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公司控制权争夺战雅虎V.S.阿里巴巴什么是控制权?•控制权是公司治理机制的核心和关键。控制权的配置是契约各相关利益主体之间的一种博弈均衡的状态,合约的不完全性使得控制权的初始配置至关重要。同时,由于控制权本身具有一定的价值,通过掌握控制权可以管理、支配和利用上市公司的各种资源,从而最大限度的获取经济效益,因此,控制权成为各相关利益主体互相争夺的对象(马磊,2010)。创始人v.s.投资人•控制权争夺(ControlRightContest),是指外部挑战者同管理层竞争并从目标公司的股东手中获取足够多的投票权,以改变目标公司的所有权结构、控制权结构和资产结构,从而实现对公司的实际控制。•在现代公司治理中,创始人与投资人,大股东与小股东,大股东与经理人的代理冲突无处不在,并往往演变成对控制权的争夺。掌握了控制权,便可以掌控公司的运营,还可以获得某些私人收益。雅巴控制权争夺战的背景1.阿里巴巴集团发展介绍2.融资情况汇总3.股权结构变动4.阿里上市选择•马云有三重典型身份•创始人、管理人和小股东。•截至2011年底•马云私人持股只有约7.43%。2005年雅虎投资的协议条款•1.从2010年10月开始,雅虎投票权增加至39%,将成为阿里巴巴真正的第一大股东。•2.雅虎在董事会的席位增至两位,即雅虎和阿里巴巴均可委任两位董事,软银依旧一位。此外,马云只要持有一股,就有权在董事会指派一个董事。•3.“阿里巴巴集团首席执行官马云不会被辞退”条款到期。•在2010年10月以前,雅虎虽为阿里巴巴单一最大股东,和软银一样在董事会仅占一席,而阿里巴巴在董事会占两席,小股东兼创始人马云实际掌控了阿里巴巴。婚姻的破裂•实力大增的阿里集团于2009年2月向雅虎发出回购股权要约,巴茨公开发表声明表示拒绝,声称在淘宝、支付宝业务未上市之前,无意出售手中持有的阿里集团股份。•阿里巴巴集团旗下子公司支付宝所有权被转移到了马云控股的一家公司(浙江阿里巴巴)。马云和阿里集团另一创始人分别持有浙江阿里巴巴商务有限公司80%,20%的股份。自此,阿里集团最核心业务之一,最具增长潜力的支付宝从阿里集团剥离,脱离了大股东雅虎和软银的控制。支付宝的分离•雅虎随后声称,阿里巴巴集团将支付宝在线支付业务转移给其它公司并未获得阿里巴巴集团董事会或股东的批准,甚至他们都不知情。•马云公开确认管理层对支付宝股权调整并未获得董事会的正式授权,仅有无实际效力的会议纪要和所谓的口头协议。支付宝股权转移是为了尽快拿到支付牌照,否则淘宝模式就会难以为继。•因为根据中国央行的规定,支付宝若要获得支付牌照,不能由外资绝对控股。马云说他做了一项正确但不完美的决策。2011年5月18日,支付宝拿到国内首张第三方支付牌照——“非金融机构支付业务许可”。支付宝的未来•2011年7月29日,阿里集团、雅虎和软银就支付宝股权转让事件正式签署协议,支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%(以IPO价为准),回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。•雅虎股东或是担忧马云会继续如法炮制转移阿里集团其它核心资产,因而重回谈判桌。阿里赢得了控制权,但马云似乎输了道德——涉嫌违约。•支付宝股权转移使雅虎认识到了管理人的强势,以及阿里回购股权的决心,雅虎最终作出了让步,重回谈判桌。事实上,雅虎面对一个其不熟悉的电商领域,也找不到比阿里系更好的管理人团队。2012年5月12日,阿里巴巴集团宣布,以63亿美金现金及价值8亿美金的新增阿里巴巴集团优先股,回购雅虎手中所持股份的50%,即阿里巴巴集团股权的20%。•在未来公司上市时,阿里巴巴集团还有权优先购买其剩余的所持股份。条件是在2015年底前上市。•在交易完成后的阿里巴巴集团董事会,软银和雅虎的投票权之和将降至50%以下。阿里巴巴集团董事会将维持2:1:1(阿里巴巴集团、雅虎、软银)的比例。重新签订协议阿里要上市了•在过去的一年间,部分的受持有阿里巴巴集团股份的推动,阿里巴巴集团大股东雅虎和软银的股价分别上涨了65%和110%。外界对阿里巴巴上市规模的估计各有不同。其可转换债券最近的非公开交易价格显示,市场对阿里巴巴集团的估值为1200亿美元。依据上市地点和募集的资金数额,阿里巴巴集团最后募集到的资金可能会超过维萨募集到的180亿美元,成为美国证券市场最大规模的首次公开招股。为什么不在A股上市•中国内地上市的公司主体必须在中国,但阿里搭建了VIE架构(境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离,境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体),母公司注册地点(开曼群岛)并不在国内,不满足A股上市条件。•如果想在A股上市,阿里巴巴还需在申报上市材料前清理大规模的员工持股,将股东人数压缩到200人以内。但大规模员工持股已成为阿里巴巴企业文化,清理员工持股较难。为什么不在HK上市•阿里巴巴B2B业务曾经在香港上市,虽然于2012年因私有化退市,但阿里对港交所的监管规则更为熟悉,而且港交所监管相对宽松。•马云所提出的“合伙人制度”的核心是,由合伙人提出集团董事会多数席位,而不受管理层或合伙人实际持股比例的制约,这一制度确保了马云等对公司管理的绝对控制权。•港交所对在那里上市的公司有明令规定,即上市公司只能为单一股权结构,所有股票权拥有平等的表决权,也即一人一票,不允许双重股份结构(DualClassStructure)。声明•阿里巴巴今天决定启动在美国的上市事宜,以使公司更加透明、国际化,进一步实现阿里巴巴的长期愿景和理想。未来条件允许,我们将积极参与回归国内资本市场,与国内投资者共同分享公司的成长。•感谢香港各界人士对阿里巴巴的关心和支持。我们尊重香港现时的相关政策和出发点,并将会一如既往地关注、参与并支持香港的创新和发展。阿里巴巴集团2013年3月16日阿里上市•市场对阿里巴巴的估值为1200亿美元左右。•有消息称,阿里巴巴这次IPO的融资金额可能会超过180亿美元,持平或超过Visa的180亿、Facebook的160亿记录。•承销商为瑞信集团和摩根士丹利集团。•阿里为上市项目取名“Avatar”。•美国支持合伙人制度。双重股制度•同股不同权,以少量的股权掌握公司的控制权。像Google和Facebook这样的公司都实行双轨制股权结构。在股东双轨制投票机制(DualClass)下,上市公司可以发行普通股和优先股两种拥有不同投票权的股票,创始人持有的股份享有特定倍数的投票权,这样创始人在股份稀释之后,依旧能保持对公司的控制权。合伙人制度•2013年9月10日,阿里巴巴董事局主席马云披露了阿里的“合伙人制度”,合伙人共28人,成员主要是集团高管。马云希望在上市之后,“合伙人”有权提名超过半数的上市公司董事会董事。•阿里巴巴方案中的“合伙人”并不像合伙企业中的合伙人一样,需要对企业的债务承担连带责任,而是指高度认同公司文化、加入公司至少5年的特定人士,其实就是一批资深高管。在“合伙人制度”中,上市公司董事会的大多数董事人选由阿里巴巴内部老人组成的合伙人群体提名,而不是按股份多少分配董事席位。赴美上市的障碍•相比香港市场和内地市场,允许“双重股制”的美国市场看起来是阿里的最佳选择,但“支付宝股权转移事件”带来的负面影响是其赴美上市的一大阻碍。•这一做法使美国市场对中国概念股产生了不信任情绪。华尔街被“小股东兼职业经理人”可以把集团最有价值的资产强行转移到第三方的事实所震惊。当时,一些基金经理甚至要提起诉讼。实际上,诉讼的危险至今仍存在。•马云擅自转移股权给中国企业带来了极大的负面影响,也严重影响了海外投资者对中国企业的信任。在讲诚信的美国资本市场,类似事情会严重影响到阿里的估值和上市后的法律问题。创始人之殇•创始人和公司之间的这种冲突,并不容易说得明白,尤其是创始人对公司贡献巨大的时候,很多人喜欢举苹果公司和乔布斯的例子来论证,但乔布斯被苹果扫地出门,后来回归解救苹果于危难之中,并不能构成对公司基本治理机构的否定。当年乔布斯被苹果扫地出门,说明了公司治理规则得到遵守,而后来苹果公司重新迎接乔布斯的回归,同样说明了治理机制的灵活和有效。•一个有效的公司治理机制,完全可以摒弃个人成见,在必要的时候开除创始人(或其他任何人),在必要的时候,重新迎接创始人(或其他任何人)回归,这种驱逐和回归都是在以股权基础上的公司自主治理机制的体现。创始人之殇•百度李彦宏的一句话表述最恰当:“不要轻易将主动权交给投资人,在创业的过程中没有人会乐善好施。”•易凯资本CEO王冉所言:“阿里巴巴有马云太深的烙印。现在马云对公司的控制,更多靠一种人文的东西,靠一种精神领袖的影响。将来可能会让马云色彩淡化一些。阿里巴巴的文化也会不断演变。对于马云来讲,传奇比控制更重要。”期待阿里赴美上市成功••制作人:童小军•2013年3月16日
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