模块4：MOM与组合配置基金

MOM与组合配置基金丁鹏介绍中国量化投资学会理事长《量化投资-策略与技术》作者《量化投资与对冲基金丛书》主编东航金控首席策略师主要内容（1）国际MOM情况（2）国内MOM情况（3）组合配置基金原理（4）SCM策略评价体系（5）策略筛选方法（6）策略资金配置什么是MOM?MOM（managerofmanager）管理人的管理一个客户，或者一个产品，交给几个管理人分别管理的模式。目前的基金：都是单基金经理，MOM是多基金经理MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的表现，并在需要的时候进行更换。什么是MOM?MOM（managerofmanager）管理人的管理一个客户，或者一个产品，交给几个管理人分别管理的模式。目前的基金：都是单基金经理，MOM是多基金经理MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的表现，并在需要的时候进行更换。MOM图解美国MOM发展状况资料来源：CerulliAssociates根据CerulliAssociates统计的数据，从2000年到2006年，美国MOM的数量从2440亿美元增长到6390亿美元美国MOM发展状况自2002年以来，根据CerulliAssociates的数据，零售MOM发展迅速，目前已经超过机构MOM，成为市场主流的MOM。MOM费率与FOF相比，MOM收取的管理费率较高，平均为0.77%，其中另类投资型MOM的管理费率更是高达2.37%，显著高于美国FOF管理费率0.29%的平均水平。MOM费率随着管理难度的增加，MOM收取的管理费用逐步增加，管理费用最低的是国内债券，仅为0.24%，而管理费用最高的对冲基金的管理费率高达0.73%MOM的优势MOM在过去5年的大多数年份都战胜了共同基金和FOF，体现出了收益上的比较优势。即使考虑了风险，MOM也表现较优MOM与FOF的比较MOM与FOF挑选基金的不同MOM的优点Fund：本质上是购买整个基金公司团队FOF：本质上是购买最优秀的几个基金投研团队MOM：本质上是购买最优秀的基金经理MOM是效率最高的投资方式MOM的架构（1）需要第三方销售渠道（单独为基金经理服务）（2）需要第三方服务（产品设计/法律/客服/清算/会计）（3）需要第三方平台（主经纪商系统）比较优势，专业分工MOM的投资在投资战略上，大部分多管理人基金都将资产配置放在首要位置资产配置策略：CPPIGTAACPPI策略（1）一部分资金做类固定收益，获取安全垫（2）利用超额收益部分进行风险投资，追求更高的收益CPPI策略成为MOM最主流的产品模式之一。GTTA全球策略性资产配置战略(GlobalTacticalAssetAllocationStrategyGTAA)，该战略在传统大类资产配置的基础上进一步强调区域配置的重要性。目前全球股票型FOF有882只，占到所有FOF的10%左右。对于对冲基金型FOF，金融衍生品战略是主要战略，FOF的投资范围里都包含金融衍生品，但持有目的大多以风险管理为主投顾筛选办法多管理人基金成功与否取决于挑选的基金管理人的管理能力，因此MOM最为重要的一个环节就是挑选优秀的基金管理人。筛选子基金的量化方法可以依照量化指标，如阿尔法值、贝塔值、詹森值等绩效指标加上基金公司及经理人等因素作为计算参数。投顾筛选方法在初步量化筛选之后，还需要对初步选定的子基金进行定性的分析。定性分析主要针对基金经理展开。通过拜访子基金经理人，以了解他们管理基金的哲学、选股和投资策略、团队风险控制、基金经理操作经验、绩效稳定性等对子基金的优选还涉及到对子基金公司的考察，一般会考察基金公司商誉和管理能力、资产管理规模、旗下基金过去绩效表现、旗下基金周转率、旗下基金费率等指标晨星-定量为主罗素-定性为主在基金经理挑选上，罗素的目标是挑选和监控过往维持高于平均表现的基金经理。在挑选方法上，每年，罗素通过全球性的分析员综合网络，评估全球超过4000家基金管理公司及8000多项投资产品。在对基金经理的评级上，罗素主要考虑超额收益和风险两个方面，同时也会考量雇员质量、公司稳定性、选股能力、基金持有组合结构、研究能力等其他因素综合评定罗素-定性为主在对基金经理的评估上，罗素经过长期的实践总结已经形成了较为完整的流程，并且加入了很多面谈等定性研究的内容，罗素的分析员每年举行5000多次调研会议，多数都是面对面的交谈，以研究每名基金经理的数据和质量罗素-定性为主下表给出了罗素在挑选基金管理人上的4P原则管理型？结构化？管理型优缺点：（1）结构简单，申赎方便（2）募集困难结构化优缺点：（1）结构复杂，申赎不方便（2）易于募集结构化产品（1）结构化产品有效组合了不同风险偏好的客户（2）结构化产品的爆发源于国人的不信任（支付宝）结构化产品假定有一个策略：（1）预期收益20%，最大回撤5%（2）资金规模1亿则投资者有两种方式参与：（1）管理型，投入资金1亿（2）结构化（1:4杠杆，优先成本8%），投入资金2000万。盈亏对比规模投入本金最大浮亏亏损率预期盈利盈利率管理型1亿1亿500万-5%2000万20%结构化1亿2000万500万-25%1360万68%对于风险偏好型的投资者而言，购买结构化产品劣后端，可以极大提高资金利用率国内主要MOM机构资产管理公司：平安罗素银行系：光大银行资产管理部券商系：国信证券第三方系：诺亚财富期货系：东航金控平安罗素MOM平安罗素成立于2011年3月，中国平安占51%股份、罗素投资占49%，注册资本1亿元，从事MOM产品在国内市场的开发管理。平安罗素的外方股东美国罗素投资，于1980年首创MOM模式。2012/8，国内首只MOM产品问世：“平安罗素MOM一期”主要配置传统股票型投资策略。平安罗素MOM点评：以股票型为主，熊市中表现稳健，牛市中未能超越市场。光大银行MOM2014/7月，中国光大银行资产管理部正式推出首款量化对冲产品—阳光集优量化组合产品MOM理财产品，规模3亿元，委托三家量化对冲基金管理团队进行管理。从100多家有业绩积累的机构中，首批仅选择了博普科技、龙旗科技和盈融达三家公司进行合作截至9月30日，距离成立仅2月有余，该产品净值已达1.057，粗略折算成年化收益率超过30%。点评：三家都是量化对冲类策略，2014年底的意外行情也遭受损失，同质化问题没有得到解决。东航金融MOM点评：以CTA为主，有效对抗牛熊，但规模偏小小结组合基金是未来的资产管理的重要方向组合基金将策略提供者与资金提供者完美结合起来，成为渠道商的新领域组合基金的核心在于组合配置方法什么是组合配置组合配置的关键问题SCM组合策略配置方法SCM组合策略基金案例组合配置方法我们的团队化解单一策略配置的风险优势1：挑选最优秀的策略优势2：降低管理成本优势3：组合配置的优势都挺牛，不知道哪个是真的去年冠军，今年垫底说好的套利呢？亏的总是重仓的组合配置的问题基于SCM模型的评价体系大数据跟踪与分析基于D-Alpha的实时风控系统基于相关系数矩阵的权重计算SCM组合配置方法策略定义策略组合模型SCM（StrategyCombinationModel）数学上的定义为：（1）三元组SCMi（Return，Risk，Capacity)为一个策略，其中：Return：策略预期收益率Risk：策略风险度Capacity：策略最大资金容量策略定义（2）策略组合SCM为一系列策略的集合，即：SCM=(scm1,scm2…scmi…scmn)，其中scmi为单个策略上面的例子的SCM组合即为（scm1,scm2,scm3）,其中scm1,scm2,scm3分别为股票、债券和大宗商品的子策略。SCM扩充传统的CAPM模型，关键是增加了Capacity这个指标策略的类型根据（收益率、风险度、资金容量）的三要素组合，一共有8种类型的策略收益率风险度资金容量代表性策略低低低淘汰低低高相对价值策略低高低淘汰低高高淘汰高低低事件驱动策略高低高不存在高高低淘汰高高高宏观因素策略策略类型（1）不存在的策略：高收益/低风险/高容量如果一旦有这样的策略存在，大量的资金一定会涌入该策略，从而造成收益率大幅度降低，或者就是市场容量大幅度降低，从而转变为低收益/低风险/高容量策略，或者是高收益/低风险/低容量策略。策略类型（2）淘汰的策略1：低收益/高风险/高容量和低收益/高风险/低容量这不符合人性，任何人承担了高风险，追求的就是高收益。如果是高风险但是低收益的策略，没有人愿意长期从事该策略交易，从而投资者会大量撤出，从而使得该策略的市场收益率变大。也就是该策略会转化为高风险/高收益/高容量的策略。策略类型（3）淘汰的策略2：高收益/高风险/低容量在高收益/高风险情况下，投资者肯定会选择高容量的策略，来使得自己的绝对收益最大化，所以该策略也会遭到淘汰。由于采用该策略的投资者变少，从而使得该策略的容量会变大，转化为高收益/高风险/高容量策略策略类型（4）淘汰的策略3：低收益/低风险/低容量在低收益/低风险情况下，投资者肯定优先选择高容量的策略，来使得自己的绝对收益最大化，所以该策略会遭到淘汰。由于采用该策略的投资者变少，从而使得该策略的收益变大，从而转化为高收益率/低风险/低容量策略。策略类型最终留下的长期有效的策略只有三种：（1）低收益/低风险/高容量这种策略属于类固定收益率策略，比如银行理财/货币基金/债券以及各种对冲套利策略。在美国证监会的分类中，这种叫做‘相对价值策略’。适合做‘资产管理’策略类型（2）高收益/高风险/高容量这种策略也是最主流的投机型策略。包括一级市场的天使投资/创投/风投，二级市场的各种单边投机策略，他们的高收益来自于承担了高风险，这也是传统的资本资产定价模型（CPAM）中所揭示的原理。美国证监会的分类中，这种叫做‘宏观因素策略’适合做‘自营’策略类型（3）高收益/低风险/低容量这种策略主要是利用市场的缺陷去赚钱，各种制度套利都属于这种类型的策略。例如定向增发套利，缺陷套利、高频交易等。但是这种策略的市场容量是有限的，只能是一个小众策略。在美国证监会的分类中，这种可以统称为‘事件驱动策略’。适合做‘案例’策略类型策略转换图低收益/高风险/低容量投资者大量撤出低收益/低风险/高容量高收益/低风险/低容量高收益/高风险/高容量高收益/低风险/高容量低收益/高风险/高容量低收益/低风险/低容量高收益/高风险/低容量投资者大量涌入投资者大量撤出策略类型高收益率/低风险/低容量策略的经济学解释经典的CAPM模型有三个基本假设：（1）投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益率水平，依据方差评价证券组合的风险水平；（2）投资者对证券的收益、风险以及证券间的关联性具有完全相同的预期；（3）资本市场没有‘摩擦’，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。因此该假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息以及资本利得的征税，信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险利率，在借贷和卖空上没有任何限制。策略类型其中第三个假设是对现实市场的一个近似，但是在实际的市场中，这个条件是不满足的。（1）信息是不可能完全实现自由流动的：总是有少数人先得到信息，大多数人后知后觉。（2）很多交易也是有门槛的：比如定向增发，对投资者的资历有要求。正是这些条件不可能满足，从而使得市场有了‘缺陷’，这些缺陷就成为一种稳定获利的机会。也就是说市场上之所以存在‘高收益/低风险/低容量’策略的本质在于‘信息不对称’。主动管理是可行的！策略的类型高收益率策略：（1）要么承担了较高的风险（2）要么牺牲了资金规模对于资产管理而言，高收益率策略不可能成为主导策略。显示了策略的总体收益情况年化收益