A股策略_一个也不能少,PM2.5全产业链解析――“漂亮50”主题投资系列报告之一_＊＊＊_

本研究报告仅通过邮件提供给德邦证券德邦证券有限责任公司([e-mail])使用。1策略研究主题策略证券研究报告主题策略2013年第4期2013年2月25日一个也不能少，PM2.5全产业链解析——“漂亮50”主题投资系列报告之一相关研究《“新四化”引领通信设备卷土重来》2013/01/09《淘金大部制》2013/01/10《金融股行情延续》——关于AH股折溢价的思考2013/01/28证券分析师杨绍华[e-mail]李文杰[e-mail]王胜[e-mail]联系人李文杰(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司主要观点：“漂亮中国，漂亮50”。随着PM2.5，地下水污染，毒校服等一系列环保危机的愈演愈烈，“漂亮中国”有望在3月初的“两会”上成为重大主题投资机会。我们以本篇PM2.5治理开启“漂亮中国，漂亮50”寻股之旅。美国PM2.5治理经验透析PM2.5全产业链受益逻辑。PM2.5全产业链从前端、中端再到后端，涉及众多细分领域：从前端的油品质量改造（生产线提升）、清洁能源替代（LNG替代燃煤）、清洁生产、脱硫脱硝，到中端的监测设备，再到后端的尾气处理技术装置、汽车尾气催化剂、车用尿素，以及生活抗污仪器设备（面罩、家用除尘器）等。前端1：能源替代，以LNG清洁能源的替代为例，是PM2.5的治本之策。与油品质量改造提升相比，源端控制，才是PM2.5治本之策。从目前国内清洁能源发展的状况和趋势来看，我们认为LNG为代表的清洁能源，有望从PM2.5能源替代中受益。看好富瑞特装、杰瑞股份等。前端2：油品质量改造提升，亦是防治PM2.5源头的有效手段，而其关键是降低其中的硫和烯烃含量，涉及加氢脱硫和烷基化等多项关键技术。看好与油品质量改造提升相关的蓝科高新等。中端1：清洁生产，包括锅炉改造升级、脱硫成套工艺技术等从生产环节控制PM2.5的企业也将显著受益。看好华西能源、三聚环保等。中端2：脱硫脱硝，燃煤电厂是排放二氧化硫、氮氧化物和烟尘的主要部门，脱硫脱硝有效控制PM2.5污染。看好国电清新、九龙电力和永清环保等。中端3：监测设备，监测是减排的基础，国内分析仪器市场处于快速发展阶段，PM2.5脱硝市场的启动将迅速带动监测仪器市场的爆发，我们预估十二五期间，PM2.5前期投入将超过20多亿元。看好天瑞仪器、雪迪龙、聚光科技、先河环保等。后端1：汽车尾气处理，选择性催化还原（SCR）是国4标准后我国尾气后处理技术昀现实选择。看好在SCR技术上具有优势的威孚高科和银轮股份，以及在SCR技术重要组成部分车用尿素上有竞争优势的四川美丰。后端2：生活抗污，看好在除尘口罩等“生活抗污”应用上耕耘的新纶科技以及布局“抗污小家电”细分领域的格力电器。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给德邦证券德邦证券有限责任公司([e-mail])使用。22013年2月主题策略请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.环保危机倒逼“漂亮中国”.....................................................31.1何谓PM2.5？.................................................................................................31.2国外污染事件及治理经验...........................................................................31.2.1国外大污染事件.........................................................................................41.2.2国外PM2.5治理经验——以美国为例....................................................41.3PM2.5倒逼国内密集环保政策....................................................................62.他山之石，透析PM2.5全产业链.............................................72.1前端控制.......................................................................................................72.1.1油品质量改造提升.....................................................................................72.1.2清洁能源LNG替代....................................................................................92.1.3清洁生产....................................................................................................92.1.4脱硫脱硝..................................................................................................102.2中端监测.....................................................................................................122.3后端处理.....................................................................................................142.3.1汽车尾气处理..........................................................................................142.3.1.1选择性催化还原（SCR）——我国尾气后处理技术昀现实的选择142.3.1.2SCR技术下的两条投资主线：车用尿素+SCR技术........................162.3.2生活抗污..................................................................................................173.“漂亮50”PM2.5股票池.......................................................18本研究报告仅通过邮件提供给德邦证券德邦证券有限责任公司([e-mail])使用。32013年2月主题策略请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：美国PM2.5来源构成...............................................4图2：标准实施的“四步走”时间表.......................................6图3：PM2.5产业链.....................................................7图4：北京周边地区省份汽柴油含硫量远高于北京和国际标准.................8图5：LNG车近年来爆发式增长...........................................9图6：我国分析仪器市场全球份额与GDP占比不匹配.......................12图7：我国环境检测仪器市场快速增长...................................12图8:SCR化学原理....................................................14图9：欧洲车用尿素市场销量增长迅速...................................16图10：欧洲车用尿素市场规模逐年扩大..................................16图11：我国柴油车年销售量逐年增加....................................16图12：柴油车保有量呈不断增长势头万辆............................16表1：各城市PM2.5污染源贡献率.........................................3表2：历史上的著名污染事件............................................4表3：半年时间PM2.5变为官方标准.......................................6表4：汽油各国标准比较，其中全国大多数省份仍处于国三水平...............8表5：火电厂大气污染物排放标准(GB13223-2011).........................10表6：部分城市PM2.5监测计划.........................................13表7：欧洲重型柴油车排放法规.........................................14表8：两种尾气后处理技术优缺点比较...................................15表9：我国机动车尾气后处理技术选择SCR的决定性因素...................15本研究报告仅通过邮件提供给德邦证券德邦证券有限责任公司([e-mail])使用。42013年2月主题策略请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值1.环保危机倒逼“漂亮中国”1.1何谓PM2.5？PM是英文Particulatematter的缩写，即颗粒物。在空气动力学和环境气象学中，颗粒物按直径大小来分类。《环境空气质量标准》规定，PM2.5指空气中空气动力学当量直径≤2.5微米的颗粒物，即可入肺颗粒物。其来源复杂，主要包括直接排放的一次污染和气体污染物在空气中氧化生成细粒子二次污染。一次污染主要来自燃烧过程，如煤炭、汽油、秸秆的燃烧和垃圾焚烧等，还有建筑施工等扬尘、工业粉尘等。引起二次污染的气体污染物主要有：燃煤锅炉排放的氮氧化物和二氧化硫，机动车排放的氮氧化物和挥发性有机物，化工行业、溶剂涂