第七章 筹资方式-徐国栋

第七章筹资方式第一节企业筹资概述第二节权益性筹资第三节长期负债筹资第四节混合筹资第五节短期负债筹资学习目标★（一）掌握筹资的分类和筹资渠道；掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法★（二）掌握吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点★（三）掌握长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点★（四）掌握短期银行借款、商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点★（五）熟悉可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点；熟悉认股权证筹资的特征和优缺点★（六）了解筹资的渠道与方式，筹资的基本原则；长期资金与短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响第一节企业筹资概述一、企业筹资的含义与分类(了解）1、按来源不同：权益性、负债性2、按使用期限：短期、长期二、筹资渠道与方式(了解）1、渠道：银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、个人、国家资金、企业自留资金2、方式：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债、融资租赁第一节企业筹资概述三、筹资原则(了解）规模适当原则筹措及时原则来源合理原则方式经济原则第一节企业筹资概述四、资金需要量预测（重点）（一）定性预测法（二）比率预测法：销售比率法（三）资金习性预测法：高低点法、回归直线法五、资金成本对筹资决策的影响（了解）（一）定性预测法（次重点）定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测的方法。优点：简单易行缺点：过于主观、不够准确（二）销售比率法（重点）☆销售比率法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测资本需要量的一种方法。基本假设：⑴报表中部分的项目或要素与销售同比例变化；⑵目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。（即资本结构最优）公式见P166（二）销售比率法☆销售比率法预测资本需要量的基本步骤：1、预计销售额增长率2、确定随销售额变动而变动的资产与负债项目3、确定需要增加的资金数额4、根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额（外=总-内）1、预计销售额增长率＝（预测期的销售额－基期的销售额）÷基期的销售额（二）销售比率法2、确定随销售额变动而变动的资产与负债项目预计资产负债表编制依据：基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系敏感性项目非敏感性项目资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目▽长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目▽固定资产净值：①如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加——敏感性项目②如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入——非敏感性项目③如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入——敏感性项目注意满足公司增长需要的资本来源①经营活动自然产生的资本，主要解决短期资本来源；②公司内部留存资本③外部筹措的资本外部资本需求量预测⑴预测期的销售增长率；⑵预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；⑶预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；⑷如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。3.分析短期资本来源，确定短期资本需要量（二）销售百分比法【例1】假设XYZ公司2006年的损益表和资产负债表如表7-1、表7-2第二栏所示，表中列示了有关项目与销售收入的比例关系，凡与销售无关的项目用“N/A”表示。公司预计明年可筹到资本150万元，该公司想知道这些资本能否满足预计销售增长的需要。资数额内部筹基期销售收入敏感性负债总额基期销售收入敏感性资产总额售收入增量销需求总额外部资本预计净收益×（1－股利支付率）（二）销售比率法4、根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额（二）销售比率法⑴2007年公司销售收入预计增长10%；⑵销售成本继续保持75%的比率；管理费用(不包括折旧)作为一种间接费用，在正常情况下保持不变，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率保持不变；⑶公司股利政策保持不变，即股利支付率为66.67%；⑷公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；⑸公司提取折旧形成的现金流量全部用于当年固定资产更新改造；⑹公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不变；⑺公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；⑻留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益－本年分配股利后的累积数。假设（二）销售比率法表7-2XYZ公司利润表（2006、2007年）金额单位：万元项目2006年预测基准2007年基期占销售百分比说明预计销售收入4000100%增长10.00%4400销售成本300075%增长10.00%3300毛利100025%增长10.00%1100管理费用600N/A增长5.00%630其中：折旧300N/A增长10.00%330息税前收益40010%增长17.50%470利息（10%）80N/A暂时保持不变80税前收益3208%增长21.88%390所得税（40%）128N/A增长21.88%156净收益(税后收益)1924.80%增长21.88%234股利（66.67%）128N/A增长21.88%156留存收益（增量）64N/A增长21.88%78（1）编制XYZ公司2007年预计损益表和资产负债表（二）销售比率法表7-3XYZ公司资产负债表（2006年、2007年）单位：万元项目2006年12月31日预测基准2007年12月31日基期占销售%说明预计资产现金802%增长10%88应收账款3208%增长10%352存货40010%增长10%440流动资产合计80020%增长10%880固定资产净值160040%增长10%1760总计240060%增长10%2640负债和股东权益应付账款40010%增长10%440长期负债800N/A暂时保持不变800股本1100N/A保持不变1100留存收益100N/A留存收益累计178(100+234-156)合计2400N/A负债+股东权益2518外部筹资122(2640-2518)负债+股权资本+外部筹资2640（二）销售比率法(2)确定外部资本需求量)(1227840240%)67.661(234000440000044002%100004万元需求总额外部资本资数额内部筹基期销售收入敏感性负债总额基期销售收入敏感性资产总额售收入增量销需求总额外部资本资本需要量调整与分析☆销售比率法预测外部资本需要量的评价：优点：以销售收入作为主要变量，预测财务报表和资本需求量的方法简明易懂，具有一定的实用价值。缺点：在预计财务报表中，假设财务报表各变量与销售收入的固定比率关系有时并不合适。资金习性预测法（重点）1、资金预测的高低点法：是指根据企业一定期间资金占用的历史资料，按照资金习性原理和y=a+bx直线方程式，选用最高收入和最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求出b值，再求出a值，从而估计推测资金发展的趋势。（见P169例题7－2）资金习性预测法（重点）2、回归直线法：是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种资金习性分析法。（见P170例题7－3）扩展：高低点法和回归直线法的原理图示？五、资金成本对筹资决策的影响资金成本对筹资决策的影响（了解）资金成本＝每年的用资费用÷（筹资总额－筹资费用）影响有四个方面：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素资金成本是企业选择资金来源的基本依据资金成本是企业选用筹资方式的参考标准资金成本是确定最优资本结构的主要参数课堂练习1.某公司编制的资金需要量预测表如下：要求：（1）利用高低点法和回归直线法确定资金需要量与产销量的线性关系方程；（2）如果预计2008年的产销量为25万件，预计资金需要量。年度产销量（Xi）（万件）资金占用（Yi）（万元）20042075200522802006217720072382合计n＝486314【正确答案】（1）利用回归直线法确定资金需要量与产销量的线性关系方程a＝（1854×314-86×6763）/（4×1854-86×86）＝（582156-581618）/（7416-7396）＝26.9b＝（4×6763-86×314）/（4×1854-86×86）＝（27052-27004）/20＝2.4即：资金需要量与产销量的线性关系方程为Y＝26.9＋2.4X高低点法：b=（82-75）/(23-20)=2.33,a=82-23*2.33=28.41（2）预计2008年资金需要量回归法：＝26.9＋2.4×25＝86.9（万元）高低点法：=28.41+2.33*25=86.66（万元）第二节权益性筹资一、吸收直接投资（了解）1、出资方式：现金、实物、工业产权、土地使用权2、成本：不考虑筹资费用的情况下，计算方法与普通股相同3、优缺点：有利于增强企业信誉、尽快形成生产能力、降低财务风险；但资金成本较高、容易分散控制权二、发行普通股（重点）股票的分类（次重点,见P174)三、留存收益筹资（内部融资）：盈余公积、未分配利润（次重点）优先股筹资（扩展）（一）优先股特征1.作为一种股权资本，较普通股具有优先权▽剩余利润的优先分配权▽剩余财产权的优先索偿权2.优先股股息率是固定的▽这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。▽优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。优先股筹资（扩展）（二）优先股种类1.按照股利能否累积分类累积优先股非累积优先股2.按照能否参与剩余利润分配分类非参与优先股参与优先股3.按照优先股能否转换分类可转换优先股不可转换优先股4.按能否提前赎回分类可赎回优先股不可赎回优先股5.按是否有表决权分类有表决权优先股无表决权优先股①永久表决权优先股②临时表决权优先股③特别表决权优先股缺点●筹资成本较高●可能影响普通股的利益（三）优先股筹资评价优点●是公司的永久性资本●股息的支付既固定又有一定的灵活性●不改变普通股股东对公司的控制权●可以提高企业的举债能力优先股筹资（扩展）普通股筹资(重点）普通股股东是公司的最终所有者，对公司经营收益或解散时的资产分配拥有最后请求权，是公司风险的主要承担者。注：我国规定：股票必须标明面值，且股票发行价格不得低于其面值。（一）普通股的有关概念★股票面值有面值股票无面值股票普通股东的权利★1、公司管理权2、分享盈余权3、出让股份权4、优先认股权5、剩余财产要求权（二）普通股的特征●期限上的永久性●责任上的有限性●收益上的剩余性●清偿上的附属性普通股筹资股票价格是指公司发行股票时，或将股票出售给投资者时所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。发行价格＝每股净收益×发行市盈率1.市盈率法（我国主要采用的方法）◎根据拟发行上市公司的每股净收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。（三）股票价格新股发行定价的方法(扩展）2.议价法◎议定发行价格主要考虑的因素：二级市场股票价格的高低（通常用平均市盈率等指标来衡量）、市场利率水平、发行公司的未来发展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等。◎议价方式：A.固定价格方式B.市场询价方式◎由股票发行人与主承销商协商确定发行价格3.竞价法◎三种基本形式A.网上竞价B.机构投资者（法人）竞价C.券商竞价◎由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格我国公司法规定：◆同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同；◆不能折价发行股票。（四）股票发行方式1.股票公募发行◆现金发行◆附权发行（认股权发行）附认股权证债券——由纯债券和认股权证组成持有者购买