期货套利&案例-20160803

第1页三、商品市场的套利对冲业务套利交易,作为期货市场规避风险功能的重要交易方式之一,在国际上广泛被期货基金、投资机构和投机者所应用。据统计，在国外成熟的商品期货市场中,套利交易约占总交易量的40%以上。套利的实质是利用期货市场中价格失真的机会，并预测这种价格失真会较快消失，价差将重新恢复正常水平，从而获取利润。（一）商品期货市场套利的种类主要有四种：跨期套利、跨市套利、跨品种套利、期现套利。跨期套利是指当两个不同到期月份的同种商品期货合约产生较大价格偏差时，通过做多被低估合约做空被高估合约的方法，待其价差回复正常时获利平仓。当预计近期的价格将要走强的时候，买近抛远（正套），即所谓的牛市套利；当预计近期的价格将要走弱的时候，抛近买远（反套），即所谓的熊市套利。此外，对于可存储的商品来说，还可以通过类似于存储商品或者处理存货的方式在合约间价差超出持有成本时进行相应的实盘跨期套利，获取无风险的套利收益。例如：大连交易所的铁矿石1601合约和1605合约之间，在9月份就存在上所说的跨期正套（买1抛5)套利空间。以上价差表示：在8.4初合约价差6元，至10.9合约价差39元，持有时间2个月，获利33元，50%仓位的资金月回报率4.12%。这样的套利对冲组合，优点：安全边际高，收益率相对较为稳定；缺点：市场的机会不是天天有，需要耐心等待，并作好基本面和价差分析。第2页跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如，上海期货交易所和伦敦金属交易所都进行的铜铝交易，由于经常会出现各种各样的原因使得两个市场之间的价差超出正常的均衡范围，此时就为套利交易者提供了很好的套利机会，当两个市场间的价格关系恢复均衡时，就可以将两边的买卖合约同时对冲平仓并从中获利。在做跨市场套利时，还需注意影响两市场价格差的几个重要因素，如运费、关税和汇率等。当然，即使两个市场的价差在合理的正常范围之内，也可以通过对两个市场阶段性价差变动的判断来进行相应的套利，但是这种情况的套利偶然性比较大。上图表示的是沪铜1512合约与LME（伦敦交易所）铜的K线图走势比较。跨市套利需要考虑的因素较多，而且交易机会不多，但也是我们长期关注的。第3页以上也是我们每日跟踪的铜的境内外各指标变化的情况，在此文形成之时，买LME铜抛沪铜的跨市正套窗口打开。一般情况下，正套具备物流基础，若套利没有时间平仓，也可以通过实物交割实现套利比价的获得了结。期现套利在空间上涉及现货市场和期货市场的交易，在时间上涉及现货市场的交易和期货市场的交割，既可以归类为跨市套利，也可以归类为跨期套利，但在国内市场，它往往作为一种独立的套利方式被广泛地实践。在一个均衡的市场条件下，根据无套利的均衡思想，同一种资产的现货价格应等于其期货价格的现值。期现套利是通过观察期货和现货价格之间的基差，利用期货、现货价格的背离，在同一资产的期货市场和现货市场建立数量相等、方向相反的交易部位，并以交割方式结束交易的一种操作方式。期现套利是时间套利在期货市场的应用，它利用期货和现货价格的走势的一致性和期货合约临近交割时期货和现货价格的趋同性进行操作。例如：2015.3.6第4页钢坯现货价格2100元螺纹1505合约（即5.15进行交割）2450元期现价差350元钢坯生产至螺纹的生产成本、持仓成本等费用约250元由此制定策略：买钢坯现货，抛螺纹1505合约。持有至4月底将有100元左右的期现价差回归的套利空间事实至3月底（15个交易日，约20自然日）：螺纹1505-钢坯现货价差=250元达到目标平仓价格，进行卖现货平仓动作在期现套利、跨期套利和跨市套利策略中，组合内的各种资产间具有相对确定的因果关系，也可以在不考虑交易成本的前提下，得出无套利均衡时资产价格间的等式，而跨品种套利策略中的资产间不具有确定的因果关系只具备一定程度的相关关系。这种相关关系来源于上市品种间具有相互替代性或均处于同一产业链，跨品种套利正是利用这种相关性在不同品种的期货合约分别做多和做空，以期在有利时机分别对冲在手的合约获利。在制定跨品种套利策略时，不仅要分析品种相关性的机理，还要考虑相关性的影响因素。根据品种间相关性的原理将跨品种套利大致分为替代性套利和产业链套利。1）替代性跨品种套利上市品种如果功能上、播种面积、产量上存在替代性，价格将会反映出一定程度的相关性，当品种间相对价格(价格之差或价格之比)发生偏差时出现套利机会。市场上存在的铜和铝、豆粕和玉米的套利属于此类，但不论是铜和铝的套利，还是豆粕和玉米的套利，品种间的相关性在理论和实践上无法准确定量，相关性影响因素较多，投资者在操作时往往也是通过对商品之间价差图的分析来判断，随机性强，风险大，可操作性不足。2）产业链跨品种套利处于同一产业链上各品种的价格因受成本和利润的约束也会具有一定程度的相关性，与替代性跨品种套利相比，这种相关性更加稳定，大豆、豆粕和豆油之间的压榨式套利，以及铁矿和螺纹间的高炉开工率套利，此类产业链上的跨品种套利具有很强的相关性，套利结构及模式也相对稳定。第5页（二）根据以上几种不同的对冲套利类型，我们的套利程序设计如下：1、商品标的物筛选模块：原始数据取自于上海、大连、郑州三大商品交易所，不同商品相对应主力合约的每日收盘价。建立套利模型，主要是根据两个合约的历史价差或比值，或者通过两种商品的替代性、两者之间上下游产品关系来建立模型，当两个合约临近具备此类可潜在的交易信号时将进入我们的套利对商品池中。商品套利池中的对冲套利对一般在5-10对，一般会选取不同的品种和利用不同的套利方式。商品套利池中的套利对一月更新一次。2、建仓模块：根据模型计算每日收盘时套利池中各个套利对的可交易信号指数，当信号指数上穿上端阀值、或下穿下端阀值时，根据贝塔中性原则构建市场中性投资组合。建仓模块中若是发现建仓品种的合约成交量已经逐步减小，不能承受大量开仓情况，则会在此过程中就对相对应的套利对进行平仓要求。建仓模块中我们会根据保证金的要求，开仓数量限制在总资金安全阀值内，在平仓模块中会进一步要求。3、平仓模块我们会在以下三种情况下对持仓的套利对进行平仓，第一是上面建仓模块中包括的平仓程度；第二是当持仓规模已达到总保证金规定比例时，将进行部分平仓；最后，我们跟踪每对已建仓套利对的累积收益/亏损情况，当某套利对的累积收益触及止盈线（目前暂定为15%）或止损线（目前暂定为5%）时将对套利对进行强行平仓。（三）具体程序流程见下图：第6页（四）风险点盘查：在开仓后，套利对中价差的回归需要一定的时间配合，也不排除在这个策略实施过程中，有逼仓等短时间脱离基本面的事情发生，由于此类行情，会有一定的浮动盈亏状态。在制定策略时，一定要将极端情况作为风险点做好止损点的设置。对冲套利的商品组5-10对商品对冲套利对交易信号跟踪协整与相关系数筛选1、剔除最近受信息面干扰过大的套利对；2、选择价差恢复速度最快的套利对。发出交易信号已持仓套利对最大持仓时已持仓套利对＝最大持仓时将当前的信号与平仓信号最接近的套利对平仓开仓平仓止损平仓达到平仓信号平仓每月更新一次套利对第7页为了更好地控制风险，将专门设立风控人员，对持仓头寸每日做风险排查（详见《交易业务风险管理细则》）。风控将负责实施止损行为，不由策略制定者来实施，交易与风控相分离将是较好的保障体制。