金属行业深度报告PDF35重工业化时代的基石(1)

杨宝峰钢铁行业分析师8621－50367888×[e-mail]施卫平有色金属分析师8621－50367888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业金属报告日期2006年12月14日行业表现0%20%40%60%80%100%120%140%06-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-12金属行业指数上证指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）16.767.1118.6相对表现（%）-6.117.9-7.8重点公司盈利预测及投资评级05EPS06EPS（E）07EPS（E）报告日股价投资评级云铝股份0.260.621.5110.04买入焦作万方-0.250.621.489.10买入鞍钢股份0.71.111.308.65买入宝钢股份0.720.740.887.65增持武钢股份0.720.550.574.10增持高新张铜0.270.429.50增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《浪沙淘尽始见金—2006年中期有色金属投资策略》2006年8月9日《钢铁行业4季度投资策略》2006年10月12日行业研究深度报告金金属属重工业化时代的基石z在美国经济降温和全球消费淡季的双重影响下，全球主要基本金属价格出现调整和分化走势，基于对2007年全球经济依然强劲和对金属需求延续强势的判断，我们认为2007年金属价格在经历调整后将重回升势。z作为经济发展和工业的主要原材料，金属需求与全球经济增长高度相关，自2001年以来在中国和美国经济的带动下，全球经济进入快速增长期，虽然近期美国经济由于房地产调整而有所降温，但欧洲和日本经济的强劲反弹可以部分弥补美国经济下滑的影响，并且出发达国家外其他新兴发展中国家的经济增长趋势良好。z从经济发展历程分析，中国正处于重工业化的成熟阶段，对金属需求仍处于旺盛阶段，随着中国消费结构向房地产和汽车等高档耐用消费品和制造业向机械设备的转移，十一五期间，中国对金属需求的结构在不断提升，普通钢材的需求强度呈下降趋势，而对高端钢材和有色金属的需求强度明显增强。z从各金属品种供需基本面分析，锌、镍由于2007年供给缺口依然存在，其价格的强势将延续；而铝价将在中国的产量快速扩张和欧美减产之间维持震荡高位运行；钢价和铜价将在短期调整结束后重回上涨趋势。z我们最看好电解铝行业由于氧化铝成本大幅下降引致盈利提升的投资机会；锌、镍等供给短缺型的金属品种将给市场更多的价格预期空间；铜价和钢价在调整结束后将使行业面临新的投资机会；美元贬值成就黄金价格也增强了市场对黄金上市公司的业绩增长预期；资产注入和整体上市仍将是金属行业的重要投资主题之一。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。2007金属行业投资策略目录一、近期金属市场运行特征31、我们中期的策略观点32、近期金属价格面临调整与分化3二、需求因素综合考量61、经济增长与金属需求62、重工业化进程中的金属需求8三、各金属品种供需分析131、钢铁：建立在净出口上的平衡132、电解铝：铝价将维持高位运行213、锌：供给紧张缓解，缺口延续274、镍：供给缺口在扩大295、铜：回调之后仍将上涨306、黄金：美元贬值的最大受益品种32四、主题性投资机会342007金属行业投资策略2006上半年有色金属是市场最耀眼的明星，在良好供需基本面和全球流动性推动下，屡创新高有色价格与大幅上涨的股价邀相呼应；进入四季度，在超出预期的三季度业绩和供需基本面改善的预期下，钢铁股短期内出现大幅飙升！随着美国房地产市场的快速降温和全球金属消费进入淡季，近期全球范围内金属价格出现明显调整，市场在困惑其价格周期性走势，是将周期性高点回落抑或是将进入新的运行区间？有色金属能否再现辉煌，钢铁行业是否真正迎来复苏？我们将从全球和中国宏观经济增长对金属需求驱动因素的共性和各品种金属供给基本面上的差异性来分析2007年各品种金属供需平衡的变动趋势，从共同周期属性角度分析钢铁和有色在估值和投资机会上的差异性；基于对2007年全球经济依然强劲和对金属需求延续强势的判断，我们认为2007年金属价格在调整后将重回升势。一、近期金属市场运行特征1、我们中期的策略观点在全球需求旺盛、供给不足和流动性泛滥的共同作用下，全球有色金属价格进入新的运行区间。分析CRB金属价格指数的历史走势，我们认为这次金属牛市根本驱动因素归功于中国的工业化和城市化进程。图1：CRB金属价格指数走势资料来源：CRB,东方证券研究所2、近期金属价格面临调整与分化近期国际钢价出现明显回落，其中北美市场下跌幅度较大，这主要受美国房地产市场降温影响，欧洲钢价虽然保持坚挺，但受到低价进口资源大量涌入影响，其价格也面临调整。国内钢价从8月至今基本保持稳定偏弱势运行，价格波动很小，这主要是大量净出口和与国际大幅价差影响。0100200300400500600700800Jan-47Jan-50Jan-53Jan-56Jan-59Jan-62Jan-65Jan-68Jan-71Jan-74Jan-77Jan-80Jan-83Jan-86Jan-89Jan-92Jan-95Jan-98Jan-01Jan-04CRB金属价格指数（1947-2006）战后经济复苏，整体经济水平低能源危机，欧、美国家经济高速增长中国的工业化和城市化0100200300400500600700800Jan-47Jan-50Jan-53Jan-56Jan-59Jan-62Jan-65Jan-68Jan-71Jan-74Jan-77Jan-80Jan-83Jan-86Jan-89Jan-92Jan-95Jan-98Jan-01Jan-04CRB金属价格指数（1947-2006）战后经济复苏，整体经济水平低能源危机，欧、美国家经济高速增长中国的工业化和城市化2007金属行业投资策略有色金属价格明显分化，铜铝价格在5月份达到高点后近期明显回落，其中铜价调整幅度较大；而锌和镍价不断上涨并创出新高，锡和铅价基本维持强势运行。图2：国内主要品种钢材价格走势资料来源：mysteel图3：CRU国际钢铁指数走势资料来源：Steelinfo200030004000500060007000800001-0801-1102-0202-0502-0802-1103-0203-0503-0803-1104-0204-0504-0804-1105-0205-0405-0705-1006-0106-0406-0706-101MM冷板3MM热轧板卷高线螺纹钢近期国内钢材价格弱势运行200030004000500060007000800001-0801-1102-0202-0502-0802-1103-0203-0503-0803-1104-0204-0504-0804-1105-0205-0405-0705-1006-0106-0406-0706-101MM冷板3MM热轧板卷高线螺纹钢近期国内钢材价格弱势运行5070901101301501701902000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-09CRU全球指数CRU欧洲指数CRU亚洲指数CRU北美指数近期全球钢铁指数明显回落5070901101301501701902000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-09CRU全球指数CRU欧洲指数CRU亚洲指数CRU北美指数近期全球钢铁指数明显回落2007金属行业投资策略图4：2001-2006LME铜铝价格走势资料来源：Bloomberg图5：2001-2006LME锌镍价格走势资料来源：Bloomberg图5：2001-2006LME铅锡价格走势资料来源：Bloomber010002000300040005000600070008000900010000Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-060500100015002000250030003500LEM铜价LME铝价近期国际铜铝价格震荡回落010002000300040005000600070008000900010000Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-060500100015002000250030003500LEM铜价LME铝价近期国际铜铝价格震荡回落0500100015002000250030003500400045005000Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-0605000100001500020000250003000035000LEM锌价LEM镍价0500100015002000250030003500400045005000Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-0605000100001500020000250003000035000LEM锌价LEM镍价020004000600080001000012000Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-060200400600800100012001400160018002000LEM锡价LEM铅价2007金属行业投资策略二、需求因素综合考量1、经济增长与金属需求作为经济发展和工业的主要原材料，金属需求与全球经济增长高度相关，自2001年以来在中国和美国经济的带动下，全球经济进入快速增长期，虽然近期美国经济由于房地产调整而有所降温，但欧洲和日本经济的强劲反弹可以部分弥补美国经济下滑的影响，并且出发达国家外其他新兴发展中国家的经济增长趋势良好。图6：全球粗钢需求与GDP增速密切相关资料来源：东方证券研究所图7：全球原铝需求与GDP增速密切相关资料来源：东方证券研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520060%1%2%3%4%5%6%粗钢需求增速全球GD