MBA《公司理财》案例报告

《公司理财》第1组案例分析报告爱斯基摩雪糕公司姓名学号贡献度陈京晶1792009115063717%高霄霞1792009115066817%江源1792009115070217%罗志锐1792009115076717%谢达1792009115084717%庄俊煌1792009115090815%2010年6月23日目录第一部分案例背景.....................................................................................................1第二部分股价的确定.................................................................................................22.1宏观经济分析..................................................................................................22.2行业分析.........................................................................................................22.3经营状况分析..................................................................................................32.4财务分析.........................................................................................................32.4.1销售利润率分析.................................................................................32.4.2资产周转率（单位：千美元）.........................................................42.4.3权益乘数.............................................................................................42.4.4可持续增长率.....................................................................................42.5估值分析——自由现金流量现值法............................................................52.5.1加权平均成本WACC的确定.............................................................52.5.2现金流量FCFF的估计........................................................................72.5.3自由现金流量现值法的结论.............................................................82.6估值分析——市盈率（P/E）模型/同行业比较法...................................102.6.1可比公司选择及对比指标计算.......................................................102.6.2确定企业的评估价值及股价...........................................................10第三部分风险分析...................................................................................................113.1收购建议的不足性....................................................................................113.2IPO与雀巢收购的不确定性.....................................................................113.3社会责任感的要求....................................................................................11第四部分结论...........................................................................................................121罗纳德金属公司罗纳德基金会罗纳德的家族成员和外部投资者第一部分案例背景爱斯基摩雪糕公司成立于1921年，尽管其业务发展迅猛，但其财务状况一直表现不佳，1924年成为罗纳德金属公司的下属公司之一。经过70年来的发展，1990年的的销售额达到4700万美元，成为美国知名的雪糕品牌之一。爱斯基摩雪糕公司的股权结构如下图所示。罗纳德金属公司、罗纳德基金会以及罗纳德的家族成员和外部投资者分别拥有84%、4%和12%的股份。图1爱斯基摩雪糕公司股权结构尽管爱斯基摩雪糕公司的业务发展顺利，但其利润仅占罗纳德金属公司利润的不到1%，因此，罗纳德金属公司希望引入外部投资者，将自身的股份卖出。目前提出报价希望能收购爱斯基摩雪糕公司的企业有包括雀巢在内的6家公司，其中雀巢报价6100万美元最高。然而，爱斯基摩雪糕公司的管理层深知，将公司卖给雀巢将丧失公司的独立性，也会导致大量员工的失业。另外一个选择是，将罗纳德公司拥有的84%股份面向公开市场发行（IPO），公司聘请的第一小麦投资银行建议一个“两步法”的上市方案。首先，爱斯基摩雪糕公司将支付1500万美元的额外分红，这1500万美元来自于目前拥有的1300万美元现金及200万美元贷款。其次，公司将现有普通全部上市发行。同时，第一小麦投资银行建议，建立一个可超额发售10%至15%股份的绿鞋机制，这一机制能获得400美元以偿还债务及增加营运资本。然而，IPO如何定价，能否获得比雀巢报价更高的收益，本小组将通过一系列的分析与计算协助爱斯基摩雪糕公司的管理进行决策。2第二部分股价的确定本文采用自上而下的投资价值评估方法，依次从宏观经济、行业、公司三方面展开分析。通过公司自由现金流量折现法和市盈率法对爱斯基摩雪糕公司进行合理估值，同时给出投资风险提示和投资建议，对ReynoldsMetals的决策提供建议。2.1宏观经济分析宏观经济环境分析是我们对爱斯基摩雪糕公司进行价值分析的第一步，也是分析的基础。因为宏观经济环境的发展趋势将直接影响各个行业的发展，进而影响行业内各公司的发展，爱斯基摩雪糕自然也不例外。1991年4月，美国经济从持续了半年之久的战后第九次经济危机中开始复苏。美国经济率先走出90年代初期的世界性经济危机，美国经济的增长率超过日本、德国等主要竞争对手，从而扭转了美国经济增长速度在七、八十年代落后于日本、德国的局面，使美国在全球经济中的实力和地位相对有所回升。1991年，美国出口增长近8.14%；大大高于同期日本的5.18%和德国的3.18%，美国重新夺回世界第一出口大国的交椅。1990年美国经济的稳健增长是美国经济迅速适应80年代以来国内外政治、经济环境变化的必然结果，是得益于（1）对外贸易的强力推动（2）80年代中期以来美国成功的经济调整（3）美国高新技术发展战略对经济的巨大促进（4）政府适宜的宏观经济政策（5）全球政治经济格局的新变化为美国经济增长创造了相对有利的国际条件。我们可以推断出，1990年之后美国经济将步入上行通道。宏观经济形势的向好将为美国各行业创造良好的外部环境，并拉动国民消费，可以预期，例如爱斯基摩雪糕公司这种生产需求弹性高的产品的企业的销售额将有较大幅度的增长。2.2行业分析我们将以宏观经济环境分析为基础，结合冰冻食品业的发展以及各主要竞争公司的情况来阐述乳制品行业今后的发展趋势。1991年冰冻食品业存在400个品牌，13亿美元的销售量，在80年代，随着大的食品公司如可口可乐公司进入冰冻食品业，该行业从低增长、低广告费用、竞争少过渡到迅速发展的阶段。行业收入从1980年的5亿9千万美元增长到1987年的15亿美元，雪糕品牌从1980年的1003个增长到1987年的500个，广告费用也从每年少于2百万美元增长到每年7千5百万美元。但在80年代末，该产业渐渐集中于较大型企业，广告费用大幅递减，市场增长缓慢。因此，冰冻食品业的增幅有所减缓。爱斯基摩雪糕将来的增长预测将受行业发展的制约。2.3经营状况分析爱斯基摩雪糕公司自1920年成立到现在，销售业绩不断增长，截止到1990年，销售收入已达四千七百万美元，净利润达两百五十万美元。爱斯基摩雪糕公司新产品的计划也非常的成功，在1987-1991年间有十种新产品推出，并且爱斯基摩雪糕公司是第一家推出无糖雪糕的公司，这种产品使1991年爱斯基摩雪糕的市场份额从2.3%提高到5.3%，这种无糖产品成为爱斯基摩雪糕公司产品的主流。爱斯基摩雪糕公司还是第一个推出脱脂冰冻雪糕的公司。爱斯基摩雪糕公司还在1991年末推出脱脂雪糕三明治并有望在1992年春天的时候引进一条脱脂产品生产线。所以，我们判断公司的业务仍能给公司带来稳定的现金流回报，仍会给公司贡献较大的利润，带来持续的收入和利润增长。2.4财务分析利用爱斯基摩雪糕公司1989-1990年的年度财务报表，针对公司的盈利能力、资产运用能力以及可持续增长能力来选取分指标分析、评价公司的经营状况和财务业绩。2.4.1销售利润率分析表2.1爱斯基摩雪糕公司销售利润率表单位：千美元1987198819891990销售收入30769366954670947198净利润171103524222526销售利润率0.00560.0280.0510.054销售净利润率是指净利润与销售收入净额的比率。该比率越高，说明企业的获利能力越强，但它受行业特点影响较大，在分析时应该结合不同行业具体情况进行分析。爱斯基摩雪糕公司的销售利润率逐年提高，说明获利能力不断增强。42.4.2资产周转率（单位：千美元）表2.2爱斯基摩雪糕公司资产周转率表单位：千美元1987198819891990销售收入30769366954670947198总资产20857230062615929518总资产周转率1.4751.5951.7861.599总资产周转率是指企业在一定时期主营业务收入净额同平均资产总额的比率，是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。总资产周转率体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率，更凸显了公司的盈利能力。可以看出，爱斯基摩雪糕公司近3年来的总资产周转率总体上呈现稳定的趋势。2.4.3权益乘数表2.3爱斯基摩雪糕公司权益乘数表单位：千美元1987198819891990总资产20857230062615929518所有者权益16162172151821519496权益杠杆1.2901.3361.4361.514权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高财务风险较大，使企业的破产可能性上升。爱斯