13国信证券--金融工程专题研究_基于风格分析来发掘模型优势和控制回撤的两类方法

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧金融工程研究Page124证券研究报告—深度报告金融工程[Table_Title]金融工程专题研究数量化投资2014年06月30日[Table_BaseInfo]相关研究报告：《国信量化1号——行业分析》——2014-06-16《检验量化基本面选股模型有效性的一类方法》——2014-06-11《国信行业投资时钟系列：基于长期趋势投资的行业成交量模型》——2014-04-04《衍生品应用与产品设计系列之VIX介绍及GSVX编制》——2014-03-31《期权投资策略系列之无风险套利策略》——2014-03-31证券分析师：吴子昱电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514050002证券分析师：林晓明电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512020001独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。专题报告基于风格分析来发掘模型优势和控制回撤的两类方法夏普的风格分析法因子模型是一类在量化投资领域被广泛应用的模型。基于因子模型的表达方式，夏普在1988年和1992年相继发表了两篇关于风格分析的论文。逻辑上而言，把模型或者基金的组合收益随时间的变化，表达成了模型在各个风格上面的权重随时间的变化。从而在风格层面，给予投资者更加丰富详实的信息，让投资者了解了模型在每一个风格上的权重信息，收益分布规律和胜率等特征。而这些特征对于进一步深入的理解模型，提高模型的风险收益特征，控制模型的回撤是重要的结构性线索。然而，怎样使用这些模型风格的结构性信息，并不拘泥于某一种程式化的诊断过程。更多的还需要模型开发者自身，结合实际的预期收益和预期风险目标，进行个性化的调整。但至少有两类信息是可以给控制模型回撤提供线索的：1.第一是模型在每类风格上的胜率。找出模型所对应的高胜率风格，通过调整风格间的权重分配，可以减少模型发生回撤的频率。2.第二是模型在每类风格上的收益贡献和风格最大回撤。找出模型所对应的收益贡献稳定显著为正，且风格最大回撤足够低的风格，通过调整权重分配，可以减小单次模型发生回撤的幅度。因子池主成分的二维聚类风格分析对市场风格理解体现在风格定义上。对因子池，首先使用主成分分析法，从因子池中找到两个主成分，作为平面上的x和y轴。然后在固定时间截面上，将所有股票投影到主成分所定义的平面上。再进行聚类，分为中盘成长，小盘成长，中盘价值，小盘价值，大盘平衡五大类风格。最后用风格对模型做敏感性分析，再用模型投资逻辑对敏感性分析的表达式进行最后的约束和过滤，得到模型的可解释收益和不可解释收益。上述部分给出了理解市场风格，判断模型风险可控，和模型收益分解的问题可供参考的思路。每期模型发生回撤时，可分为：1.模型可解释部分主导的回撤，这部分可能是模型正常的均值回复导致的；也可能是模型当期选股质量较差导致的。如果选股质量较差超出了可容忍的程度，要考虑模型是否失效，是否需要暂时停掉该模型进行止损。2.模型不可解释部分主导的回撤，这部分本质是对模型运气成分的估计。如果回撤幅度在可接受范围之内，则暂不考虑风险调整；如果回撤幅度过大，则要考虑收紧模型的风险敞口。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录量化投资常思考的问题：怎样控制模型的回撤？................................................................4思路一：通过模型在风格上的比较优势来控制模型回撤...........................................4思路二：基于风格定义的模型选股能力和风险控制的评价来控制回撤...................4风格分析理论.............................................................................................................................4威廉〃夏普（WilliamSharpe，1992）的风格分析理论...........................................4风格分析的意义...............................................................................................................5夏普风格分析法.........................................................................................................................5风格的构建.......................................................................................................................5风格划分的效果...............................................................................................................5国信量化1号模型简介...................................................................................................7国信GARP，ROE和CANSLIM模型基于风格的收益分解.....................................7国信GARP，ROE和CANSLIM模型的风格特征以及控制回撤的方法.................9本章小结.........................................................................................................................10因子池主成分的二维聚类风格分析......................................................................................11第一部分：分离模型的可解释和不可解释收益..........................................................11判别模型有效性的两个关键.........................................................................................17一、检验模型是否风险可控.........................................................................................17二、排查模型回撤的主要来源.....................................................................................18判别模型有效性的三类情况.........................................................................................18一、模型风险不可控.....................................................................................................18二、模型风险可控，模型发生回撤主要来自于投资逻辑可解释部分.....................18三、模型风险可控，模型发生回撤主要来自于不可解释部分.................................18第二部分：11年至今，量化1号模型回撤的逐月案例分析....................................19总结与讨论...............................................................................................................................23夏普风格分析法.............................................................................................................23因子池主成分的二维聚类分析.....................................................................................23国信证券投资评级...................................................................................................................24分析师承诺...............................................................................................................................24风险提示...................................................................................................................................24证券投资咨询业务的说明......................................................................................................24请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：风格累计收益净值（月度）........................................................................................6图2：风格累计超额收益净值（月度）................................................................................6图3：国信量化1号模型净值................................................................................................7图4：2010年至今，国信GARP模型在六类风格上的权重配比.....................................8图5：2010年至今，国信ROE模型在六类风格上的权重配比.......................................8图6：2010年至今，国信CANSLIM模型在六类