互联网金融行业深度研究报告美国篇：他山之石

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃多元金融推荐(维持）重点公司重点公司评级＃relatedReport＃相关报告《不良资产管理迎来投资机会》2016-01-25《互联网金融每周一谈（20160124）》2016-01-24《互联网金融每周一谈（20160117）》2016-01-17分析师：吴畏[e-mail]0190512050001＃assAuthor＃研究助理：段涛涛投资要点＃summary＃成熟的征信体系是美国与我国最大的区别相对我国，美国的征信行业发展较早，其相对也成熟。美国已形成了由Expeian（益佰利）、Equifax（艾克菲）、TransUnion（环联）以及Dun&Bradstreet(邓白氏)等私营机构为主导的市场化模式的征信的运作模式，FICO评分模型和数据收集等环节在美国也相对成熟。而我国征信企业发展刚刚起步，尤其个人征信方面，央行主导的个人征信系统占据主导，在数据来源和评级模型方面都有较大的改进空间。结合我国实际，我国互联网金融行业只有通过技术进行交易模式或服务方面进行创新才能在激烈的市场竞争中胜出。方便快捷的用户体验解决用户痛点在用户体验方面，美国互联网金融公司都极其重视。方便快捷的用户体验不仅帮助解决用户的痛点，也极大提升了用户运行的效率。无论是专注移动支付的Square还是最大在线p2p平台LC，用户体验相对传统方式都有了极大提升。Square使中小商户通过一个小配件就可使移动设备变成收银机，大大缩短了传统的安装收银设备的时间。LC和OnDeck通过全在线的评估算法均可实现当天申请当天放款，最快可至几十分钟，相对传统的银行借贷有非常大的优势。互联网技术打造核心竞争力互联网给金融企业带来的变革不只是用户体验的提升，另外，在产品销售方面，互联网在标准化的产品的销售方面的边际成本大大降低，有利于形成规模效应;在获客渠道方面，移动互联网以及互联网使线上以及移动端成为传统线下获客模式的重要补充；在风控方面，大数据和云计算使在线风控成为可能。LC和Ondeck均使用了大数据技术完成信用评级过程，使其成为新型互联网金融的核心竞争力。专注中小企业和个人的服务商Square、LC、Ondeck的主要客户均是中小企业或个人。大中型企业一直以来是银行等传统银行的重点和优质客户，可由于服务成本高，边际利润低等因素，传统金融机构对中小客户覆盖和服务均有不足，这也给美国互联网金融企业留下了市场空间和发展机遇。这点与我国现状类似，我国中小企业数量目前已过7000万，其金融服务市场空间广阔。投资策略结合美国与我国互联网金融企业的比较和启示，我们建议以下二条主线关注互联网金融标的：一是互联网技术领先的互联网金融公司：恒生电子，二是专注中小企业的互联网金融企业:恒宝股份。风险提示发展不及预期，政策风险＃title＃互联网金融美国篇：他山之石＃createTime1＃2016年02月19日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、美国互联网金融行业概况........................................................................-3-1.1、互联网金融如何定义？.....................................................................-3-1.2、美国互联网金融之前世今生..............................................................-3-1.3、美国互联网金融行业规模..................................................................-5-1.4、美国互联网金融参与者.....................................................................-6-2、美国互联网金融上市公司研究.................................................................-7-2.1、Square：中小企业移动支付服务商.....................................................-7-2.2、LendingClub：最大在线P2P平台.....................................................-9-2.3、OnDeckCapital：大数据小贷公司....................................................-12-2.4、估值分析........................................................................................-14-3、启示......................................................................................................-15-4、投资策略...............................................................................................-17-4.1、恒生电子：传统金融IT龙头创新业务空间巨大.............................-17-4.2、恒宝股份：传统业务稳步增长转型互联网金融...............................-17-图1、互联网金融生态圈..............................................................................-3-图2、全球银行信息化投入（十亿美元）......................................................-4-图3、金融+科技进化路径............................................................................-5-图4、全球互联网金融融资额（十亿美元）..................................................-5-图5、美国互联网金融融资投向....................................................................-6-图6、Square业务结构..................................................................................-7-图7、2015前三季度Square的收入来源.......................................................-8-图8、square客户交易额分类.......................................................................-8-图9、square客户交易额分类.......................................................................-9-图10、LendingClub贷款发行流程.............................................................-10-图11、LendingClub收入构成（百万美元）...............................................-10-图12、LC贷款投向...................................................................................-11-图13、OnDeckCapital贷款发行流程..........................................................-12-图14、2015前三季度公司收入...................................................................-13-图15、2015前三季度公司利润比较............................................................-14-表1、LC风险定价系统...............................................................................-11-表2、公司客户各通道占比.........................................................................-13-表3、三大上市公司估值比较.....................................................................-14-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告报告正文1、美国互联网金融行业概况1.1、互联网金融如何定义？互联网金融在美国也叫做“FINTECH”。互联网金融的定义有广义和狭义之分。从广义来说，互联网金融是所有使用技术来提供金融服务的代名词。无论是提供全球数字汇款服务的SWIFT系统还是股票交易所或清算所的门户入口，都是互联网金融的一部分。从狭义角度来看，互联网金融多指近年来由新兴公司和金融服务公司等提供的创新的具有破坏性的新型金融服务和产品，主要指的是运用新型技术提供服务的银行业务、公司金融业务、资本市场业务、金融数据分析、支付、个人财富管理。图1、互联网金融生态圈资料来源：公开资料，兴业证券研究所1.2、美国互联网金融之前世今生按照金融和科技的结合的程度，科技对金融的渗透按照其进化路径可划分为三个阶段：金融电子化(1866年至1987年)、金融信息化（1987年到2007年）、互联网金融（2008年至今）。请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告金融+科技1.0金融电子化19世纪未到第一次世界大战前，主要的特点是金融服务的电子化对手工替代。在19世纪未，电报、铁路、油轮的出现加速了金融信息的传播，也使金融全球化成为可能。同时金融的发展也为电报、铁路、油轮等技术的进步提供了资金。一次世界大战后，通信和信息技术飞速发展，全球电报网络的建成也为金融的现代化提供了可能。1967年，以ATM机的出现为标志，开启了金融的数字化时代，在此阶段，金融机构加强了信息技术在内部操作的使用，逐渐实现了手工操作的计算机替代。而且通过计算机处理以及发展风险控制技术管理内部风险。金融+科技2.0金融信息化进入20世纪80年代未，金融服务基本完成了数字化和电子化。以1995年wellfargo通过提供网上银行为开始，互联网的使用对金融的发展产生了革命性的影响。互联网的使用不仅使信息急剧膨胀，而且给银行用户带来了便利性。金融服务从此进入了互联网化以及信息化时代。各大金融机构为保持竞争力，都纷纷加大了对信息技术的投入。银行信息化进入了高速发展期。根据celent的数据，2015年全球银行业信息化的总投入约2000亿美元，其中较为发达的北美地区银行信息化投入为622亿美元，占比32%。图2、全球银行信息化投入（十亿美元）资料来源