国际金融第7章 国际资本流动与国际金融危机

第一节国际资本流动概述第二节国际资本流动的利益和风险第三节国际资本流动下的国际金融危机第四节中国的利用外资、对外投资和对外债务问题第七章国际资本流动与国际金融危机一、国际资本流动的含义国际资本流动（InternationalCapitalFlows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。第一节国际资本流动概述为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念：①国际资本流动与资本输出入②国际资本流动与对外资产负债③国际资本流动与国际收支④国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的类型（一）长期资本流动（Long-termCapitalFlows）长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。1．国际直接投资(ForeignDirectInvestment,FDI)国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。主要有下列三种形式：⑴创建新企业。⑵收购（兼并）外国企业。⑶利润再投资。2．国际证券投资（InternationalPortfolioInvestment）国际证券投资也称为国际间接投资(ForeignIndirectInvestment)是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。特点：①证券投资涉及的是金融资本的国际转移；②投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权；③证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖；④证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。3.国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。⑴政府贷款(GovernmentLoans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。特点：①专门机构负责；②程序较复杂；③资金来自财政预算；④条件优惠；⑤限制性采购；⑥政治性强；⑦币种选择余地小。⑵国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。特点：①具有援助的性质；②贷款利率较低，期限较长；③与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。⑶国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。①外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。②欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。特点：①贷款用途比较自由；②借款人可获得大额资金；③筹资成本较高。⑷出口信贷（ExportCredit）：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。特点：①专款专用的限制性贷款；②贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴；③期限较长，一般为5--8年，但最长不超过10年；④出口信贷的发放与信贷保险相结合。（二）短期资本流动（Short-termCapitalFlows）短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。大多借助于各种票据等信用工具。1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。出口：延期支付2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。套汇、套利、掉期、头寸调拨、同业拆借。3.保值性资本流动，又称资本外逃（CapitalFlight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。获取差价收益为目的。三、国际资本流动的特点（一）20世纪90年代以前国际资本流动的特点1.第一次世界大战前国际资本流动的特点2.两次世界大战之间国际资本流动的特点3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点（二）20世纪90年代以来国际资本流动的特点1．发达国家资金需求上升2007年底，全球6.4万家跨国公司的产值占世界总产值的1/3.2．转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛3.国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强2010年国际债券全年净发行债券14880亿美元，较上年大幅下降46％。2010年前三季度新增跨境借贷13130亿美元。4．国际游资规模日益膨胀国际游资，又称“热钱”或短期投机资本，是一种没有固定的投资领域、以追求高额短期利润为主要目的，进行投机，期限在一年以下的短期资本。它包括现金、银行短期存款、短期政府债券、商业票据、各种衍生产品（如期货和期权合约、互换工具）、各种基金和其他流动性很强的资产。IMF估计，国际上“热钱”已超过7万亿美元。来源：①各类基金（对冲基金）②专业投资者从事期权、期货等衍生工具交易所掌握的资本。5．国际资本流动部门结构发生变化6.国际资金结构的变化，私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助。3/4以上跨国企业；机构投资者：共同基金、养老基金、对冲基金、保险公司、投资银行。7．国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化2007年全球外国直接投资流入量18330亿美元。2010年全球FDI将比2009年微幅上升1%，达到11220亿美元。2007第二节国际资本流动的利益和风险一、国际资本流动的利益1．长期资本流动的利益⑴长期资本流动对资本输出国经济的积极作用：①提高资本的边际收益。②有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。③有助于克服贸易保护壁垒。④有利于提高国际地位。⑵长期资本流动对输入国经济的积极影响：①缓和资金短缺的困难。②提高工业化水平。③扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。④增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。2.短期资本流动的利益⑴对国内经济的有利影响对国际收支对汇率对货币政策对国内金融市场对世界经济产生的有利影响对经济和金融全球化进程的影响对国际货币体系的而影响对国际金融市场的影响对资金国际配置的影响二、国际资本流动的风险1．长期资本流动的风险⑴长期资本流动对资本输出国的风险①可能在一定程度上妨碍国内经济的发展②增加潜在的竞争对手⑵长期资本流动对输入国的风险①可能造成沉重的债务负担②可能危及民族经济发展和经济政策的自主性2．国际资本流动的风险①对国际收支的影响②对汇率影响③对利率的影响④对货币政策的影响⑤对资产价格的影响资本外逃：因恐惧和疑虑所导致的资本异常流出。国际游资：数额巨大、变动频繁。第三节国际资本流动下的国际金融危机一、金融危机与国际资本流动（一）金融危机的概念金融危机又称金融风暴(TheFinancialCrisis)，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。金融危机的特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值，经济总量与经济规模出现较大幅度的缩减，经济增长受到打击，往往伴随着企业大量倒闭的现象，失业率提高，社会普遍的经济萧条，有时候甚至伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。分类：货币危机银行危机系统性金融危机债务危机（二）国际资本流动引发金融危机的过程1.初始阶段：国际资本大规模流入2.发展阶段：巨额资本流入导致内外经济失衡经济泡沫3.爆发阶段：资本流动倒转导致货币危机的爆发二、发展中国家债务危机20世纪70年代以来，越来越多的发展中国家走上了利用外部资金发展国民经济的道路，外部资金的注入使许多发展中国家的经济腾飞，但是国际资本流动也加剧了国际金融市场的动荡，并造成了20世纪80年代的债务危机和20世纪90年代的投机性冲击货币危机。1.国际债务概述(1)外债的概念外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。这一概念包括四个要素：①必须是居民与非居民之间的债务；②必须是具有契约性偿还义务的债务；③必须是某一时点上的存量；④必须是“全部债务”。本币、外币、实物（二）国际债务的衡量指标1.债务率=当年外债余额/当年国民生产总值×100%≤10%2.负债率=当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤100%3.偿债率=当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤20%4.≤25%=100%一年及一年以下短期债务短期债务比率当年债务余额二、国际债务危机的形成原因（一）债务危机爆发的内因1．盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长。2．国内经济政策失误。3．所借外债未形成合理的债务结构。短期债务占比太高，用于长期项目建设。4．所借外债没有得到高效利用。未能用于生产性和创汇盈利性项目。（二）债务危机爆发的外部经济条件1．80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退，初级产品和石油价格下跌。2．国际金融市场上利率和美元汇率的上升三、债务危机的解决方案（一）最初的措施延期和贷款（二）贝克计划宏观经济和机构改革：减少财政赤字、国有企业私有化、贸易和金融自由化。（三）布雷迪计划：减免债务1.短期国际资本流动与投机性冲击所谓国际投机资本或称国际游资（HotMoney），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。二、投机性冲击与国际金融危机国际投机资本内涵：①从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”；②从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润；③从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动；④国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。投机性冲击：投机者根据对汇率、利率、证券价格等价格变动的预期，在较短时间内突然大规模进行买空、卖空的等交易，大幅度改变资产组合，并通过影响其他资产持有人的信心，导致供求不平衡的市场价格面临更大的变动压力或导致市场价格的更大不稳定，以创造获取短期高额利润的机会。这种突发性的扰乱市场行为即投机性冲击。常见的是对固定汇率制或有管理的浮动汇率制度进行投机性冲击。二、投机性冲击的立体投机策略投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。对冲基金：1998年4200家，3000亿美元，2011年一季度2.02万亿美元。（一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击④股票托管机构③离岸市场对冲基金外汇现货市场④股票市场②本币资产①当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线代表资金归还路线对冲基金当地银行外汇现货市场购买远期空头合约（本币）购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸(二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击（三）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击购买本币空头期货看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币（四）利用货币当局干预措施的投机对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者