但在08年行业出口和盈利能力仍然值得看好的背景下，我们认为钢铁板块仍具备较强投资价值，维持对行业的“增持”评级，除龙头企业鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份、太钢不锈外，我们还看好以生产长材为主，且具有并购预期的承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份、唐钢股份，均给予“增持”评级。2公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值行业研究/动态分析10%15%20%25%30%35%40%19921993199419951996199719981999200020012002200320042005200607前10月-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%中国粗钢产量/世界粗钢产量（左）中国粗钢净出口/世界粗钢产量增量（右）每年提升0.5个百分点每年提升3.2个百分点高达55%图表1：主要品种钢（按海关分类）出口及税率调整情况2007年1-10月第72章钢铁（包括钢材、钢坯、生铁、铁合金等）占钢铁出口比重出口税率上调百分点数调整后的税率与市场预期相比7207普通钢铁的半制成品（即钢坯）11.37%10个点25%一致7208仅热轧,宽≥600mm普通钢铁板材27.06%未调整5%低7209仅冷轧,宽≥600mm普通钢铁板材2.82%基本未调整-5%低7210宽≥600mm经包、镀或涂层的普通钢铁板材7.76%未调整-5%低7211宽＜600mm未经包、镀或涂层普通钢铁板材3.11%0-10-5%—15%一致7212宽＜600mm经包、镀或涂层的普通钢铁板材1.12%0-10-5%—15%一致7213不规则盘卷的普通钢铁的热轧条、杆10.04%515%一致7214其他普通钢铁条杆,仅锻、热轧、拉拔或挤压11.69%515%一致7215其他普通钢铁条、杆0.27%515%一致7216普通钢铁的角材、型材及异型材8.82%基本未调整10%-15%低7217普通钢铁丝1.73%未调整5%一致7218-7233不锈钢1.74%5-5%—15%一致钢坯+钢材合计87.54%2.6略低钢材合计76.16%1.5略低钢材综合税率上调幅度1.97资料来源：海关总署、Mysteel、天相投顾图表2：主要品种钢（按市场分类）出口及产量情况2007年1-10月产量/钢材产量出口量/产量出口量占钢材出口量比重调整后的出口征税税率备注钢材100.00%11.52%100.00%棒线材40.10%7.71%26.83%15%上调5个百分点板材43.49%11.77%44.42%-5%至15%热轧及大部分冷轧、中厚板未调整管材7.40%21.14%13.57%-13%至15%大部分未调整铁道用钢0.60%12.07%0.63%-5%未调整角型材6.78%15.31%9.01%10%基本未调整其他1.64%39.04%5.55%资料来源：Mysteel、天相投顾图表3：钢坯征税率大幅上调对粗钢出口影响不大图表4：中国粗钢供应全球200300400500600700800900Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-070.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%坯材出口量钢坯/坯材07年10月以来钢坯出口量占坯材比已不足4%资料来源：Mysteel、天相投顾资料来源：Mysteel、Bloomberg、天相投顾3公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值行业研究/动态分析图表5：2008年全球(除中国外)粗钢产销量及其增速预测（百万吨）年份20032004200520062007E2008E2009E2010E全球产量9451037111212231307138014561540YOY(%)7.19.87.3106.85.65.55.8全球除中国外产量（A)726766759800821841865890YOY(%)3.35.6-15.42.62.42.92.9全球除中国外消费量(B)687752759837886913943973YOY(%)1.49.4110.35.93.03.33.2产量-消费量（A-B）39140-37-65-72-78-83资料来源：CRU、IISI、UBS2007年12月图表5：天相钢铁PE与A股PE的比值已突破两年来最高点1000200030004000500060007000800006-Jan-0606-Mar-0606-May-0606-Jul-0606-Sep-0606-Nov-0606-Jan-0706-Mar-0706-May-0706-Jul-0706-Sep-0706-Nov-070.40.450.50.550.60.65天相钢铁指数天相钢铁PE/A股PE钢铁PE/A股PE已突破两年来最高点注：上图PE为剔除微利后的滚动PE资料来源：天相证券分析系统4公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值行业研究/动态分析附1：2008年我国钢铁产品出口暂定关税调整表税则号列商品名称税则税率（％）2008年暂定税率（％）720172011000非合金生铁，按重量计含磷量在0.5%及以下202572012000非合金生铁，按重量计含磷量在0.5%及以上202572015000合金生铁、镜铁2025720272024100铬铁,含碳量4%402072024900铬铁,含碳量≤4%402072025000硅铬铁2072026000镍铁2072027000钼铁2072028010钨铁2072028020硅钨铁2072029100钛铁及硅钛铁2072029290其他钒铁2072029300铌铁20720372031000直接从铁矿还原的铁产品2572039000其他铁，海绵铁,产品纯度＞99.94%25720572051000生铁、镜铁及钢铁颗粒2572052900生铁、镜铁及其他钢铁粉末25720672061000铁及非合金钢锭2572069000其他初级形状的铁及非合金钢25720772071100宽度＜厚度两倍的矩形截面钢坯,C0.25%2572071200其他矩形截面钢坯,C,0.25%2572071900其他含碳量＜0.25%的钢坯2572072000含碳量≥0.25%的钢坯25720872081000轧压花纹的热轧卷材572082500厚度≥4.75mm其他经酸洗的热轧卷材572082610屈服强度大于355牛顿/平方毫米，3mm≤厚度＜4.75mm其他经酸洗热轧卷材572082690其他3mm≤厚度＜4.75mm其他经酸洗热轧卷材572082710厚度＜1.5mm的其他经酸洗的热轧卷材572082790其他厚度＜3mm的其他经酸洗的热轧卷材572083600厚度＞10mm的其他热轧卷材5720837004.75mm≤厚度≤10mm的其他热轧卷材572083810屈服强度大于355牛顿/平方毫米，3mm≤厚度＜4.75mm的其他卷材572083890其他3mm≤厚度＜4.75mm的其他卷材572083910厚度＜1.5mm的其他热轧卷材572083990其他厚度＜3mm的其他热轧卷材572084000轧有凸起花纹的热轧非卷材55公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值行业研究/动态分析72085110厚度＞50mm的其他热轧非卷材572085120厚度＞20mm，但不超过50毫米的其他热轧非卷材572085190其他厚度＞10mm的其他热轧非卷材5720852004.75mm≤厚度≤10mm的热轧非卷材572085310屈服强度大于355牛顿/平方毫米，3mm≤厚度＜4.75mm的热轧非卷材572085390其他3mm≤厚度＜4.75mm的热轧非卷材572085410厚度＜1.5mm的热轧非卷材572085490其他厚度＜3mm的热轧非卷材572089000其他热轧铁或非合金钢宽平板轧材5721172111300未轧花纹的四面轧制的热轧非卷材572111400厚度≥4.75mm的其他热轧板材572111900其他热轧铁或非合金钢窄板材1572112300冷轧含炭量＜0.25%的板材1572112900冷轧其他铁或非合金钢窄板材1572119000冷轧的铁或非合金钢其他窄板材15721272121000镀或涂锡的铁或非合金钢窄板材1572122000电镀锌的铁或非合金钢窄板材1572123000其他镀或涂锌的铁窄板材1572124000涂漆或涂塑的铁或非合金钢窄板材1572125000涂镀其他材料铁或非合金钢窄板材1572126000经包覆的铁或非合金钢窄板材15721372131000带有轧制花纹的热轧盘条1572132000其他易切削钢制热轧盘条1572139100直径＜14mm圆截面的其他热轧盘条1572139900其他热轧盘条15721472142000热加工带有轧制花纹的条、杆1572143000热加工易切削钢的条、杆1572149100热加工其他矩形截面的条杆1572149900热加工其他条、杆15721572151000冷加工其他易切削钢制条、杆1572155000冷加工或冷成形的其