费改税对汽车行业影响分析

敬请阅读末页的免责条款行业研究策略报告消费税增幅符合预期，油价仍然是主要问题汪刘胜[e-mail]范玉琢[e-mail]2008年12月8日费改税对汽车行业影响分析工业汽车中性（维持）发改委、财政部、交通运输部和税务总局12月5日发布公告，就《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》向社会公开征求意见。我们认为，在当前油价下推出燃油税使得中小排量乘用车和货车使用费用有所减少，受益相对明显。在燃油税推出的同时，我们更期待具有实际意思的成品油价格下调。‰燃油税仍难实施以消费税替代。方案中提到“在不提高现行成品油价格的前提下，将汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元”，基本符合我们前期预测，即燃油税在0.67-0.85元之间。消费税是价内税，成品油价格已包括消费税，此次改革后成品油价格不会提高。‰短期缓解汽车使用成本。通过此次费税改革，将取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，并逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费，在目前油价下，将有效缓解汽车使用成本。‰乘用车和重卡将充分受益。通过我们计算，此次改革后，汽车各项使用费用均出现下降。根据征求意见稿总体思路，在目前国际原油价格下，国内成品油价格将不会提高，各子行业使用费用均有所下降，其中中小排量乘用车和重卡使用费用将下降10-20%，而客车使用费用下降幅度在10%以内。‰促进汽车消费后续政策措施仍有待观察。汽车消费作为扩大内需重要措施之一，将充分受益于国家积极财政政策和适度宽松货币政策。我们预计后续促进汽车消费关键要素还在于目前国际原油价格较低情况下国内成品油价格的下调幅度，推动乘用车消费相关配套政策可能有汽车购置税和中小排量汽车消费税的下调，政府还贷二级公路收费的取消等。‰投资策略：短期内利于降低汽车使用成本，长期来说多用多缴税利于节能减排。在汽车销量上，燃油税的推出对中小排量乘用车消费短期内有促进作用，利于小排量车销售；重卡消费由于下游需求行业仍不乐观，短期内销量仍难有明显提高；客车使用费用下降幅度较小，短期内对销量促进作用有限。上证指数2019行业规模占比%股票家数（只）754.8总市值（亿元）21861.5流通市值（亿元）10052.2重点公司市值（亿元）7220.5行业指数%1m6m12m绝对表现32.3-40.1-58.0相对表现13.32.61.4-80-60-40-2002040Dec-07Apr-08Jul-08Nov-08(%)汽车沪深300相关报告1、《2008年汽车行业投资策略报告》2008/1/92、《2007年四季度汽车行业投资报告》2007/10/123、《2007年中期汽车行业策略报告》2007/6/254、《上海汽车(600104)－最优秀的国际化本土汽车企业》2007/6/185、《一汽轿车(000800)－自主品牌将成为未来利润增长点》2007/3/26、《从产业发展现状，寻找综合实力较强企业》2007/1/22重点公司主要财务指标（2008年12月7日）股价07EPS08EPS09EPS08PE09PEPB评级一汽轿车7.60.340.660.871292.0强烈推荐A一汽四环6.50.230.680.981071.1审慎推荐A一汽夏利4.310.150.150.1729252.1中性-B上海汽车6.420.710.390.4116161.1审慎推荐A宇通客车9.40.940.810.6112153.1审慎推荐A江铃汽车8.790.880.890.7110122.0审慎推荐A中国重汽14.32.221.381.1510122.4审慎推荐A潍柴动力30.224.424.384.01782.0审慎推荐A福耀玻璃4.910.920.370.4613112.7审慎推荐A威孚高科5.690.410.40.4514131.3审慎推荐A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page2燃油税影响分析我们将分别讨论乘用车、客车和货车的使用费用变化幅度对基本油价变化和燃油税征收方式变化的敏感性分析，计算方法如下：费用变化幅度=(税改后油耗费用)/(税改前油耗费用+养路费+公路运输管理费+公路客货运附加费)-1；同时我们也计算了在增加消费税情况下各类车辆支出与养路费的差异。1、乘用车影响中小排量乘用车将受益于燃油税改革。燃油税改革后，轿车每年1320元的养路费将被取消，按照目前93#汽油6.25元/升的价格计算，按一般年行驶里程15000公里计算，轿车使用费用将下降6.6%-19%。燃油税改革后，按耗油量不同，轿车每年需上缴的消费税(按每升汽油0.8元燃油税计算)从720元到2400不等，相比于改革之前所有轿车统一上缴1320元的政策，充分体现了多用多缴费的原则，2.0L排量以下的轿车所缴费用变少，而大排量轿车所缴费用有所增加。小排量乘用车受益幅度更大，燃油税推出将有利于促进中小排量汽车的销售，利于低端自主品牌汽车销量提升，如一汽夏利、奇瑞汽车、长安汽车、比亚迪、海马汽车等。表1：轿车使用费用设定油耗(升/百公里)养路费(元)年行驶里程(公里)耗油量(升)燃油税(元)税费差额(元)轿车(1.0L)6132015000900720-600轿车(1.3L)71320150001050840-480轿车(1.6L)81320150001200960-360轿车(1.8L)913201500013501080-240轿车(2.0L)1013201500015001200-120轿车(2.4L)1213201500018001440120轿车(3.0L)1513201500022501800480轿车(4.0L)20132015000300024001080资料来源：招商证券表2：轿车费用变化敏感性分析年行驶里程数(公里)5000750010000125001500017500200002250025000轿车(1.0L)-41.3%-31.9%-26.0%-22.0%-19.0%-16.7%-15.0%-13.5%-12.3%轿车(1.3L)-37.6%-28.7%-23.2%-19.4%-16.7%-14.7%-13.1%-11.8%-10.8%轿车(1.6L)-34.6%-26.0%-20.9%-17.4%-15.0%-13.1%-11.7%-10.5%-9.6%轿车(1.8L)-31.9%-23.8%-19.0%-15.8%-13.5%-11.8%-10.5%-9.4%-8.6%轿车(2.0L)-29.7%-22.0%-17.4%-14.5%-12.3%-10.8%-9.6%-8.6%-7.8%轿车(2.4L)-26.0%-19.0%-15.0%-12.3%-10.5%-9.1%-8.1%-7.3%-6.6%轿车(3.0L)-22.0%-15.8%-12.3%-10.1%-8.6%-7.4%-6.6%-5.9%-5.3%轿车(4.0L)-17.4%-12.3%-9.6%-7.8%-6.6%-5.7%-5.0%-4.5%-4.1%资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page32、客车影响客车使用费用下降10%以内。燃油税改革后，客车的养路费、公路运输管理费和公路客货运附加费将被取消，按照目前0#柴油6.23元/升的价格计算，按一般年行驶里程大于150000公里以上计算，客车使用费用将下降10%以内，受益幅度小于乘用车。与改革之前上缴养路费、公路运输管理费和客货运附加费相比，改革后客车每年需上缴的燃油税(按每升柴油0.7元燃油税计算)有所增加。表3：客车使用费用单位：元油耗行驶里程费用合计养路费运输管理费客货运附加费燃油税税费差额客车(20座)16升/百公里20万公里12240528096060002240010160客车(30座)18升/百公里20万公里18360792014409000252006840客车(40座)20升/百公里20万公里235201056096012000280004480资料来源：招商证券表4：客车费用变化敏感性分析年行驶里程(公里)50000100000150000200000250000300000350000400000客车(20座)-19.7%-10.9%-7.6%-5.8%-4.7%-3.9%-3.4%-3.0%客车(30座)-24.7%-14.1%-9.8%-7.6%-6.1%-5.2%-4.5%-3.9%客车(40座)-27.4%-15.9%-11.2%-8.6%-7.0%-5.9%-5.1%-4.5%资料来源：招商证券3、货车影响货车使用费用下降10%-20%。燃油税改革后，货车养路费、公路运输管理费和公路客货运附加费将被取消，按照目前0#柴油6.23元/升的价格计算，按一般年行驶里程大于150000公里以上计算，货车使用费用将下降10%-20%之间，受益幅度较大。与改革之前上缴养路费、公路运输管理费和客货运附加费相比，费改税后货车每年需上缴的燃油税(按每升柴油0.7元燃油税计算)有所减少。表2：货车使用费用单位：元油耗行驶里程费用合计养路费运输管理费客货运附加费燃油税税费差额重卡(10T)18升/百公里20万公里34920264001800672025200-9720重卡(15T)20升/百公里20万公里457803300027001008028000-17780重卡(20T)22升/百公里20万公里566403960036001344030800-25840资料来源：招商证券表7：货车费用变化敏感性分析年行驶里程(公里)50000100000150000200000250000300000350000400000中卡(10T)-38.4%-23.7%-17.2%-13.5%-11.1%-9.4%-8.2%-7.2%重卡(15T)-42.4%-26.9%-19.7%-15.5%-12.8%-10.9%-9.5%-8.4%重卡(20T)-45.3%-29.2%-21.6%-17.1%-14.2%-12.1%-10.6%-9.4%资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page4附——成品油价税费改革方案（征求意见稿）为建立规范的税费体制和完善的价格机制，促进节能减排、环境保护和结构调整，公平负担，依法筹措交通基础设施养护和建设资金，根据《中华人民共和国公路法》等有关法律、法规规定，国家发展改革委、财政部、交通运输部、国家税务总局特拟定成品油价税费改革方案。一、成品油价税费改革的总体思路规范政府收费行为，取消公路养路费等收费；在不提高现行成品油价格的前提下，提高成品油消费税单位税额，依法筹集交通基础设施养护、建设资金；完善成品油价格形成机制，理顺成品油价格。二、关于燃油税费改革（一）取消公路养路费等收费。取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费。逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费。（二）成品油消费税单位税额安排。汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其它成品油单位税额相应提高。汽、柴油等成品油消费税价内征收，单位税额提高后，现行汽、柴油价格水平不提高。（三）成品油消费税收入的使用。这次调整税额形成的成品油消费税收入一律专款专用，主要用于替代公路养路费等六项收费的支出，补助各地取消已审批的政府还贷二级公路收费，并对种粮农民、部分困难群体和公益性行业给予必要扶持。三、关于完善成品油价格形成机制国产陆上原油价格继续实行与国际市场直接接轨，国内成品油价格继续坚持与国际市场有控制地间接接轨，建立和完善既反映国际市场石油价格变化和企业生产成本，又考虑国内市场供求关系；既反映石油资源稀缺程度，又兼顾社会各方面承受能力的价格形成机制，促进资源节约和环境保护。国内汽、柴油出厂价格以国际市场原