第九章公债原理和公债制度马海涛财政学

第九章公债原理和公债制度•新中公债券的几个阶段–1950年：人民胜利折实公债–1954～1958年：国家经济建设公债–1979年～：正常发行1950年第一期人民胜利折实公债条例第一条中华人民共和国中央人民政府为支援人民解放战争，迅速统一全国，以利安定民生，走上恢复和发展经济的轨道，特发行一九五○年人民胜利折实公债。第二条本公债之募集及还本付息，均以实物为计算标准，其单位定名为‘分’，总额为二万万分，于一九五○年内分期发行，第一期债额为一万万分，于一月五日开始发行。第三条本期公债每分值依下列规定计算之：一、每分所含之实物为：大米(天津为小米)六市斤，面粉一市斤半，白细布四市尺，煤炭十六市斤。二、上项实物之价格以上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六大城市之批发价，用加权平均法计算之，其权重定为：上海百分之四十五，天津百分之二十，汉口百分之十，广州百分之十，西安百分之五，重庆百分之十。三、每分公债应折之金额由中国人民银行依照本条一、二两项规定之法计算，每旬公布一次，以上旬平均每分之折合金额为本旬收付债款之标准。1950年第一期人民胜利折实公债条例(续)第四条本期公债票面额分为：一分、十分、一百分、五百分四种。第五条本期公债分五年作五次偿还，自一九五一年起，每年三月三十日抽签还本一次，第一次抽还总额为百分之十；第二次抽还总额为百分之十五；第三次抽还总额为百分之二十；第四次抽还总额为百分之二十五，其余百分之三十于第五年还清。第六条本期公债利率定为年息五厘，照本条例第三条所规定之折实计算标准付给。自一九五一年起，每年三月三十一日付息一次。第七条认购公债人须按缴款时中国人民银行公布每分之折合金额用人民币缴纳，换取债票。第八条本公债之发行及还本付息事宜，指定由中国人民银行及其所属机构办理之；中国人民银行尚未设置机构之地区，得由中国人民银行委托其他机关代理之。第九条本公债上不得代替货币流通市面，不得向国家银行抵押，并不得用以作投机买卖。第十条凡有伪造本公债或损害本公债信用行为者，依法惩处之。第十一条本条例自公布之日施行。公债概念•公债是债的一种，是政府及政府所属机构以债务人的身份，按照国家法律的规定或合同的约定，同有关各方发生的特定的债权债务关系。公债的产生的基本条件有两个：一是财政支出需要，二是社会闲置资金的存在。•（一）公债与私债•（二）公债与国债•（三）公债与准公债•（四）公债与国家信用、政府信用•（五）公债与公债券•（六）公债与税收公债的特征•（一）有偿性•（二）自愿性•（三）灵活性公债的职能•（一）弥补财政赤字•（二）公开市场业务的工具•（三）筹集建设资金•（四）调节经济运行公债的分类•（一）国内公债与国外公债•（二）有期公债和无期公债•（三）货币公债和实物公债•（四）自由公债和强制公债•（五）上市公债和不上市公债•（六）中央公债和地方公债•（七）凭证式公债和记账式公债财政部的一个分类•记账式公债•财政部面向全社会各类投资者发行的、可以上市和流通转让的、以电子记账手段登记债权的公债，其期限包括短期（1年以内，不含1年）、中期（1年至10年，不含10年）和长期（10年及以上期限）。•储蓄公债•财政部主要面向广大居民个人发行的、不可流通转让的、但是可以提前兑取的公债，其期限通常为3年、5年。按照债权登记方式划分，储蓄公债包括以纸质记账方式为特征的储蓄公债（凭证式）即凭证式公债，和以电子记账方式为特征的储蓄公债（电子式）。来源：财政部，2008年上半年公债管理报告公债适度规模•公债规模的影响因素–经济发展水平–特定政治背景–国家职能范围–财政政策选择–金融市场状况–……中央财政债务余额情况单位：亿元年份合计国内债务国外债务200532614.2131848.59765.52200635015.2834380.24635.02200752074.6551467.39607.26200853271.5452799.32472.22200960237.6859736.95500.73201067548.1166987.97560.14201172044.5171410.80633.71公债的绝对规模•公债的绝对规模–公债余额•历年累计债务的总规模•2008年末中央财政公债余额53270.76亿元–当年发行的公债总额•2008年上半年发行记账式公债总计2756.72亿元•2008年上半年发行储蓄公债总计1143.21亿元–当年到期需还本付息的债务总额：公债兑付•2008年上半年兑付的公债本息总计为4151.66亿元公债的相对规模•公债的相对规模–公债余额/GDP=公债负担率•较为重要的指标•2008的指标:17.8%=53270.76亿元/300670亿元•参考值：45％、60％–当年公债发行总额/财政支出＝公债依存度•反映财政支出对公债的依存程度•参考值：国家财政的债务依存度是15%-20%，中央财政的债务依存度是25%－30%左右–当年还本付息支出额/当年财政收入总额＝公债偿债率•反映偿债的能力状况•不少学者主张我国的公债偿债率应控制在8%－10%欧债危机•2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。•2009年12月15日希腊发售20亿欧元公债。•2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB+”。•2009年12月22日穆迪宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。•希腊的债务危机随即愈演愈，2010年起欧洲其它国家也开始陷入危机，整个欧盟都受到债务危机困扰。一般政府债务余额占当年名义GDP的比重020406080100120140160180200%20102007全国地方政府性债务余额•截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中：政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%；政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元，占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元，占15.58%•在2010年底的地方政府性债务余额中，有51.15%共计54816.11亿元是2008年及以前年度举借和用于续建2008年以前开工项目的，其中：2008年及以前年度举借31989.04亿元，占29.85%；用于续建以前年度开工项目和偿还以前年度债务本息22827.07亿元，占21.30%。•来源：2011年审计署第35号公告《全国地方政府性债务审计结果》公债发行•公债发行的方法–直接发行法与间接发行法–公募法与非公募法–市场销售法与非市场销售法公债的还本•分期逐步偿还法–对一种债券规定几个还本期，每期偿还一定比例，直到债券到期时，本金全部偿清。–如5年期票面额为1000元的债券分5次在5年内偿还，每年偿还1/5，持有人可以每年从政府收回200元，直到5年期限结束收回全部本金1000元。公债的还本•抽签轮次偿还法–在债券偿还期内，政府通过定期对公债券号码抽签对号以确定偿还一定比例债券，直到偿还期结束，全部债券皆中签偿清为止。–我国1981年～1984年发行的国库券就采用了这种发行方式。如1981年的国库券，自1986年至1990年分5年偿还，每年偿还1/5，政府通过抽签确定各年度应偿还的国库券号码并向社会公布。公债的还本•到期一次偿还法–在债券到期日按票面额一次全部偿清•市场购销偿还法–政府在债券期限内通过定期或不定期地从证券市场上买回一定比例债券，买回后不再卖出，以致在这种债券到期时，已全部或绝大部分被政府所持有，从而债券的偿还已变成一个政府内部的账目处理问题了。这种偿还方式只适用于可转让债券。公债的还本•以新替旧偿还法–通过发行新债券来兑换到期的旧债券，以达到公债偿还之目的。采用这种方式的目的是为了缓解兑付高峰、国家财政资金紧缺与债务集中偿还的矛盾。还本资金来源•设立偿债基金–政府预算设置专项基金用于偿还公债，即从每年财政收入中拨出一笔专款，由特定的机关管理，只能用于偿付公债，不用作其他用途，又称作“减债基金”。–设立偿债基金能保证公债按期如数偿还，降低财政的债务风险。然而，财政之所以借债是因为资金紧张，设立专门的偿债基金在实践中很难做到。虽然一些西方国家曾做过这方面的尝试，但偿债基金经常被挪用，最后大都以失败而告终。还本资金来源•预算列支–将每年的公债偿还数作为财政支出的一个项目（如“债务还本支出”）而列入当年支出预算，由正常的财政收入（主要是税收）保证公债的偿还。–表面上看，这似乎是确保公债按期偿还的稳妥办法，但要求正常财政收入在满足一般财政支出（费债务支出）后仍有剩余，即在财政收入比较充裕的情况下才可以做到。如果财政仍旧困难，通过预算列支的方式解决偿债资金的来源往往也行不通。还本资金来源•举借新债–通过发行新债为到期债务筹措偿还资金。–从实践来看，财政收入不足与偿债负担沉重几乎是各国财政共同存在的问题，每年的到期债务已远非正常财政收入所能担负。–从理论上看，单项公债无疑存在偿还期；但从债务总体看，它实际上并不存在偿还期，而是可以采用借新债还旧债的办法，无限期的延续下去。付息方式•公债的付息方式–按期支付法–到期一次支付法公债发行价格•公债发行价格–平价发行–折价发行–溢价发行公债利率•公债的利率–公债利息与票面值的比例（名义利率）–实际利率•一般的原则–公债利率要保持与市场利率大体相当的水平–政府信用–社会资金的供求状况按期分次支付法债券价格的计算•债券产生的现金流是由票息C和本金F构成。付息期限和偿还本金的到期日T通常由契约确定。用下面的估值模型可以求得价格P或折现率r(YTM）。下面这个公式实际也就是附息债券的定价公式。TTTrFrCrCrCP)1()1()1(1221按期分次支付法债券价格的计算•一张面值为1000元、十年期10％票面利率的债券，假设其实际收益率为12％，那么债券的价值是多少？•答案：887.00到期一次支付法债券价格的计算•到期一次支付法的债券定价到期一次支付法的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息和。债券的计算某面值1000元的10年期债券，票面利率为8％，实际收益率为7％，此债券为到期一次支付法债券，求债券的价格？答案：债券的计算•零息债券的定价零息债券不向投资者进行任何周期性的利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者。mrFP)1(债券的计算假设零息债券在到期日的价值为1000美元,偿还期为25年,如果投资者要求的年收益率为15%,则其现值为(C)。(Ａ)102.34(B)266.67(C)30.38(D)32.92