王化成《财务管理》(第三版)第4章_企业投资管理(上)

第4章：企业投资管理（上）投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标第1节投资管理概述投资的意义投资的分类投资管理的基本要求1.企业投资是取得利润的基本前提2.企业投资是生存发展的必要手段3.企业投资是降低风险的重要方法一、投资的意义二、投资的分类直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资短期投资与长期投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资二、投资的分类对内投资与对外投资对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资初创投资与后续投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资三、投资管理的基本要求1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3.及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4.认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险企业投资的重要意义在于发展生产、获取利润、降低风险，从而达到增加企业价值的目的。投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标第2节投资决策中的现金流量现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算方法投资决策中采用现金流量的原因一、现金流量的概念企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。沉没成本与投资决策无关，不需考虑。机会成本与决策相关，需要考虑。对其他项目的交叉影响，需要考虑。投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。二、现金流量的构成初始现金流量1.固定资产投资2.营运资金垫支3.其他费用4.原有固定资产变价收入营业现金流量终结现金流量1.固定资产残值收入或变价收入2.收回垫支的营运资金三、现金流量的计算方法营业现金流量的计算1.根据定义直接计算营业现金流量＝营业收入-付现成本-所得税2.根据税后净利倒推营业现金流量＝税后净利＋折旧3.根据所得税的影响计算营业现金流量＝营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。四、投资决策中采用现金流量的原因1.有利于科学地考虑资金的时间价值2.使投资决策更加客观投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标第3节投资决策指标一、非贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标三、指标的对比分析一、非贴现现金流量指标1.投资回收期2.平均报酬率投资回收期概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。计算：如果每年的NCF相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCF每年初始投资额投资回收期NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期11.投资回收期决策规则：一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。2.平均报酬率概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算：%100初始投资额平均现金流量平均报酬率2.平均报酬率决策规则：一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金的时间价值。二、贴现现金流量指标1.净现值2.获利指数3.内部报酬率1.净现值概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（现金流入量为正，现金流出量为负）的现值之和。计算：CkNCFkNCFNPVntttnttt10)1()1(1.净现值决策规则：一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。缺点：不能揭示实际报酬率。2.获利指数概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。计算：CkNCFPInttt/)1(12.获利指数决策规则：一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。缺点：概念不易理解。3.内部报酬率概念：又称内含报酬率，是使投资方案的净现值为零的贴现率。计算：0)1(0)1(10CrNCFrNCFntttnttt3.内部报酬率如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，计算步骤如下：计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，计算步骤如下：采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率采用插值法计算内部报酬率3.内部报酬率决策规则：一个备选方案：大于资金成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。缺点：计算复杂。三、指标的对比分析1.贴现指标与非贴现指标的对比分析2.不同贴现指标之间的对比分析1.贴现指标与非贴现指标的对比分析非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现指标的这一优势不复存在。2.不同贴现指标之间的对比分析（1）净现值与获利指数的对比分析（2）净现值与内部报酬率的对比分析（3）获利指数与内部报酬率的对比分析（4）贴现现金流量指标的选择（1）净现值与获利指数的对比分析在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数可能出现分歧。净现值是绝对值指标，获利指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。（2）净现值与内部报酬率的对比分析在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能出现分歧。对常规项目来说，在如下两种情况，二者的结论可能会不一致。各方案的初始投资规模不同。原因是，净现值是绝对值指标，内部报酬率是相对值指标。各方案现金流量发生的时间不一致。原因是，净现值假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。（3）获利指数与内部报酬率的对比分析在一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数与内部报酬率的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，获利指数与内部报酬率可能出现分歧。原因是，获利指数假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。（4）贴现现金流量指标的选择在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率的结论一致，因此选择哪个指标都可以。在多个互斥方案的取舍决策中，只要资金无限量，净现值就是最优的决策指标。浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其功效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩肤。公司从2006年初开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2007年11月中旬试制成功一个新的产品系列——蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。2007年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经理等相关人员。案例研究开发部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝波系列产品的研发费用清单，共115万元。接着他指出，要上线蓝波系列产品，需要投入1280万元购置专用设备，设备使用年限约20年，使用期满净残值约30万元。接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20年的销售额预测数据。然后生产部经理阐述了今后20年新产品付现成本的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现成本的预测数据如表1所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列产品后，会吸引一部分原先浪羽和云涛系列产品的顾客，因而对其销售会有一定的影响。经过市场部和生产部的共同测算，得出对原有产品现金流的影响金额，如表2所示。案例表1蓝波系列产品销售额及付现成本预测值单位：万元年份销售额付现成本年份销售额付现成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822018201920202021202220232024202520262027580580580580580510430300250200282282282282282254222170150130案例表2蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响单位：万元年份净现金流量变动年份净现金流量变动2008200920102011201220132014201520162017-20-22-22-25-25-25-25-26-26-262018201920202021202220232024202520262027-26-26-26-26-26-24-20-17-14-11案例随后，财务部经理提出，在考虑蓝波系列产品的风险状况后，测算出的资金成本率为11％。在讨论过程中，财务部经理提出，新产品线的初始投资中没有包含厂房投资。生产部经理解释说，新产品可以利用企业的闲置厂房，因此不必考虑厂房投资。但是财务部经理坚持认为应当考虑厂房投资，因为闲置厂房本可以对外出售，现行售价估计为1600万元（厂房账面净值为1300万元）。公司总经理还问到，新产品线是否需要增加营运资金。财务部经理回答说，新产品线预计会增加营运资金106万元。市场部经理认为，增加的营运资金并不是永久占用，因此不必考虑。最后，公司董事长解释了为什么只对今后20年的情况作出了预测，原因在于20年后的情况具有极大的不确定性，而且专用设备的寿命预计只有20年，20年后可以再根据当时的情况重新作出决策。案例试根据以上资料，回答下列问题：1．新产品的115万元研究开发费用和29万元市场调研开支，是否应当列入该项目的现金流量？为什么？2．新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是否应在新产品的现金流量中予以反映？为什么？3．新产品将利用企业的闲置厂房，这是否应在投资决策中予以考虑？如果需要考虑，应如何考虑？4．新产品需追加的营运资金是否应当列入项目的现金流量？为什么？5．假设公司对新设备采用直线法折旧，公司所得税率为40％，试计算新产品各年的营业现金流量。6．计算新产品的净现值、获利指数和内部报酬率，并综合考虑其他因素，做出新产品是否可行的最终判断。案例试根据以上资料，回答下列问题：1．新产品的115万元研究开发费用和29万元市场调研开支，是否应当列入该项目的现金流量？为什么？案例1.答：新产品的研发费用和市场调研开支在做决策前已经发生，属于沉没成本，与决策无关，因此不应列入该项目的现金流量。试根据以上资料，回答下列问题：2．新产品上市引起原有产品的净现金