美股物流公司研究系列之：C.H罗宾逊全球物流

美股物流公司研究系列之：C.H罗宾逊全球物流1.行业概述第三方物流服务（Third-partyLogisticsService，简称3PLs），即通过合同形式为客户提供物流活动的管理、控制和运作的服务提供商，其业务内容涉及仓储、运输、库存管理、信息服务、供应链设计以及其他一些增值服务。第三方物流服务具有关系合同化、服务个性化、功能专业化、管理系统化和信息网络化等特征，由于第三方物流服务能够很好的节约企业的成本、减少供应商的固定资产投资、发挥供应商的比较优势和提高服务质量，从20世纪80年代以来，第三方物流公司发展迅速。下面以美国最大的第三方物流公司C.H罗宾逊全球物流公司为例进行介绍。2.公司简介美国$CH罗宾逊全球物流(CHRW)$有限公司（C.H.RobinsonWorldwide,Inc）创建于1905年，是北美最大的第三方后勤物流公司。通过在北美，南美及欧洲的办公网络，它提供全球多模式的运输服务及后勤解决方案。通过与汽运公司的合约，它拥有全美唯一的汽运能力最大的运输网络。C.H罗宾逊公司1905年成立之初是一家农产品和一般商品经纪公司，以经营水果和蔬菜为主。之后罗宾逊公司将业务拓展到水果和蔬菜的保鲜运输业务，并在1919年将总部搬到明尼苏达州明尼阿波利斯。1968年，公司进入调节的货运业务，被称为肉类包装快递合同承运人在内布拉斯加州奥马哈市和更高版本中创建一个不规则的路线载体ROBCO运输。1980年的“汽车运输法”放开货运业，允许更灵活的定价和承运人和托运人之间的服务安排。这为C.H罗宾逊公司的业务扩宽提供了基础。1989年，C.H罗宾逊国际公司，从而扩大该公司的服务作为货运代理，无船承运业务经营者承运人（NVOCC）和报关。1997年10月成立C.H罗宾逊全球物流有限公司（以下简称罗宾逊公司），公司经营空间与范围不断拓宽，目前公司的经营范围遍及美国，加拿大，墨西哥，南美，欧洲和亚洲。2010年3月，罗宾逊公司被“财富”杂志评为全球最受尊敬的运输、货运和物流公司。3.盈利模式作为全球最大的第三方物流公司，罗宾逊公司的营收主要来自为供应商提供运输与物流服务，向客户提供的咨询服务以及支付服务。事实上，罗宾逊公司本身并不拥有卡车，它凭借由4.8万个运输商组建起来的全国运输网高效地为客户安排装运工作，是货车和卡车老板之间的“运输协调员”。这是一种典型的“轻资产”经营模式，即以客户和利润为目标考虑竞争策略，最关心的是客户的价值观、产业链的高利润阶段和用杠杆利用他人资源，从而实现股东价值最大化。在这种“轻资产”的经营模式中，“IT、People、Progress”是罗宾逊公司的三个核心理念。下图为罗宾逊公司在2011年年度报表上披露了这三项营收的组成比例分布，其中运输与物流服务仍然是罗宾逊公司营收的主要来源，占净营收的88%，咨询服务和支付服务的营收虽然在近几年的时间里都有一定的增长，但是增长的速度不够明显，分别占净营收的8%和4%，咨询服务在2011年的增长率甚至出现负值。查看原图从下表可以看到，在运输和物流服务中，主要包括卡车运输、联合运输（火车）、远洋运输、飞机运输和其他物流服务。在这些运输服务中，卡车运输为罗宾逊公司贡献超过75%的营收，在2010年和2011年，联合运输和远洋运输的营收也增长较为迅速。查看原图据罗宾逊公司2011年的统计数据显示，公司服务的供应商接近37,000家，服务范围遍及不同领域，无论是全球100强公司，还是小型家庭企业都有该公司的供应商。在服务的所有的公司中，前500家企业贡献了公司50%的营收。4.竞争优势4.1.先进技术技术先进是罗宾逊公司的一个很大的优势，也是罗宾逊公司的三大核心理念之一。实际上，随着物流行业的发展，物流行业特别是第三物流行业的技术门槛越来越高。为了维持技术优势，每年罗宾逊公司都投入大量的资本用于技术研发。数据统计，罗宾逊物流每年大约投资5000万美元用于IT系统建设，2011年在memorygate的IT项目上的投资接近1亿美元。强大的技术投入为罗宾逊带来很大的竞争力，日前,全球领先的乳品和饮料包装领导者美国唯绿公司(EvergreenPackaging)与罗宾逊物流的TMC（TransportationManagementCenter，这项技术为客户提供的资源，知名度和降低成本需要的信息，提高效率和整体管理提升到战略层面。该技术提供了一个单一的视图，进出货业务整个综合性的国际供应链，可在世界各地的运营商，工厂和仓库共享的情报和货运付款。）部门达成了战略合作，通过罗宾逊物流先进的TMSservices（技术治理服务）为其管理北美洲的物流业务。4.2.服务多样性服务多样性是罗宾逊公司的另外一个优势，罗宾逊提供包括物流服务，供应链分析，货运整合，核心运营商的计划管理和信息报告，具体包括：(1).整车：干货车，温度控制货车及平板车。该公司提供一定时间和加快交通，将整合成完整的卡车，几个客户分批装运。(2).零担少：任何大小，通常是单托盘或更大。该公司整合货运和货运信息，向客户提供一个单一的信息源。(3).多式联运：在拖车或集装箱通过卡车和铁路相结合。公司安排当地的皮卡和交付（拖运）。(4).船舶：远洋货轮。公司合并出货量，确定路由选择的运营商，提供当地的皮卡和交付，并安排报关和支付。(5).航空：国际和国内航空货代。该公司提供完整的，逐户上门服务。除了这些多式联运服务，罗宾逊公司的物流业务线还包括：新鲜农产品的采购，费用为基础的交通运输管理服务，报关，物流外包，托管TMS和仓储。服务的多样性不但为罗宾逊公司提供了各种收益来源，还极大减少了公司业务的风险，保证公司营收的稳定增长。5.财务状况5.1.营收与利润2011年，罗宾逊公司的营收超过103亿美元，年平均复合增长率超过9%。净营收在2007年突破12亿美元，2011年达到16亿美元，年平均复合增长率在7%。2007年的运营利润率是17%，但之后运营利润率不断下降，到2012年第二季度运营利润率只有14%。在净利润方面，2011年的净利润总额超过4亿美元，年平均增长7%，但净利润率不高，平均在4.0%—4.8%的水平。2012年第二季度由于卡车运输的成本增加，其净利润率已经降到3.88%。查看原图5.2.成本费用罗宾逊公司的成本费用支出主要包括四个部分，即运输系统及相关费用、转售产品购买产生的费用、员工薪酬及一般费用与行政费用。运输系统及相关费用是公司的主要的费用支出。2009年，运输系统及相关费用占总营收的比重超过60%，2012Q2进一步上升到71%。运输系统及相关费用的持续增加使得利润率不断下降，2012年Q2的利润率为6.26%。查看原图运输系统级相关费用的增加与运费的上涨有关，再加上国际油价的波动，使得上调服务价格的速度赶不上运费上涨的速度，最终导致运输系统及相关费用的支出不断上升。除了运输系统及相关费用的支出外，转售产品购买、员工薪酬以及行政费用的支出的比例都在不断下降。5.3.投资回报率罗宾逊公司平均的P/E值为21，与运输行业的P/E基本相同，但高于S&P500的17.7。对比罗宾逊公司、S&P500指数、S&P400中型股指数和NASDAQ运输指数5年的收益率，可以看到罗宾逊公司5年的累计回报率均高于其他三个指数。从下图可以看到，在2006年12月分别购买100美元的这四种股票，2011年得到的投资回报分别是185.60、98.75、117.72、88.11美元。这说明投资罗宾逊公司具有较高的回报率。查看原图事实上，最近几年罗宾逊公司每年的EPS都保持较高的增长率，2007年的EPS是1.86美元，2011年的EPS达到2.62美元，2012年Q1和Q2的EPS分别为0.65与0.71，年平均复合增长率达到35%。5.4.股价分析从2011Q2开始，罗宾逊公司的股价基本上呈现下跌的趋势，现已经从最高价的81美元跌到目前的52美元。导致公司股价下跌的主要原因是疲软的利润率。2007年的净利润率为4.43%，2011年的净利润率为4.18%，2012Q2的净利润率为3.88%，基本上显现下降趋势。导致净利润率疲软的原因有两个，一是公司主营业务收入增长缓慢，二是外部需求因素影响。从最新公布的财务报表上看，2012Q2的卡车运输营收较2011Q2下降0.5%，但卡车运输的费用支出却增加了3%，联合运输营收较2011Q2下降7.8%，飞机运输营收较2011Q2下降7.5%，远洋运输营收增长3.4%，咨询服务和支付服务的营收分别增长了15.1%和8.1%，但由于远洋运输营收、咨询服务和支付服务营收占营收的比重不高，因此导致净利润率增长缓慢。外部物流服务需求的下降是导致罗宾逊公司净利润率增长疲软的第二个原因。根据美国供应链管理专业协会（CSCMP）统计，2009年，美国商业物流体系总成本下降18.2%，加上2008年减少的2440亿美元，在这个经济危机期间，物流总成本下降3000亿美元。根据美国货运协会（ATA）统计，2009年美国货运量萎缩12.5%，重型卡车使用率只有75%。物流成本和需求的下降使罗宾逊公司净利润率的增速明显减缓。查看原图事实上，净利润率增长的疲软已经严重影响了罗宾逊公司的股价。2012年7月25日由于2012Q2的财务报表中卡车运输的负增长导致了股价下跌7.15%，接近52周以来的最低价，达到52.24$。因此，在短期内，由于运输服务仍然是罗宾逊公司的主要营收来源，如果罗宾逊公司无法控制运输服务成本的上升或者国际原油价格继续高位运行，那么未来公司的净利润率的增长将继续疲软，股价很可能再次下跌。当然从长期来看，随着美国经济的复苏和物流需求的增加，罗宾逊公司依然是一个值得进行长期投资的公司。