第1讲 公司治理与财务管理环境

1高级财务管理理论与实务江伟Office:706,SchoolofManagementTel:13760883968Email:[e-mail]2中文参考书：《公司理财》第8版（罗斯等著，吴世农和沈艺峰等译），机械工业出版社；《公司财务原理》第8版（布雷利等著，方曙红等译），机械工业出版社；Myrequest:课前预习和课后复习成绩考核:课堂表现:30%；作业与案例讨论:30%；期末考试:40%3Chapter1公司治理与财务管理环境4什么是财务管理财务管理(Financialmanagement):通过对企业资金的管理来达到企业的财务目标,又称为公司财务或者公司理财。(Corporatefinance)5什么是财务管理财务管理与金融学之间的关系金融学（Finance）公司财务（Corporatefinance）投资学（Investment）基于公司层面基于资本市场6财务管理的产生1900年，一位穷困潦倒的法国数学教师贝奇里耶（LouisBachelier）写了一篇题为《投机理论》（TheoryofSpeculation）的博士论文，这篇关于证券市场的统计研究在数十年后被认定是财务学（Finance）从经济学（Economics）中独立出来成为一门新学科的里程碑。7StakeholdersinacompanyStakeholders:individualsorgroupswhoareaffectedbytheactivitiesofthefirm.Classification:–internal:employeesandmanagers–connected:shareholders,debtholders,customers,bankers,suppliers,competitors–external:government,pressuregroups,localandnationalcommunities,professionalandregulatorybodiesObjectivesofstakeholdergroups(p26-37)凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。弗里曼：《战略性管理：一种相关利益者方法》1984年8StakeholdersinacompanyMajorstakeholderinterest(interestsconflict):–shareholdersandmanagers☆agencyrelationship–shareholders,managersandlong-termcreditors☆riskyinvestmentdecisions☆interestpaymentsontime☆extradividends–shareholders,managersandgovernment☆taxation☆encouragenewinvestments☆encourageawiderspreadofshareownership☆legislation☆economicpolicy9Agencytheory—Berle&Means(1932)命题:所有权与控制权相分离—Jensen&Meckling(1976)提出企业的委托代理理论Jensen&Meckling认为，代理关系可以看作为一种合约，根据这种合约，委托人雇佣代理人并授予其一定的决权力，使其代表委托人的利益履行一定的职责，从而最大化委托人的利益。但是由于委托人目标和代理人目标的不一致，由此会产生两者之间的利益冲突，为了解决这些冲突会产生一些费用，也就是代理成本。企业是委托人与代理人之间一系列合约的集合。—委托代理问题产生的两个基本条件1.人是自私的；2.信息不对称10关于企业伯利-米恩斯命题（Berle-MeansTheorem）对美国最大的200家公司的分析表明:大公司的股票由如此之众多的股东所拥有，以致于没有任何一个人能拥有其中任何一家公司足够多的发行在外的股票。公司发展的逻辑结果就是财富的所有者没有适当的控制权，而控制财富的人则没有适当的所有权。—Berle&Means(1932)(TheModerncorporationandPrivateProperty)11关于企业伯利-米恩斯命题提出的意义从伯利-米恩斯命题出发，现代企业理论认为所有权和控制权的分离使股东和管理者之间形成一种委托代理关系。在这一委托代理分析框架中，作为委托人的股东总是希望作为代理人的管理者能够从股东利益最大化出发来管理公司。股东管理者代理委托12关于企业代理问题:管理者与股东但是由于管理者和股东本身的利益不尽一致，股东和管理者之间存在信息不对称问题，而且代理人本身有道德风险问题，因此，股东必须通过一定的控制机制对管理者进行监督和控制。股东管理者道德风险监督控制13ConflictsofinterestbetweenmanagersandshareholdersmanagersshareholdersTakeoverdefendagainstearnreturnsfromTimehorizonshort-termlong-termRiskrisk-averserisk-takingGearingprefertoprefertolowgearinghighgearingRewardsthemorepaythosewiththebettergoodperformance14Corporategovernance代理问题的解决（公司治理）–largeshareholders(大股东)–boardofdirectors(董事会)：两职兼任情况、独立董事比例、董事会规模–remunerationplan(薪酬计划)：股票期权计划–controleffectofdebt(负债的控制效应)–marketforcorporatecontrol(公司控制权市场)：takeover(接管)、merger(兼并)–investorprotection(投资者法律保护)：公司法、证券法、破产法、公司治理章程15Corporategovernanceinternationally旧的分类：英美模式和日德模式（根据各国间金融体制的不同而导致的资金来源的不同）–英美模式（保持距离型融资模式）☆公司资产负债率低，债券融资比例高，资本市场是公司资金的主要来源，公司股权广泛分散；☆以市场为中心的公司治理体系，融资是由大量投资者提供的，收购者对公司的治理扮演了重要的角色。16Corporategovernanceinternationally旧的分类：英美模式和日德模式–日德模式（关系型融资模式）☆公司资产负债率较高，债券融资比例低，银行是公司资金的主要来源，公司股权相对集中，法人之间相互持股，银行拥有一定的股权，它既是股东又是债权人；☆以银行为中心的公司治理体系，主银行对公司的融资和治理都占有重要的地位。17Corporategovernanceinternationally新的分类：普通法系（CommonLaw）和大陆法系（CivilLaw）–依据：法律渊源与法律内容高度相关，法系在金融市场发展起来之前就发源了，法系明显影响了法律法规，而法律法规反过来又影响了金融市场的发展，由此导致了各国间公司融资模式的差异，并最终形成了各国间公司治理的差异。（LaPorta、Lopez-Silanes、Shleifer和Vishny，1998）–在绝大多数国家的大型公司中，基本代理问题不是BerleandMeans（1932）式公司外部投资者和管理者之间的冲突，而是外部投资者和几乎完全控制管理者的控股股东之间的冲突。18Corporategovernanceinternationally普通法系（以英美为代表）–国家对投资者的保护较强，内部人对小股东和债权人的权利剥夺不易发生，由对公司的控制产生的收益不大，因此股东广泛分散，公司主要由职业经理控制。大陆法系（以日德为代表）–国家对投资者的保护较弱，内部人对小股东和债权人的权利剥夺很容易大量发生，对公司的控制能产生巨大的收益，控制权的分享可能约束内部人的权利剥夺行为，因此公司的控制权更为集中，股权高度集中并受强制性股利政策的约束，这可以被视为对投资者法律保护较弱的一种替代机制。19ObjectivesofprivatesectorcompaniesThefirmisacoalitionofdifferentgroups:shareholders,preferenceshareholdersandlenders,employees,customersandsuppliers.Eachmustbepaidaminimum‘return’fortheirparticipation.Somanagementshouldseektomaximizethereturntoshareholderswhilesatisfyingthereturntotheotherstakeholders.Thisleadstofirmsadoptingmanynon-financialobjectives.Conclusionsoncorporateobjectives:shareholderwealthwillbetheparamountobjectivebutitwillbetemperedbytheinfluencesandobjectivesofotherstakeholders.20Not-for-profitorganisationsTheobjectivesofpubliccorporationsandothernot-for-profitorganizationsarenoteasytodefineorquantity.UsuallyprovisionofaserviceValueformoney:aimstomaximizethebenefitsavailableatthelowestcost.–economy–efficiency–effectivenessUsegovernment/university/hospitaldepartmentasexamples21Not-for-profitorganisationsValueformoney:gettingthebestoutputfromleastresources.–effectiveness:theextendtowhichdeclaredgoalsaremet.–efficiency:therelationshipbetweeninputsandoutputs.–economy:attainingtheappropriatequantityandqualityofinputsatlowestcosttoachieveacertainoutputs.Problemsandsolutions–problems:multipleobjectives;outputsseldombemeasured–solutions:inputs;judgements;comparison22MacroeconomicobjectivesandpoliciesObjectives–economicgrowth–controlpriceinflation–fullemployment–balanceofpaymentsConflictsinobjectives–simultaneousachievementofalltheobjectivesisdifficult,andhencegovernmenthavetoconsidertrade-offsbetweenobjectives.23MacroeconomicobjectivesandpoliciesPolicies–monetarypolicy–fi