北工商企业财务管理第10章

第10章股利分配政策主要内容提要股利分配的内容及支付程序股利分配的基本理论公司股利政策制定中涉及的相关因素2002年5月15日，北京用友软件股份有限公司董事会发布了公司2001年度分红派息公告，实施高现金股利政策，引起了市场的极大关注，“用友现象”也成为了中国股市的特有现象。用友软件2001年度实现净利润7040万元，计提法定盈余公积金和公益金之后，实际可供股东分配的利润为6012.69万元，平均到每股为0.6元，而用友软件公布的2001年度现金分红方案为每10股分配现金股利6元，也就是说，用友软件当年实现的利润大部分都用来发放现金股利了。用友软件的高现金股利政策发布后，公司股价大跌。一般来说，高科技对于技术创新有着较高的要求，这迫使公司将利润不断地投入到新产品、新技术的开发应用上，对资金有着旺盛的需求，所以高科技公司很少分红。而用友软件却将当年实现的大部分利润都分配给股东，这引起了许多二级市场投资者的不满，使投资者对企业未来发展前景产生了困惑和疑问，导致股价大跌。可见，公司税后收益的分配方式——公司的股利政策将影响公司的价值。那么，公司的股利政策有哪几种，它们究竟会对企业产生什么影响，公司往往会怎样选择它们的股利政策呢？利润及构成利润就是将企业资金运动产生的各项收入与相关成本匹配抵扣的结果，通常由营业利润、投资收益、营业外收支净额等组成。从性质上来说，公司的税后利润（即净利润）归属股东所有。一、利润分配顺序法律依据：《公司法（2006）》第167条公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条的规定分配；股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。利润分配顺序（续）（1）计算可供分配利润可供分配利润=本期实现净利润+（-）年初未分配利润（2）弥补以前年度亏损（3）提取法定公积金（10%）（4）提取任意公积金（5）向股东分配利润，即股利分配二、股利分配形式（1）现金股利（2）股票股利（3）负债股利（4）混合股利现金股利决策的依据股权（自由）现金流量=营业现金净流量-[资本支出+增量营运资本+到期债务利息*（1-所得税率）+到期债务本金-举借新债所得现金]-优先股息-优先股股票赎回额每股最高现金股利额=股权（自由）现金流量/普通股股数现金股利保障倍数=股权（自由）现金流量/预计现金股利派发额股利政策最灵活好项目现金剩余现金不足削减股利进行投资增加股利减少投资差项目削减股利减少投资股利政策、现金流量和投资项目的质量现金股利的优点和缺点优点：方式简单，无直接财务费用；不改变公司原有控制权结构。缺点：导致现金大量流出，增加财务风险；股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。现金股利支付程序（1）由董事会提出股利分配预案；（2）提交股东大会决议；（3）股东大会决议通过后向股东宣布股利分配方案，并确定股权登记日、除息日和股利发放日，进行股利支付。股利支付中的日期（1）股利宣告日股利宣告日是指董事会公布公司具体股利政策的日期。在公告中，公司将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期及股利支付日期等。股利支付中的日期（续一）（2）股权登记日股权登记日是指公司规定的能获取此次股利分派的股权登记的最迟日期。在股权登记日时，公司股东名册上的股东将获得最近一期股利，而股权登记日后获得股票的股东则无权获取此次股利。股利支付中的日期（续二）（3）除息日除息日是指获取股利的权利脱离股票的日期。在除息日当天或以后购买股票的股东无权获取最近一期的股利。自除息日(含除息日)起，该公司的股票交易称为除权交易，这种股票称为除权股。股利支付中的日期（续三）除息日一般为股权登记日的前四天（或前三天），在实行“T＋0”交易制度下，除息日则为股权登记日的次日（指工作日）。除息日以前的股票交易，其成交价格中包括即将取得的股利，而除息日以后的则不包括，故除息日以后，股票价格一般会有所下降，下降的金额通常约等于股利金额。股利支付中的日期（续四）（4）股利发放日股利发放日是指公司将股利正式发放给股东的日期，也称付息日。从股利发放日开始的几天内，公司将向股东支付股利，并注销公司对股东的负债记录(公司账簿中的应付股利账户)。实例宝山钢铁有限责任公司2006年现金股利支付的股利宣告日为5月18日，股权登记日为5月24日，除息日为5月25日，红利发放日为5月31日。除息日，即5月25日后股价将下跌0.32元。股票股利是企业将股利折成股票而向股东进行分配的形式。1、股票股利的资金来源——未分配利润股票股利的价格——股票市价——股票面值股票股利2、股票股利的特点（1）不改变公司资产或负债总额和结构；（2）不改变权益总额，改变权益结构；（3）企业公司价值不变；（4）每股收益、每股市价下降；（5）股东持股比例不变。股票股利（续一）某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下：单位：元普通股（面额1元，已发行200000股）200,000资本公积400,000未分配利润2,000,000股东权益合计2,600,000案例该公司决定按每10股得1股的方案派发股票股利。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：20×200000×10%=400000（元）案例（续一）由于股票面额（1元）不变，派发20000股普通股只应增加“股本”项目20000元，其余的380000元（400000─20000元）应作股票溢价转至“资本公积”项目，而公司股东权益总额保持不变。发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表。案例（续二）单位：元股本（面额1元，已发行220000股）220,000资本公积780,000未分配利润1,600,000股东权益合计2,600,000结论：发放股票股利，不改变股东权益总额，只改变资金在各股东权益项目间的再分配。案例（续三）假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响如下：项目发放前发放后每股收益（EPS）440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价2020/(1+10)=18.18持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%持股总价值20*20000=40000018.18*22000=40000结论：股票每股收益和每股市价下跌，股东持股比例不变。案例（续四）3、股票股利的优点（1）不增加现金流出；（2）与现金股利具有相同的信息价值；（3）当现金吃紧时，股票股利有利于稳定公司价值；（4）传递了企业未来有更大发展的信息；（5）股票数量增加，有利于调整股票流通性。股票股利4、股票股利的缺点（1）导致股票价格的下降；（2）对投资者的信心产生不利影响。股票股利对股东来讲，股票股利的意义何在？对公司来讲，股票股利的意义何在？思考负债股利--用公司一定的债权作为股利支付给股东,未来期间股东可以向公司索取债券及获得相应的利息收益,以作为其投资的报酬.负债股利“部分现金部分股票”的股利形式，即公司支付给股东的股利，一部分以现金支付，另一部分以股票支付。这种股利分配方式兼顾了现金股利与股票股利的优点，企业既可以节约现金流，又向投资者传递了公司现金支付能力充足的信息，所以许多企业乐于采用这种股利分配方式。混合股利2004年11月9日，云南云天化股份有限公司公布了公司2004年度中期利润分配方案：按每10股派送红股3股，共计派送红股115,456,960股；按每10股派现金0.75元（含税），共计分配股利28,864,240.05元。剩余未分配利润为338,928,025.87元结转下年度。混合股利（续一）我国上市公司的股利分配股利分配意愿股利分配形式股利分配水平股利分配意愿1994-2005年A股上市公司不分配比例图0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%199419951996199719981999200020012002200320042005年份比例股利分配形式股利分配形式以现金股利为主。股利分配形式经历了较大变化。①只分配现金股利的公司比例呈现明显的区间特征。②只分配股票股利的公司数量和比例迅速下降。③一部分公司存在转增股本行为。④发放混合股利公司比例呈单边下降趋势，但其下降幅度小于股票股利。股利分配形式不分配股利40%现金股利37%混合股利16%转增股本4%股票股利3%1994-2005年股利分配形式图我国上市公司的股利支付方式经历了较大变化。在我国证券市场刚建立的头几年，上市公司较多采用股票股利和混合股利的形式分配利润，如1993年我国173家上市公司中，有53家公司派发股票股利，55家公司派发混合股利，而只有28家支付现金股利。但随着时间的推移，发放股票股利和混合股利的公司越来越少，而支付现金股利的公司逐年增加。至2001年，我国1095家上市公司中，有534家支付现金股利，而只有9家发放股票股利，29家发放混合股利。股利分配形式股利分配形式股利分配形式变动趋势图0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%199419951996199719981999200020012002200320042005年份比例单发红利单发红股转增股本混合股利股利分配形式混合股利形式变动趋势图0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%199419951996199719981999200020012002200320042005年份比例现金股利+红股现金股利+转增红股+转增现金股利+红股+转增股利分配水平现金股利分配水平①总体分配金额不高。平均为每股分配现金0.146元，中位数为每股0.1元。②各公司间的差别较大。每股现金股利最大值达到1.3元人民币，而最小的只有0.004元。③现金股利分配水平受政策影响较大。股利分配水平现金股利分配水平00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2199419951996199719981999200020012002200320042005年份每股现金股利中位数均值最小值理论检验研究表明，中国上市公司发放现金股利，可能主要并不在于传递某种信号，或是作为解决公司股东与经理间代理问题的工具，更主要的可能是作为股权分置与大股东控制条件下，中国上市公司大股东与中小股东，以及非流通股东与流通股东间代理问题的结果呈现；现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。二、股利政策理论核心问题：公司发放股利与公司价值是否有关系？(一)股利无关理论(M-M理论)因为公司的价值由公司本身获利能力和风险组合决定；取决于公司投资政策，而非收益分配比例。所以：在一系列假设条件下，某一公司发放给股东过高的股利，那么就必须发行更多的股票来支持后续的投资公司价值与股利政策无关MM无关理论是如何证明的?一个例子—策略1A公司是一家无杠杆公司，发行在外股数为1000股。假定该公司在T0和T1的自由现金流是10000元，且全部作为股利向股东发放（在未来两年也不会发生NPV为正的项目投资）。如果该公司的折现率为10%。则该公司的价值为：10000+10000/（1+10%）=19090每股价格为19.09股利支付后的股价将为9.09元即（19.09-10）同样的例子—策略2：现在假定A公司在T0时点向股东支付11000元股利。这意味着需要外部融入1000元来用于股利支付；假定采用T0点发放新股来融资1000元，且新股东期望在T0点的投资