水务行业08年前三季度财报分析

l行业研究静态市场率：30.89动态市场率：23.42行业评级重点公司盈利预测及投资评价解文杰行业研究员电话[phone]*395邮箱[e-mail]相关报告公用事业水务行业08年前三季度财报分析投资要点：●根据统计，水务行业9家上市公司08年前三季度实现营业收入561030万元，比去年同期上涨44.25%，从幅度来看，城投控股08年前三季度营业收入同比增长153.54%，合加资源同比增长59.88%，增长幅度最大，但这两家收入主要不是水务业务贡献，如果扣除这两家，其他上市公司08年前三季度营业收入同比增加11.39%，基本符合预期。●我们认为，水务行业作为关系国计民生的行业，一般具有以下特点：1、受到供给影响，每年的生产量会按照人口和经济的发展速度实现平稳增长，通常不会如其他行业有爆发性的增长；2、需求方面价格弹性较小，生活用水方面基本增长稳定，工业用水和污水处理方面可能会受到地区工业经济发展速度的影响，但影响相对较小；3、产品价格即水价由政府掌控，各上市公司在水价方面并有自主决定权。●通过对比相关上市公司2007年、2008年前三季度营业成本状况，我们发现上市公司2008年前三季度合计成本为183121.12万元，与去年同期相比增长65.50%，如果扣除城投控股和合加资源这两家水务收入占比很小的企业，其余上市公司08年前三季度成本同比上升14.15%，我们认为这个增速基本能够反映水务行业整体的成本增加程度。●具体来看，我们认为今年前三季度水务行业的成本增加主要是基于以下几个方面的原因：1、设备陈旧、管网老化，存在更新替代的投资，改造的投资成本要高于往年；2、08前三季度特别是上半年受到通货膨胀压力影响，动力、原材料及人工成本同比有所上升；3、行业新增资产导致固定资产折旧力度加大，使得整体成本有所上升；4、今年相对严峻的气候状况使得水质处理的成本加大●相关上市公司毛利率近两年基本保持在一个相对稳定的水平。●我们发现三项费用比率中营业费用/营业收入比率大多数有所下滑，管理费用/营业收入则普遍有所上升，而财务费用方面由于国家从去年开始实施从紧的货币政策，信贷利率大幅上升导致各上市公司的财务费用/营业收入比率都同比出现较大幅度的上升。●我们认为作为一个年均增长速度相对稳定、收益主要依赖资产设备投资的行业来说，用市净率来估值要比用市盈率来估值相对合理些，因此，从目前的PB角度来看，水务行业存在相对的行业估值优势。从行业纵向角度来看，相对于历史估值水平，目前的板块估值优势并不是非常明显，但考虑到经济发展目前处于下降周期时，相关行业可能盈利增速可能会出现较大下滑，而水务行业由于其经营的稳定性使得未来盈利增长相对具有确定性。请务必阅读正文之后的重要声明中性（首次）行业表现08.11.28评价周期1个月6个月12个月绝对表现（%）32.31（36.01）（51.47）相对表现（%）22.47.889.62资料来源:WIND-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%07-1108-0108-0308-0508-0708-0908-11水务Ⅲ上证综合指数股票名称评级07EPS08EPS首创股份增持0.230.09城投控股增持0.280.54南海发展增持0.340.44合加资源增持0.430.52资料来源：公司数据PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion●一、水务行业l08年前三季度水务行业实现小幅平稳增长根据WIND统计，水务行业9家上市公司08年前三季度实现营业收入561030.56亿元，比去年同期上涨44.25%；从幅度来看，城投控股08年前三季度营业收入同比增长153.54%，合加资源同比增长59.88%，增长幅度最大，但是这两家公司的营业增长主要不是水务收入贡献的，城投控股在今年三季度完成资产注入后变成地产、水务、环境三大业务的公司，地产和环境工程业务贡献了大部分收益，而合加资源的收入主要来源于固体废弃物处置工程业务。由于城投控股和合加资源水务收入占比相对较小，如果扣除这两家，其他上市公司08年前三季度营业收入同比增加11.39%；在传统的以水务经营为主业的上市公司中，首创股份和创业环保的增速相对较高，分别达到12.55%和15.84%，均高于上市公司营业收入平均增长水平；武汉控股、南海发展、洪城水业的增速分别为3.04%、4.36%、4.36%，基本保持个位数的增长。我们认为，水务行业作为关系国计民生的行业，一般具有以下特点：1、受到供给影响，每年的生产量会按照人口和经济的发展速度实现平稳增长，通常不会如其他行业有爆发性的增长；2、需求方面价格弹性较小，生活用水方面基本增长稳定，工业用水和污水处理方面可能会受到地区工业经济发展速度的影响，但影响相对较小；3、产品价格即水价由政府掌控，各上市公司在水价方面并有自主决定权。整体来看，我们认为水务企业全年的营业收入增速一般保持在5%-8%是相对合理的，超过10%以上的增速应该来说都算增速相对较高的。表1、水务行业上市公司07、08年前三季度营业收入证券简称07年前三季度营业收入08年前三季度营业收入增幅合加资源21718.3834723.4259.88%首创股份101263.1113969.312.55%武汉控股15853.4516336.13.04%南海发展30031.5831339.934.36%洪城水业13507.4214096.264.36%城投控股88466.36224296.6153.54%创业环保72419.383890.515.84%合计343259.6518652.151.10%资料来源：爱建证券研究总部整理PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion：水务行业上市公司08年单季营业收入状况证券简称2008Q1同比2008Q2同比环比2008Q3同比环比合加资源8495.8557.80%13735.72122.69%61.68%12491.8522.87%-9.06%首创股份33264.149.80%39763.1719.19%19.54%40942.018.87%2.96%武汉控股4259.599.72%7651.311.17%79.63%4425.200.38%-42.16%南海发展9238.8811.28%10447.013.87%13.08%11654.03-0.15%11.55%洪城水业4260.084.61%4457.74-1.09%4.64%5378.449.14%20.65%城投控股27402.682.98%28517.424.25%4.07%168376.52388.00%490.43%创业环保24373.405.47%28382.5016.42%16.45%31134.6024.88%9.70%资料来源：爱建证券研究总部整理l营业成本相对营业收入小幅增加，毛利率基本保持稳定通过对比相关上市公司2007年、2008年前三季度营业成本状况，我们发现上市公司2008年前三季度合计成本为183121.12万元，与去年同期相比增长65.50%，如果扣除城投控股和合加资源这两家水务收入占比很小的企业，其余上市公司08年前三季度成本同比上升14.15%，我们认为这个增速基本能够反映水务行业整体的成本增加程度，具体来看，我们认为今年前三季度水务行业的成本增加主要是基于以下几个方面的原因：1、设备陈旧、管网老化，存在更新替代的投资，改造的投资成本要高于往年；2、08前三季度特别是上半年受到通货膨胀压力影响，动力、原材料及人工成本同比有所上升；3、行业新增资产导致固定资产折旧力度加大，使得整体成本有所上升；4、今年相对严峻的气候状况使得水质处理的成本加大由于成本的增加幅度基本和收入增加幅度相对接近，因此相关上市公司的整体毛利率水平近两年来基本保持一个相对平稳的水平。表3：水务行业上市公司07、08年前三季度营业成本证券简称07年前三季度营业成本08年前三季度营业成本增幅合加资源12534.8419625.3256.57%首创股份57029.0863885.2712.02%武汉控股10722.3510857.741.26%南海发展14308.5515879.1910.98%洪城水业8423.529180.638.99%城投控股50456.58146324.44190.00%创业环保29657.2037338.1025.90%合计183132.12303090.6865.50%资料来源：爱建证券研究总部整理PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion：水务行业上市公司08年单季营业成本状况证券简称2008Q1同比2008Q2同比环比2008Q3同比环比合加资源4505.5268.84%7790.72207.16%72.91%7329.08-0.01%-5.93%首创股份19316.0211.95%21936.0317.82%13.56%22633.226.97%3.18%武汉控股2986.2611.62%4606.52-10.97%54.26%3264.9613.64%-29.12%南海发展4685.0615.04%5068.115.12%8.18%6126.0213.14%20.87%洪城水业2922.9610.03%2875.192.16%-1.63%3382.4814.55%17.64%城投控股15509.481.40%16501.2415.44%6.39%114313.72447.82%592.76%创业环保10987.7016.13%12882.2024.29%17.24%13468.2037.00%4.55%资料来源：爱建证券研究总部整理图1：水务行业上市公司毛利率0102030405060702007Q12007H12007Q1-Q32008Q12008H12008Q1-Q3%合加资源首创股份武汉控股南海发展洪城水业城投控股创业环保资料来源：爱建证券研究总部整理●财务费用上升明显，带动整体费用支出有所上涨通过比较各上市公司2007年和2008年前三季度的营业费用/营业收入、管理费用/营业收入以及财务费用/营业收入相关情况，我们发现三项费用比率中营业费用/营业收入比率大多数有所下滑，管理费用/营业收入则普遍有所上升，而财务费用方面由于国家从去年开始实施从紧的货币政策，信贷利率大幅上升导致各上市公司的财务费用/营业收入比率都同比出现较大幅度的上升。我们预计在今年四季度国家采取适度宽松货币政策实施降息后，明年水务行业上市公司的财务费用压力将减轻很多。表5：上市公司营业费用/营业收入比率变动情况证券简称2007前三季度营业费用/营业收入比率（%）2008前三季度营业费用/营业收入比率（%）变动方向合加资源2.72041.759下降首创股份2.83892.3679下降武汉控股3.64335.1044上升PDFcreatedwithpdfFactorytrialversion下降创业环保资料来源：爱建证券研究总部整理表6：上市公司管理费用/营业收入比率变动情况证券简称2007前三季度管理费用/营业收入比率（%）2008前三季度管理费用/营业收入比率（%）变动方向合加资源3.51214.204上升首创股份17.452519.5414上升武汉控股3.7695.0146上升南海发展7.98647.2439下降洪城水业8.20559.5437上生城投控股5.26066.2867上升创业环保8.14937.7754下降资料来源：爱建