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行业研究报告电力行业2005年1月10日报告编号:TX2005-106106020012005-1-6收盘天相行业指数1316月涨幅(%)-9.3%天相流通指数1049月涨幅(%)-7.8%上证指数1245月涨幅(%)-7.0%深证综指313月涨幅(%)-8.4%资料来源:天相证券投资分析系统分析师-张龙010-84533151转872zhangl@txsec.com联系人-郭静010-84533151转883guoj@txsec.com2005年走向行业阵痛期中性分析师力求报告内容及引用资料客观与公正。文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告为非公开资料。供天相投资顾问有限公司客户使用。2004年全国累计发电量达到21870亿千瓦时,较去年同期增长14.8%,略低于03年的15.4%。全国全社会用电量21735亿千瓦时,比去年同期增长14.9%,仍保持高速增长。2004年高耗能工业产能的提高和电煤需求的增加促使煤炭价格飞速上涨,1-11月原中央财政煤炭企业商品煤平均售价203.57元/吨,供发电用煤平均售价158.23元/吨,均达到近几年最高点。煤价的快速上涨导致整个火电行业盈利能力急速下滑,其毛利率从1季度的20%下滑到11月的12.7%。由数量和布局导致的电源建设的无序,带来的后果则是一方面未来几年内大量电源的集中投产,造成整体的电力供需失衡,另一方面部分地区由于电网外送通道的限制可能窝电,而部分地区则由于运煤通道的限制造成缺煤停机。按照我们的预测,火电的利用小时将从04年的5988下降到05年的5870和06年的5250,对05年影响不大,对06年影响较大。发改委推出了“煤电联动”政策,然而政策的推出并不能提升电力行业的盈利能力,只是使其下降的速度趋缓而已。从整体上来说,明年的煤价继续上升,电力企业的成本压力仍然明显。目前在东北实行全电量的两部制电价还有很多不确定因素需要解决,需要一定时间进行消化,对电力企业2005年的影响可能不会太大,但2006年可能会集中体现。对其他区域电网来说,由于2005年电力供需依然偏紧,竞价只能是处于前期阶段,而2006年以后可能会有较大冲击。电力行业在2005年主要的风险仍然是电煤成本上涨和利用小时小幅下降导致的行业整体盈利能力下降,而2006年将面对利用小时较大下降和竞价上网的压力,整体上行业基本面继续恶化,我们维持对整个电力行业的“中性”评级,并建议关注龙头公司如长江电力、华能国际、国投电力、国电电力。相关报告:《行业发展面临拐点_电力行业研究报告》行业指数近一年走势行业研究报告投资难免风险,吉人自有天相1一.2004年电力行业简要回顾2004年是电力行业悲喜交加的一年,一方面持续的电力紧缺使行业的产能利用率不断上升,另一方面煤价的上升,致使发电行业的盈利能力快速下降。1.1电力生产和销售情况2004年全国累计发电量达到21870亿千瓦时,较去年同期增长14.8%,略低于03年的15.4%。全国全社会用电量21735亿千瓦时,比去年同期增长14.9%,仍保持高速增长。同时可以看到在宏观调控后,工业用电和重工业用电增速在2、3季度小幅回落后,10月份开始反弹,导致全年用电需求高于预期。由于用电需求持续居高不下,发电利用小时保持高位。2004年全国发电设备累计平均利用小时为5460小时,比去年同期增长215小时;火电设备平均利用小时达5988小时,比去年同期增长221小时。表1:2004年全国电力生产统计指标指标名称计算单位2004年2003年同比增长发电装机容量万千瓦440703914012.6%水电万千瓦10826949014.1%火电万千瓦324902897712.1%核电万千瓦68461810.6%发电量亿千瓦时218701905214.8%水电亿千瓦时3280281316.6%火电亿千瓦时180731579014.5%核电亿千瓦时50143914.1%供电标准煤耗克/千瓦时379380-1发电利用小时小时54605245215水电小时33743239135火电小时59885767221指标名称2004年2003年同比增长用电结构单位亿千瓦时亿千瓦时%%全社会用电总计217351891914.9100.00A.按产业类别分第一产业6125962.72.8第二产业162581396416.474.8第三产业2435211315.211.2B.城乡居民生活用电合计243022468.211.2其中:城市居民146613647.56.7乡村居民9648829.34.4资料来源:中电联统计快报表2:2004年用电量增速情况1-3月1-6月1-9月1-10月1-11月1-12月全社会用电15.70%15.77%14.92%15.17%15.13%14.90%第一产业-0.19%1.75%1.90%1.89%2.44%2.70%行业研究报告投资难免风险,吉人自有天相2第二产业17.58%17.40%16.44%16.78%16.52%16.40%工业17.61%17.37%16.43%16.77%16.52%16.40%重工业18.63%18.02%17.18%17.73%17.33%轻工业13.93%15.00%13.71%13.33%13.57%第三产业12.95%15.62%16.01%15.12%15.32%15.20%城乡居民用电10.56%9.25%9.05%8.83%9.54%8.20%资料来源:中电联数据,天相投顾整理表3:发电设备利用小时数情况1-3月1-6月1-9月1-10月1-11月1-12月利用小时数全部设备131326814068447749535460火电设备151229604504490254305988同比增加数全部设备79170159130200215火电设备113182224144228221资料来源:中电联数据,天相投顾整理1.2煤价高速上涨2004年高耗能工业产能的提高和电煤需求的增加促使煤炭价格飞速上涨,1-11月原中央财政煤炭企业商品煤平均售价203.57元/吨,供发电用煤平均售价158.23元/吨,均达到近几年最高点。图1:近几年原中央财政企业煤炭价格走势图100120140160180200220199719981999200020012002200304年1-11月元/吨商品煤平均售价电煤平均售价资料来源:天相投顾整理图2:全国原煤出厂价格涨幅行业研究报告投资难免风险,吉人自有天相30%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源:国家统计局图3:秦皇岛主要煤种平仓参考价15020025030035040045050003-0303-0503-0703-0803-1003-1204-0204-0404-0604-0804-10元/吨大同优混山西优混普通优混开滦优混资料来源:煤炭工业通信信息中心1.3行业效益明显下滑煤价的快速上涨导致整个火电行业盈利能力急速下滑,其毛利率从1季度的20%下滑到11月的12.7%。煤价的快速上涨,导致发改委对上网电价的调整,反过来促使煤价更加猛烈的上涨,这种滞后的煤电联动使火电行业的盈利能力不断下滑。图4:火电行业各月毛利率情况20.0%18.0%13.8%13.0%15.1%13.0%12.8%12.7%15.9%0%10%20%30%1~3月4月5月6月7月8月9月10月11月行业研究报告投资难免风险,吉人自有天相4资料来源:华通数据,天相投顾整理图5:火电行业毛利率情况20.0%19.5%18.8%18.0%17.2%16.9%16.5%16.1%15.8%19.6%19.1%18.9%19.2%19.6%19.2%19.2%18.9%18.7%15%17%19%21%1~3月1~4月1~5月1~6月1~7月1~8月1~9月1~10月1~11月2004年2003年资料来源:华通数据,天相投顾整理图6:火电行业利润率情况11.9%11.7%10.8%9.7%9.5%9.3%8.9%8.4%8.3%0%5%10%15%1~3月1~4月1~5月1~6月1~7月1~8月1~9月1~10月1~11月资料来源:华通数据,天相投顾整理二.2005年,进入行业阵痛期2002年底原国家电力公司的分拆,意味着电力行业进入由垄断走向市场的改革过渡期,然而突如其来的全国范围的电力紧缺导致其进程不得不延后。随着电力供需状况的逐渐缓解,电力行业将不得不再次面对进入改革过渡期的阵痛。2.1供需状况缓解,利用小时下降电源建设的无序行业研究报告投资难免风险,吉人自有天相5图7:2004年新开工电站情况资料来源:摘自国家发改委副主任张国宝讲话据有关部门统计目前全国在建电厂的装机容量为2.8亿千瓦,除去部分水电项目投产时间较晚外,其余火电项目都将在近几年内投产,将导致未来装机容量大大高于人们预期。表4:2004~2007年投产装机容量预测2004200520062007最低值(万千瓦)5000684079505420最高指(万千瓦)778090906090说明:未考虑煤炭供应问题引起的变化。资料来源:国家电网公司2004年秋季市场报告我们所说的电源建设的无序主要是指数量和布局两方面,而其原因归纳起来主要有以下两点:1、一直以来,我国的电力供需都是以省为主,即在本省内进行电力平衡。而随着西电东送、三峡工程的建设形成的全国联网格局,导致其电力供需不再是在省内进行平衡,而是在大区内甚至跨区平衡。而各地方政府在进行电源规划时对自用电源采取了省内平衡的方法,而对外送电源则采取了跨省平衡的方法,这种只看见了本省和省外的电力缺口,却没有看见省外的在建电源导致电源建设的数量剧增。2、在电源和电网的建设中,从合理的角度来看,应该是电网规划在前,即电网规划时,综合考虑用电负荷区、煤源、水源、交通、接入电网等因素,给出合适的电源建设点,也就是所谓的“以线定点”方式。而实际我国的电源建设,是由电源投资者和地方政府考虑用电需求和接入电网方式,没有考虑电网和电源的整体规划、电网的安全以及运煤通道等,即“以点定线”,这也是造成我国很多地方“缺电与窝电并存”的主要原因。1500060000200040006000800010000120001400016000批准兴建实际开工万千瓦时9000实际开工为计划的2.5倍。行业研究报告投资难免风险,吉人自有天相6这种由数量和布局导致的电源建设的无序,带来的后果则是一方面未来几年内大量电源的集中投产,造成整体的电力供需失衡,另一方面部分地区由于电网外送通道的限制可能窝电,而部分地区则由于运煤通道的限制造成缺煤停机。宏观调控的作用针对电源建设的无序,国务院在11月24日转发了发改委《关于坚决制止电站项目无序建设的意见》,对违规项目进行了清理,但我们认为其对05和06年的影响较小。首先地方政府为了招商引资,需要充足的电力供应和低廉的电价,因此对电源建设的积极性来说,地方政府比各大电力公司还要急切,目前大多数的违规项目都是在地方政府的纵容和督促下开工的。第二,目前在建的项目大多符合了国家鼓励的高参数的要求,在地方政府的帮助下,能够很快进入审核或立项阶段,因此对这些项目来说只需补足手续即可。第三,发改委文件的推出会促使已经开工的项目加快进度,有可能造成05和06年更多的装机容量投产。第四,本次发改委文件的最大效果可能将是一些尚未开工的项目延期,对07年和以后电力过剩局面的缓解有一定作用。电力供需是否过剩在判断电力供需是否平衡时,一直缺乏统一的指标,不论是按利用小时、发电设备装机容量与用电设备装机容量的比例,甚或电力弹性系数,都无法获得普遍认同。因此,我们仅以2002年为电力平衡基准年来计算后续年份的电力缺口情况。我们取用国家电网秋季报告预测的2005~2007年用电量增速的最大值和中间值,同时对新增装机容量我们采用最低值和最高值(见表4),做出预测如下。表5:2004~2007年用电量增速预测200520062007最低值10%8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