公司深度研究电力公用事业

s*ST仪表（000862.SZ）—重组＋股改=新生风电巨头公司投资评级：买买入入增持观望减持●首次评级主要财务指标:万元2005E2006E2007E2008E主营业务收入19373222802450725243净利润622227841365329EPS0.030.110.200.25PE(未股改)94.6725.8214.28.35PEG(未股改)－0.350.170.33投资要点：股权分置改革背景下，ST公司的重组及股改成为市场热点。ST仪表大股东吴忠仪表集团9144万股冻结股权有望解冻，宁夏发电集团将入驻并对ST仪表进行实质性重组。重组方案内ST仪表将收购银仪风机制造公司40％的股权，银仪将以MW级风机制造为主，目前已获20万千瓦订单，09年前交货。06年境内外共生产26台机组,产能39MW。重组完成后，SＴ仪表将整合宁夏发电集团旗下的风机制造产业及宁夏发电集团在贺兰山的风力发电资产。公司的调节阀业务在国内同业中实力和品牌较强，2005年，公司把握西气东输支线管路建设机遇，使得该项收入大幅增长30％。毛利率维持35％以上。预计06年仍将保持15％以上增速。发改委《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》7号文件规定5万千瓦以上风电招标定价，国内风电发展短期热度可能下降，但7号文件有助于国产风电设备制造商通过成本优势扩大市场份额、提高市场占有率。国家15年中长期发展规划依然大力扶持风电发展，公司的技术实力和合作方优势打开成长空间。公司被ST处理有四方面原因，目前风险基本释放，05年扭亏。结合适当的股改方案，摘帽可能性极大。我们认为，公司的投资价值在于中长期的成长，重组和股改亦成为公司释放短期风险的重要契机！保守的盈利预测也显示出估值的相对吸引力。未来，公司将不仅仅是国内调节阀生产的龙头，也将把握新能源的产业发展机遇，成为国内风机制造、风力发电巨头，建议买入。报告日期：2006年2月20日研究员：袁晓梅021－50367888＃[e-mail]基本数据(2006-2－20)总股本/流通A股（万股）：21834每股净资产（元）：0.67每股经营现金流(元)-0.031市场数据(2006-2-20)报告日价格（元）：2.84上证综指1267.54相关研究报告:一年股价走势与大盘对比公司深度研究/电力公用事业ST仪表深度调研报告2图表目录：图1.ST仪表股权情况及各利益相关方情况.............................................................................4图2.宁夏发电集团股权结构...........................................................................................................5图3.我国风电装机容量（万千瓦）及复合增长率.......................................................................8图4.我国每年新增风电装机容量（万千瓦）...............................................................................9图5.截止2004年底我国风电设备的国产化率.......................................................................11图6.新增风机制造市场份额及70％国产化率份额....................................................................12图7.吴忠仪表股权投资情况（控股子公司）................................................................................15图8.公司调节阀业务收入与成本情况..........................................................................................16图9.ST仪表调节阀业务毛利率..................................................................................................17图10.ST仪表重组资产方案之示意图........................................................................................19图11.重组后宁夏发电集团拥有资产.........................................................................................20图12.银仪和金风的产能比较.....................................................................................................22表1.已获发改委批准的CDM项目...............................................................................................7表2.特许权招标项目风电上网电价...............................................................................................9表3.我国其他风电厂上网电价...................................................................................................10表4.04年国内风机整机制造商的生产能力市场份额................................................................11表5.2004年累计国产风机制造商的产能和份额.......................................................................12表6.全球十大风机设备制造商（全球市场份额）.....................................................................13表7.公司2004年担保余额以及最新情况...................................................................................15表8.ST仪表调节阀业务盈利能力预测.......................................................................................17表9.05年中期各业务分部主营业务收入和成本.......................................................................18表10.王洼煤矿盈利能力预测.......................................................................................................20表11.两万千瓦风电装机盈利预测.............................................................................................21表12.平滑计入CDM收入的银仪风力发电部分收入...............................................................21表13.银仪已落实订单的收益贡献...............................................................................................23表14.根据公司规模预测的风机制造收益贡献...........................................................................23表15.ST仪表盈利预测.................................................................................................................24表16.ST仪表估值水平与其他新能源公司比较.........................................................................25ST仪表深度调研报告3一一、、SSTT仪仪表表实实质质性性重重组组和和股股改改进进展展顺顺利利11．．11宁宁夏夏地地区区上上市市公公司司股股改改进进展展股权分置改革背景下，ST公司在退市和股改的双重压力下，出现了若干实质性重组的成功案例。宁夏地区股权分置改革进展走在全国前列，宁夏回族自治区的英力特、宁夏恒力、美利纸业、东方钽业均已经完成股改或者披露股改方案。据悉，目前宁夏地区未股改的上市公司均已上报股改方案。11．．22SSTT仪仪表表重重组组预预期期结合各信息渠道收集的信息，我们判断ST仪表目前重组以及股改进展顺利。重组和股改的推进将使ST仪表作为新任大股东宁夏发电集团的上市窗口企业，依托大股东，成为国内风机制造和风力发电的大型企业。除上述信息之外，支持我们认为ST仪表能成功重组以及股改的原因有以下六点：一、拟入驻大股东的原第一大股东有成功的重组实施经验，并且实力较强。此外，现宁夏发电集团参与ST仪表目前重组的相关人员有成功的重组经验。拟入驻新任大股东宁夏发电集团原先第一大股东英力特集团，曾成功重组过原先的ST民化，后改称ST英化，后成功重组为现在的英力特。英立特早在2005年11月份已经成功完成股改，目前改称G英力特。二是拟入驻大股东的现任大股东宁夏自治区国资委对于地方上市壳资源较为重视。宁夏自治区国资委保壳动力较强。*ST仪表（000862）是宁夏国资委全资控股的吴忠仪表集团有限公司的下属子公司，吴忠仪表集团拥有上市公司41.88%也即9144万股股权。宁夏国资委保壳以及维持宁夏地区上市公司市场形象的动力较强，成为重组重要推动因素。在宁夏自治区国资委的主导下，ST仪表2005年8月11日公布关联交易暨资产重组提示性公告，2005年9月27日公布了《吴忠仪表股份有限公司股权转让及股权管理的框架协议》（见附录1）。三是拟入驻新任大股东有通过上市公司平台，做大电力以及新能源业务的计划。据调研了解，宁夏发电集团有建立自身的融资平台的计划。在和ST仪表接触之前，就有相关的收购壳资源做大旗下发电以及新能源产业的计划。四是为了保持上市资源的有效性，ST仪表必须参加股改，避免上市资源的边缘化，但原大股东优质资产较少，经营状况困难，且占用现有上市公司的资金达1.4亿元，没有能力和运用马赛克理论，我们判断ST仪表能够成功重组的原因有五点。ST仪表深度调研报告4实力对于上市公司进行股改。五是重组涉及的9144万股股权的归属和宁夏发电集团对股份公司介入日深进一步加强我们对于公司重组和股改的