国际资本流动与金融危机

第三篇国际金融与监管政策导言Ch7国际资本流动与金融危机Ch8外汇管理Ch9国际收支分析Ch10国际金融体系导言国家视角：趋利避害趋利：利用国际金融体系发展本国经济：如促进贸易，在全球进行各种资源配置以提高效率，国际融资，引进外资，对外投资等等避害：汇率波动，债务危机与货币危机等监控：国际收支平衡与外汇管理Ch7国际资本流动与金融危机7.1国际资本流动7.2金融危机一般理论及案例分析7.3货币危机7.4金融危机理论模型7.1国际资本流动一、国际资本流动的类型国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。（一）长期资本流动期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。直接投资证券投资国际贷款直接投资有三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达到一定比例以上（10％）利润再投资证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。主要有政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。7.1国际资本流动一、国际资本流动的类型（二）短期资本流动短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。套利性资本流动保值性资本流动投机性资本流动贸易资金融通7.1国际资本流动二、国际资本流动的动因（一）国际资本流动的一般原因国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。7.1国际资本流动二、国际资本流动的动因（二）证券投资国际分散化的动因要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动的。投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。7.2金融危机一般理论及案例分析国际金融体系越来越频繁地发生着危机：►金本位制崩溃（1920s）►华尔街危机和经济大萧条（1929-39）►美元违约（1971）和全球通胀（1970s）►拉美债务危机（1980s）►全球股市危机（1987）►日本金融危机（1991－2003）►欧洲汇率机制危机（1992－93）►墨西哥金融危机（1994－95）7.2金融危机一般理论及案例分析国际金融体系越来越频繁地发生着危机：►亚洲金融危机（1997－99？）►俄罗斯金融危机和LTCM危机（1998）►巴西货币危机（1999）►美国Dot.com倒闭和财务丑闻（2000－2003）►阿根廷危机（2001）►新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）7.2金融危机一般理论及案例分析Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.对于历史学家来说，每一事件都是独一无二的。但经济学在社会与自然中却反复重复。历史具有独特性，经济学则具有一般性。7.2金融危机一般理论及案例分析一、国际金融危机的一般理论（一）海曼·明斯基（HymanMinsky）货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boom－bust时产生的。为什么危机发生得如此频繁呢？7.2金融危机一般理论及案例分析一、国际金融危机的一般理论（一）海曼·明斯基（HymanMinsky）正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。7.2金融危机一般理论及案例分析一、国际金融危机的一般理论（一）海曼·明斯基（HymanMinsky）任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能偿还债务，而原来的贷款抵押（质押）品大幅贬值，于是出现了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前偿还，以确保银行的资本充足率。7.2金融危机一般理论及案例分析一、国际金融危机的一般理论（二）凯恩斯（JohnMaynardKeynes）凯恩斯将资本分为善意资本（virtuouscapital，投资于生产、基建和服务的资本）和恶意资本（viciouscapital，纯粹为投机目的）。正是恶意资本和错误的政府政策导致1930年代的大萧条。凯恩斯否定了萨伊定律，提出了需求经济学，认为政府部门有义务进行需求管理来弥补危机时期私人部门需求的不足。7.2金融危机一般理论及案例分析一、国际金融危机的一般理论（三）金德尔伯格（CharlesKindleberger）金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。7.2金融危机一般理论及案例分析一、国际金融危机的一般理论（四）熊彼特（JosephSchumpeter）熊彼特关注繁荣－崩溃周期背后的根本原因。他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济发展的强大动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。“创造性地破坏”的体系发展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。这是否意味着危机是好的、必要的？7.2金融危机一般理论及案例分析二、国际金融危机的案例分析（一）TheGreatDepression大萧条导致了：工业产出减半、失业率最高达25％、世界贸易下降了三分之二、出口国家贫穷。1、根本性原因：农产品过剩1920年代资本品的过度投资凡尔赛合约美国经济脆弱（收入分配不均、银行业问题）7.2金融危机一般理论及案例分析（一）TheGreatDepression2、诱发性原因：NYSE1929年11月崩盘美国银行失败（资产价格下降导致贷款违约和银行破产、1920年代在信贷支撑基础上的过度投机、过度借贷）7.2金融危机一般理论及案例分析（一）TheGreatDepression3、危机持续、严重的原因：政府错误的财政政策（平衡预算政策、紧缩货币政策、加税、减少福利支出）对德、奥的赔款要求“以邻为壑”政策（贸易保护主义、竞争性贬值等）缺少最后贷款人或领导地位的强势角色（美国的消极退出导致了1933年WorldEconomicConference寻求采取统一行动恢复世界经济的努力失败）7.2金融危机一般理论及案例分析（一）TheGreatDepression4、大萧条对美国的影响大萧条中，美国经济受影响最严重（工业产出、老工业的衰落、东北工业中心的衰落）。但是，美国也孕育着积极的变化：人口西移西部崛起新产业（主要有石油化工、新的消费产品、耐用消费品、新品牌、国内经济的商业化、飞机、好莱坞等）西海岸成为新的增长区（加州人口1940年代末成为人口最多的州、洛杉矶成为美国人心中理想的城市）7.2金融危机一般理论及案例分析（一）TheGreatDepression4、大萧条对美国的影响到1945年二战结束时，美国占有一半的世界工业产出，一半的世界贸易，近三分之二的黄金储备。GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,000INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France1925848789817770192685917790781927918389969779831928958993959991921929100100100100100100100193086958092869985193175926884688671193264985483537258193372113648861816019347812966998075741935861427610694728219369615188116106789019371041719212411782100193893173721161267695THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)19291930193119321933AverageMonthly2858232716681112997VolumeIndex(1929=100)10081583935DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile80China75-80Malaya70-75Netherlands-Indies65-70Canada65-70Mexico65-70NewZealand55-60Australia55-60Colombia50-55Philippines30-457.2金融危机一般理论及案例分析（二）InternationalDebtCrisis1、原因在1980年代以前，欧洲、日本的重建和第三世界国家的发展均不需IMF和世界银行的资金支持。早期，双边政府的援助取代世界银行的角色：马歇尔计划为欧洲战后重建融资，也为日本、韩国、台湾提供资金，甚至援助更广泛的“友好的”第三世界国家。1948－52，马歇尔计划共提供120亿美元海外援助，大大超过了IMF和世界银行的全部资本金。但是，到了1960年代，随着欧洲货币市场的发展，私人银行业越来越多地向各国政府提供贷款，成为主要的政府债权人。其结果是：7.2金融危机一般理论及案例分析（二）InternationalDebtCrisis1、原因和结果到1980年代早期，发生了全球债务危机。第三世界国家已没有偿还能力的西方商业银行贷款达到5000亿美元。究其原因，除了国际银行竞争加剧原因外，拉美、非洲和东欧国家政府由于石油危机，对贷款有永不满足的需求；国家主导型发展模式的诱惑（日韩成功）；1970年代一系列冲击（越战引发的通胀危机；1973和1979年的石油危机；1974－76年全球经济衰退减少西方国家的进口需求，而石油危机增加了第三世界国家的进口，因此产生经常账户赤字需要融资；全球利率的上升）7.2金融危机一般理论及案例分析（二）InternationalDebtCrisis1、原因和结果结果，第三世界和东欧国家——银行客户陷入困境，银行只好提供更多的贷款，新贷款越来