人民币国际化

人民币国际化一．世界主要货币国际化的路径(一)主要货币majorcurrencies,在即期和远期市场上均可以自行兑换获得。奇异货币exoticcurrencies,即期市场上可自由兑换，但可能会受到交易数量的限制，或受政府干预，远期市场上交易时有时无。远期汇率不升将来汇率的预测，远期汇率是以算术计算作为基础包括即期汇率，合同确定至到期间的利差，风险金。远期交易有两种类型;完全远期outrightforward,和外汇互换swap。英镑路径依靠强大的海军舰队和产业革命带来的巨大生产力，建立海外殖民地，使英镑成为财富的象征。英国于1931年被迫动用黄金储备，英镑失去其固定黄金价值。同时，新的浮动的公开市场价值建立，英国厂商在境外市场按低于先前的国外价格出售商品，获得较高的英镑收益，按纸币英镑计价的国内价格，缓解了国内经济的衰退。英国通过降低纸币的黄金价值，国家可以同时获得国内商品价格提高和国际市场商品价格降低的双重效应。货币贬值是一种常用的做法，货币贬值的功能，如果要将过剩的商品变成货币，等量的商品换取较少的黄金，并将获得的较少黄金视为较大的货币量，哪么，国内要出现通货膨胀，而对外提高了竞争力，货币贬值的国家得到的好处是建立在不贬值国家的损失之上。如果所有国家同等程度的贬值，好处就消失。本杰明说：各国货币为了降低自己的重要地位，达到更为便利的目的，就像艾丽丝梦游仙境一样，喝下了一整瓶“贬值”烈酒。当国家拥有大量的过剩商品，需要将这些商品换成货币，危机期间货币比商品更具使用价值。债权债务关系的清理需要货币而不是商品，需要用黄金的贬值（黄金代表更多的货币）去偿还债务，这样的骗术来自我麻醉，黄金价格提高就是一种高明的商业杰作，购买者以自己拥有的一小块黄金，能够比之前买到更多的商品而高兴，销售者也因为自己的销售获得了黄金而高兴。从表面看，一盎司黄金将可以买到比以前更多的纸币和商品，但是没人认为赋予了黄金比以前更高的价值，黄金上涨与一般意义上的价值或需求没有关系。美元路径借助大量生产和第二次世界大战，成为战时物质供应地和军工场获得了欧洲大陆的巨额财富，取代英镑，建立与黄金挂钩的货币体系，确定了国际货币制度中的中心货币和储备货币地位。弗兰克林·D·罗斯福在1933年3月4日就职演说中：“必须拥有一个充分而又良好的货币”，在美国第48号美国成文法第113条：“美国发行和铸造的任何一种货币都必须保持同样的购买力平价”，从而打响了动摇金本位制的货币之战。1933年美国有意对美元进行贬值，使官方的黄金价值从每一盎司20.6美元提高到35美元，美元的黄金含量减少了41%，贬值后纸币美元计算的国内市场价格水平上升，出口价格降低，竞争力增强，获得了对外贸易的优势。此后法国、荷兰和瑞士三个主要“金本位制”国家于1936年被迫加入货币贬值国家的行动。西方世界放弃金本位制标志着货币之战结束，英镑独霸世界的局面被打破。二战时美国成为世界最主要的军火和战略物质的出口国，二战结束后就设立的以美元为中心的货币体系——布雷顿森林体系，这一体系就是要扶持欧洲国家和日本，美国不通过支付赤字输出美元，国际贸易缺乏融资平衡，美国提供流动性和国际储备，到20世纪60年代末，美元发生6次危机，导致美元过剩，持有美元储备即容忍“长期出现贸易赤字”，又对其贬值“毫无戒备之心”，沃特·巴奇霍特（1826-1877年）“长期不断从事创造活动的大国面临着独具特色的危险，即最终可能由于不能理解自己所创造的庞大体制而衰亡”，熊彼特说，资本主义的繁荣最终会导致充分没落。欧洲货币市场是过剩美元的批发地，美元作为主导货币和资本输出国的地位，国际融资在战后经济发展中的重要作用，国际金融市场最先在欧洲，所谓欧洲美元指的是国际金融市场被存放在欧洲银行体系的美元存款和信贷。在货币发行国境外流通和借贷，不受发行国法律管制的货币，也叫境外货币和离岸金融市场。欧元，是按照经济学家“最优货币区货币”，有计划培养区域内货币，“最适度货币区”理论，需要有一种占主导地位的货币，成为核心货币的条件，需要一种占主导地位的货币汇率的共同基础，起支撑作用的是经济实力；开放的金融市场，是稳定的币值和有责任心的货币政策。但是由于欧元区域内货币体系与财政体系分离，造成欧元区主权债务危机，这像世纪末日审判一样使欧元不稳，这是理论先于实际，人为提速的结果。日元国际化是逐步增加海外对日本产品的进口需求，进而产生对日元的兑换和结算需求，从货币可兑换开始，拓展海外日本银行业务相配合成为国际货币。中国人民币国家化的背景（一）巨额外汇储备面临着汇率风险和主权风险我国在银行间市场已经引入了询价交易方式和做市商制度。2006年2月中国银监会发布《关于进一步加强外汇风险管理的通知》，要求评估人民币汇率形成机制改革与银行间外汇市场发展对本行外汇业务和外汇风险可能带来的风险，外汇风险包括头寸风险。对手方信用风险、操作流程风险、交易员风险。1头寸风险汇率风险是银行拥有某一货币的敞口头寸时由于不利的汇率变动而可能遭受的风险，当某一币种资产∕现金流入敞口的价值与该种负债∕现金流出敞口的价值不相等时，称为敞口头寸。敞口头寸可能是空头头寸（负债超过资产）或多头头寸（资产超过负债）。拥有某一币种的空头敞口头寸的银行暴露在该货币升值的风险下，而拥有某一币种的多头敞口头寸则暴露在该货币贬值的风险下。2利率风险，由于不匹配的远期外汇交易而产生的风险。如果银行用美元买入现货英镑，而卖出同样金融的3个月远期英镑，哪么外汇风险就是现货美元与远期美元的差额。3信用风险，由于交易对手破产或违约产生的风险，即仅交易一方已经完成结算的信用风险，如果交易对手在进行合约结算前破产，风险只限于合约价格和当前市场价格之间的差额。4操作风险，引入人民币询价交易，使国内银行间交易者之间可以自由地选择交易日期、交易金额、清算方式，甚至在远期交易上还能选择全额或扎差清算，它方便了前台交易者，却给中后台——风险控制部门增加了压力。在询价交易框架内，不但不同的交易对手需要分别全额交割，而且交割日期和方式也各有不同。由于时区不同，产生的信用风险，例如当银行达成卖出澳元买入美元的交易时，银行不得不在能够收到结算的美元约15个小时之前就向交易对手支付澳元。赫斯塔特风险。4国家风险，是一种来自交易的币种或交易对手所在的交易中心而不是来自交易对手的信用风险。币种净敞口头寸的计算银行应计算每一币种的净敞口头寸，包括黄金，但不包括基础货币。银行的基础货币是指银行资本的计价货币和法定的会计报告的货币。1净现货头寸，这是所有资产（扣除准备）减去所有负债的总和，包括应计算的利息。2净远期头寸，这是远期外汇和黄金交易项下，所有应收金额减去所有应付金额的总和，包括货币和黄金期货以及不计入现货头寸的货币互换本金。（三）人民币汇率改革的方向改革外汇市场供求基础，汇率——利率平价原理各个国家对其它国家的即期汇率和远期汇率之间是不一样的。同是远期汇率，随交割期的长短不同也有差别。利率平价原理就是说明在远期汇率和即期汇率之间，在开放经济下，存在两国的名义利率之间的一价关系。myrrSF11F表示英镑对美元的90天期远期汇率S英镑对美元的即期汇率ry是无风险90天英国证券的利率rm无风险90天期美国证券利率2.外汇平价，外汇的远期价格与现货价格的关系，期价——现价平价关系式包含了两个无风险利率：)1(RF=rS1F为日元的远期价格，S为当前的现货价格（即期汇率）；r是日元的利率，R为美元的利率，合约期限1年，F=S(1+R)∕(1+r)=0.0096×(1+0.045)÷（1+0.025）=0.0098（美元）人们可以用美元债券和日元远期合约复制日元债券。具体操作：以远期价格F买入日元远期合约，同时购入面值为F的美元债券。当天这个综合债券的美元成本是F/(1+R)，日元债券和复制投资组合1年后都有1日元的确定收益，该收益为S1美元.仓位用美元债券和日元远期合约复制日元债券1年后的现金流（美元）购入日元债券即期现金流（美元）-S/(1+r)复制投资组合（日元债券）S1买入1日元远期合约0S1-F买入面值F的美元债券-F/(1+R)F复制投资组合-F/(1+R)S1根据一价原则当前日元债券的美元价格必然等于综合日元债券的当前美元成本，利率平价A国的3个月短期利率为iA，B国的3个月短期利率为iB，两国货币的即期汇率为r0（直接标价法），而远期汇率为rt。某投资者拥有A国货币金额P作为投资，他既可以将P存入A国银行，3个月后收入P（1+iA）；也可以按即期汇率将P兑换成B国货币，存入B国银行，其收入为P（1+iB）×1/r0，再按远期汇率折成A国货币，那么在B国投资取得的A国货币收入应为Prt（1+iB）×1/r0根据利率平价理论，这两种投资的收益应该相等。P（1+iA）=Prt（1+iB）×1/r00rrt=BAii11或者rt–r0=r0×(BBiiiA1)rt=r0+r0×(BBiiiA1)投资方式取决于这两种方式收益率的高低。如果1+iA（1+iB）×rt/r0，则我们将投资于本国的金融市场；如果1+iA（1+iB）×rt/r0，则将投资于B国金融市场，两者相等，两个市场都可以。如果1+iA（1+iB）×rt/r0，则投机者就会将资金投入B国的金融市场，导致外汇市场上即期够入B国货币以及远期卖出B国货币行为，从而使A国货币即期贬值（iA增大）、远期升值（iB减小），投资于B国的收益率下降。只有当两国收益完全相等，投机行为停止。升（帖）水率为ρ，ρ=rt–r0/r0=BBiiiA1=iA-iBρ=iA-iB上式为套补的利率年平价的形式，汇率的远期升帖水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值，如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。美元利率采用伦敦银行同业拆借利率，本币用1天期的银行隔夜拆借利率、3个月的大额定期存款利率和1年期国债利率。例：一位美国投资者有100万美元，他既可以买美国3个月的短期国库券，也可以买英国的3个月的政府债券，各种条件是美国3个月的短期利率为6.25%；英国3个月的短期利率为7.50%；英镑/美元的即期汇率1.50美元/英镑，3个月的远期汇率也是1.50美元/英镑。均衡远期汇率为rt=r0+r0×(BBiiiA1)=1.5+1.5（6.25-7.5%）/1+7.5%=1.4826美国投资者应将100万美元换成英镑买英国短期政府债券把100万按既期汇率换成英镑10000001.50=666666。66667€购买短期利率为7.5%的债券3个月666666.6667+（666666.66677.5%90/360）=679166.6667€将投资收益按远期汇率换成美元679166.66671.50=1018750（美元）如果投资者直接购买美国短期国库券的收益为1000000+10000006.2590/360=1015625（美元）两者比较：1018750-1015625=3125（美元）现代利率平价理论认为：一国相对增加货币供给会提高外国货币汇率，反之则导致外国汇率下降。外汇期货价格=现时汇率×1+美元短期利率×距离交割天数1+外币短期利率×距离交割天数2.放宽企业保留外汇比例和资本项目用汇，便利个人经常项目用汇，银行实行综合头寸管理，在银行间即期外汇市场引入非银行金融机构和非金融企业等交易主体。在银行间外汇市场开展远期外汇交易银行如何保护自己不受外汇损失银行在12个月后向某客户英镑以换取欧元，可能受损失。做法是出售远期英镑的风险通过现在买入英镑来分散。步骤：首先，买入的英镑以存款形式存在银行，期限12个月。第二，银行从货币市场借入欧元来买英镑，借款期限也是一年。12个月后银行从客户处换入的欧元规划欧元借款。银行远期保值图。1-4属于即期交易，5属于远期交易远期汇率=即期汇率+收到的利息减去支付的利息。3.互换银行在外汇市场对远期汇率标价时，不是标出完整的汇率价格，而是即期汇率和远期差额，远期差额或远期互换是一种货币与另一种货币在交易