国泰君安-机构投资与理财-100708

请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年7月8日（总第365期，2010年第26期）机构投资与理财国泰君安证券股份有限公司GTJASECURITIESCO.,LTD本期责任编辑：陈守谊请务必阅读正文之后的免责条款部分2of50目录一、国泰君安晨报二、宏观研究报告库存调整放缓全球复苏步伐三、债券研究报告10附息国债20定价分析四、行业研究报告煤炭行业：疆煤如猛虎，2013将出笼水泥行业：上半年水泥省区盈利拆解：中报预增分析一、国泰君安晨报要闻点评统计局研判上半年经济增速或比一季度放缓国家统计局局长马建堂指出，当前宏观经济正处在企稳回升的关键时期，宏观调控正向预期方向发展，但在国际经济环境复杂多变的情况下，国内经济运行的不确定性和复杂性增加，需要“各级统计部门结合上半年统计数据，深入分析数据，科学预判经济形势”。中国社科院经济形势分析组认为，从今年第二季度开始，每个季度的经济增速将比上个季度下降1个百分点。鉴于一季度经济增速在11.9%，上半年经济增速仍将在10%以上。（新浪财经）农行网上中签率约为9.29%发行价2.68元根据上海证券交易所数据，农行此次网上发行有效申购户数约126万户，有效申购股数达1109.5亿股，回拨机制启动前，网上有效申购总股数约为本次网上初始发行规模的10.52倍。在此基础上，农行和联席主承销商决定超额配售A股初始发行规模15%的股份，即3,335,294,000股，超额配售后A股发行规模达25,570,588,000股。由于在回拨机制启动前，农行本次A股网下发行初步配售比例约为8.86%，网上发行初步中签率为9.5%。根据回拨机制，由于网上发行获得足额认购，且网下发行初步配售比例低于网上发行初步中签率，发行人和联席主承销商决定启动回拨机制，将232,028,000股股票从网上回拨至网下。（新浪财经）证监会放行基金专户理财投资股指期货，同时再批新基金公司中国证监会有关部门负责人7日宣布，基金专户理财业务可以参与股指期货交易。中国证监会有关部门负责人说，为引导专户理财客户理性参与股指期货交易，基金管理公司应当充分做好风险揭示工作，针对拟参与股指期货交易的资产委托人制作专门的风险提示函，充分揭示股指期货交易风险。资产委托人在签订资产管理合同时，应当书面签署风险提示函，说明已经充分理解并愿意承担股指期货交易风险。中国证监会依法核准成立钮银梅隆西部基金管理有限公司，我国基金管理公司数量达到61家。这是继2008年10月民生加银基金管理公司获准成立之后，近两年来，证监会批准的第一家基金管理公司。（新浪财经）行业与公司信息点评投资切换启动——点评西部大开发工作会议7月5日至6日，西部大开发工作会议在京召开。与此同时，发改委于7月5日公布今年新开工的23个西部投资项目，总计6822亿元。但其中只有5个项目约2000亿元尚未开工，且项目周期普遍在5年左右，对今年投资的增量贡献有限。我们在4月就已经指出，今年下半年基建投资将取代地产和制造业投资，成为投资增长的主要动力。此次新开工项目的公布说明中央重拾基建投资的可能性正在加大。在基建投资中，中西部增长较快，为其经济增速的赶超打下基础。此外，财政和公共投资的持续倾斜也带来了消费的增长。2006年后，中西部消费增速也已经高于东部地区，阶段性的消费增速逆转已经开始。23个项目行业集中于交运、电力、水利和矿产，区域集中于新疆、四川、陕西和贵州等地。我们提请投资者注意由此带来的建筑、建材等相关机会。对于由于基建投资带来的消费增长，我们依然看好四川和重庆地区的发展。（姜超、吕春杰）家电板块上涨点评7月6-7日，家电板块（申万家用电器）连续两天涨幅第一。两日涨幅8.2%，跑赢大盘5.8个百分点。我们认为，本次家电板块性机会主要源于[夏季较热+中报超预期]两大板块性机会的叠加兑现，同时前期下跌后板块估值相对大盘偏低。我们在中期策略中提出下半年四个板块性机会，分别是中报超预期、保障房规划出台、家电政策实施效果超预期和夏季天气开始炎热。目前中报与天气因素带来的机会已经得到了兑现；家电下乡数据较好可能也有一定推动作用。1.东南与中部地区开始炎热。上周江浙、中部、南部与京津地区都有持续4-5天左右的高温，这些地区是空调的主要市场，对空调销量增长的拉动明显。媒体报道近日在北京、广东等地每日空调销售过万台。此前东北西北的炎热对空调销售的拉动较小。2.美的与小天鹅中报预增，实现了较高增长。美的中报略超预期，二季度单季增长21%但中报利润已接近去年全年，尤其此前部分投资者对空调的预期可能比较悲观；小天鹅在二季度洗衣机价格战下也仍然有望取得不错的增长。这带动了整个家电板块中报超预期的预期。3.6月家电下乡销售135亿元，593万台，同比分别增长1.5倍与1倍，均价上升明显。上半年家电下乡销售额已达678亿元，超过去年全年647亿元的水平。这意味着我们对家电下乡的预期可能进一步调高。对于本次家电板块反弹的持续性，考虑到板块估值水平已经基本回归合理，我们认为：1.南方与江浙地区持续较高温度，空调销售比较乐观。本周末气温将普遍较高点有所回落，中部变得不太热，建议重点关注中部地区再次进入高温的时间。总体来看对空调销量的预期回暖，对渠道库存和涨价的担忧得到缓解，空调行业下调盈利预测的风险下降。在目前点位下，格力与美的的估值回归合理还有一定空间。2.中报的预增和中报超预期的机会还会发生，但因为板块整体估值回归合理，可能更多的会带来个股性机会。3.政策效果的超预期机会，需要等待8月公布的下乡和以旧换新数据。由于天气可能比预期要热，我们对下乡冰箱出货的预期也将好转（5月冰箱内销出货仅增长10%，因渠道库存较高）。展望未来行业基本面和刺激因素，整体上部分地区房地产成交量略超预期但数量仍然较低，房地产成交量下降的影响可能逐步反映到家电销量当中；下半年基数较高导致同比增速下降难以避免，尤其出口可能不佳；行业竞争尚未看到明显的缓和迹象，空调行业竞争可能比一季度好一些，但彩电与洗衣机行业再现二季度那样的竞争局面是很有可能的，冰箱终端零售价不变但争夺经销商的战争也将持续。整体上我们认为，在未来一段时间内，家电板块将在合理估值水平范围内小幅波动，需要关注各项利好和利空因素的出台时间。（方馨）近期研究报告精粹疆煤如猛虎，2013将出笼省域煤炭行业研究系列报告之一—新疆由于资源分布的不均衡、开采的梯次性、以省为单位的行政分割形成不同的政策空间给每个省份的煤炭供需及相关公司带来不同的发展格局和前景，省域煤炭研究的迫切性已在眉睫。新疆作为近期投资和开发的热点以及即将给全国煤炭供给造成巨大影响的省份，入选我们省域煤炭供需研究的第一站。新疆煤炭资源的四大特点：一是赋存条件较好，含煤层数多，煤层厚度大，赋存稳定，埋藏浅；二是储量巨大，初步探明煤炭资源储量约1.82万亿吨，占全国煤炭储量的42%，由于大部分矿区从2007年才开始进行普查，新疆的资源量依然“深不可测”，储量数据仍有可能随着普查的深入而不断刷新；三是分布不均衡，北疆占煤炭储量的89.2%，南疆为10.8%，北疆明显优于南疆，其中吐哈煤田与准东煤田是主要新疆最重要的储煤区，二者合计占总储量的66.23%；四是煤种以动力煤为主，焦煤储量占比不足1%。焦煤主要分布在南疆阿克苏的库车、拜县以及乌鲁木齐以北阜康和以南的艾维尔沟等地区。疆煤大规模开发已经开始。列入新疆重点开发的有四大煤田：哈密煤田、准东煤田、伊犁煤田和库拜煤田；其中哈密、准东是疆煤东送的主要基地；新疆煤炭资源已经被大集团瓜分殆尽，除央企外，江苏、河北、河南等资源枯竭省份的煤炭集团危机感和积极性更强，山西煤炭企业除潞安集团外尚无此先见；电力企业谋求原料控制权也成圈煤主力，此外，新疆本地公司因地利之便获得一定资源；大型集团产能规划巨大，我们统计了4大煤田各集团1期的产能规划，总量约有2.8亿吨，将陆续在11年-13年间投产。疆煤具有价格竞争力。哈密及准东地区煤炭埋藏浅，可露天开采的矿井较多；开采成本方面，露天矿为60元左右，井工矿100元以内。考虑到坑口到集运站运费、各类税费以及部分利润后，以疆煤200元的出省价格为基数计算，疆煤到港价仍较目前港口价低26-29%，竞争力明显。疆煤还将通过输电、输气方式间接影响煤炭需求。制约疆煤出区的运力瓶颈在2013年突破。新疆规划中的煤炭外运铁路主要为一体两翼。“一体”指兰新复线，项目建成后，现有兰新铁路线将改为货运专线，兰新复线已于2009年底开工，预计2013年底贯通；“北翼”是将军庙（新疆）-策克（内蒙古）铁路，临策铁路已于09年底通车，哈临段预计10年底开工；南翼是哈密—成都。上述项目一期设计煤炭年运力达3亿吨。总之，新疆是未来影响国内煤炭供给的最大变量，但据实质性影响仍有3年的缓冲期。（杨立宏）医药行业政策利空因素有待消化2010年1-5月医药制造业表现：利润总额增速达到39.1%，继续保持平稳的增长，在11个下游消费品行业中位列第7(前三分别是：文教体育用品制造、纺织业、塑料制品业)。2010年1-5月医药制造业实现营业收入、利润总额分别为4,149亿、430亿，同比增长28.87%、39.07%；毛利率略升（10年1-5月31.06%，09年1-5月30.67%），销售利润率略升（10年1-5月10.36%，09年1-5月9.60%）。从细分行业来看：2010年1-5月化学药制剂营业收入同比增加22.88%，利润总额同比增加33.14%；化学原料药营业收入同比增加22.87%，利润总额同比增加45.76%；中成药营业收入同比增加30.66%，利润总额同比增加23.65%；生物制药营业收入同比增加51.00%，利润总额同比增加75.00%；医疗器械营业收入同比增加30.33%，利润总额同比增加26.76%。总体来看：医药制造业增幅位于消费品行业中游，增速平稳；其中生物制药板块表现最为强眼，销售收入、利润总额增幅显著高于整体行业水平，化学原料药板块延续2010年以来的高速增长，化学制剂、中药板块表现较为稳定，增幅保持在历史同期水平。发改委对于医保目录的价格调整，还未有定论。在医药行业反商业贿赂的05年8月开始直到2006年底，医药行业整体表现比较低迷，06年利润增速徘徊在0-10%之间，在07年反商业贿赂结束后，利润增速大幅反弹至50%。因此，如果反商业贿赂开始严格执行，时间持续1年以上的话，医药行业利润增速也不排除可能会放缓到10%-20%之间。从长远视角看，医药行业是长期向上、稳定增长的，但是落实到投资上，短期内降价风险尚不明朗，反商业贿赂即将启动，政策动向可能会放缓行业增长的步伐。反商业贿赂的力度和时间长度值得高度关注。我们维持中期策略的看法，短期内行业可能跑输大盘。（易镜明）金融工程融资融券每日跟踪7月6日大盘低开高走强劲反弹，沪深300收盘上涨2%。信用交易格局呈现如下特点：（1）融资融券交易保持一定活跃度，融资融券余额再创新高，为167313.2万元；其中，融资余额为165523.6万元,亦创新高；融券余额为1789.6万元。（2）融资买入金额合计为11258.5万元，环比减少19.5%，16只股票被融券卖空。（3）全天深交所贡献融资买入额的47.5%，而上交所融资交易占52.5%。（4）两市融资买入金额最高的是交通银行和西山煤电，融资买入额分别为1082.6万元和1473.3万元。（5）两市融资偿还额占比（与当日融资买入额相比）较上一交易日有所上升。沪市融资买入的金融和能源股偏多，深市融资买入多为化工、机械、家用电器和能源行业股票，融券卖空涉及金融、地产和家用电器较多。投资者融资买入股票有67只，较上日减少1只。两市共16只股票被融券卖空，卖空数量较多分别为：招商银行（61100股）、大秦铁路（33800股）和华侨城A（35600股）。6日沪深两市融资买入金额前三名分别为：沪市的交通银行（1082.6万元）、中国太保（1036.7万元）、中国铁建（454.4万元），以及深市的西山煤电（1473.3万元）、中信国安（999.9万元）、格力电器（798.7万元