第八章-股票估价

1第八章股票估价注意风险买股还是买债券？2在1997年10月20日股票时，沃尔玛的股票价格是每股$35.44。同一天，克莱斯勒的股价是$37.13，而网景公司的股票价格为$39.25。由于这三家公司股票价格如此近似，你可能会期望它们会为它们的股东提供相近的股利回报，但是你错了。实际上，克莱斯勒公司的年度股利是$1.60，沃尔玛是每股$0.27，而网景公司根本就没有支付股利！当我们试图对普通股进行定价时，支付的股利是主要因素之一，但是并不是全部……3假如今天正在考虑买一只股票，并打算在1年后把它卖掉。通过一定的渠道得知届时股票的价值为70美元。你预测这只股票年末将派发每股10美元的股利。如果你要求25%的投资报酬率，那么，你最多愿意花多少钱买这只股票呢？PV=(10+70)/1.25=64美元若当前的交易价格大于64美元，不买；小于64美元，买入。4本章内容8、1普通股估价8、2普通股和优先股的一些特点8、3股票市场5股票及特征基本特征：收益性、非返还性、流通性、风险性股票的相关价值（1）票面价值：（2）发行价值：又称为发行价格6（3）账面价值：（4）内在价值：是指由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，股票内在价值的计算公式为普通股股数优先股权益负债总额资产总额普通股每股账面价值11tttrDV7（5）市场价值：（6）清算价值：8股票投资目的:1、作为一般证券投资，获取股利收入及股票买卖差价。445家公司现金分红仅七家股息率跑赢定存2、利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。9普通股的未来现金流量股利与转让价格不同类型股票的估价零增长稳定增长不同增长8、1普通股估价101:零增长假定股利一直保持相同水平rPrrrPDiv)1(Div)1(Div)1(Div03322110321DivDivDiv由于未来现金流量相同，零增长股票的价值就是永续年金的现值:11某公司每年分配股利1.5元，最低收益率16%，求股票价值∞DtD1.5P0=∑—————=——=——=9.38t=1（1+RS）tRS16%122:稳定增长ConstantGrowth)1(DivDiv01g假定股利以一个固定比率g一直增长2012)1(Div)1(DivDivgg3023)1(Div)1(DivDivgg.111110111ttttttgrD)r()g(D)r(DP13某公司的普通股年股利6元，预计以后年度股利增长率为5%，公司期望的投资收益率为15%，计算该普通股的内在价值D0(1+g)Ｄ１6×（1+5%）p0=—————————=—————=—————————=63元ＲＳ－gＲＳ－g15%-5%14企业进行投资，有甲、乙两股票可选择，已知甲公司股票现行市价每股10元，上年每股股利为0.3元，预计以后每年以3%增长。乙股票市价4元，上年股利0.4元，并采用固定股利形式。企业进行投资必要报酬率为8%，要求：计算甲、乙股票的价值，并作出投资决策Ｄ１0.3×（1+3%）甲股票价值=———=——————=6.18元ＲＳ－g8%-3%D0.4乙股票价值=——=——=5元ＲＳ8%甲股票市价高于其价值，不宜投资，乙股票市价低于其价值，应该进行投资153:不同增长假定股利在可预见的将来以不同比率增长，然后再以固定比率一直增长.对不同增长的股票进行估价需要:估计可预见未来的股利.估计股票成为稳定增长股票时的股票价格(2).以适合的贴现率计算估计的未来股利与未来股票价格的总现值.16)(1DivDiv101g假定股利在N年内以g1增长，以后一直以g2增长。210112)(1Div)(1DivDivggNNNgg)(1Div)(1DivDiv1011)(1)(1Div)(1DivDiv21021gggNNN17)(1Div10g股利在N年内以g1增长，以后一直以g2增长。210)(1DivgNg)(1Div10)(1)(1Div)(1Div2102gggNN012…NN+118估价步骤：计算N年以增长率g1增长的年金的现值TTArggrCP)1()1(111加上从N+1年始以固定增长率g2增长的永续年金的贴现值。NBrgrP)1(Div21N19计算不同增长股票的价值，可用公式NTTrgrrggrCP)1(Div)1()1(121N11增长年金的现值？？？？20不同增长举例某普通股目前股利$2，预计三年内将以8%的增长率增长，然后一直以4%的增长率增长。求股票的价值?21NTTrgrrggrCP)1(Div)1()1(121N113333)12.1(04.12.)04.1()08.1(2$)12.1()08.1(108.12.)08.1(2$P3)12.1(75.32$8966.154$P31.23$58.5$P89.28$P利用公式22不同增长举例(continued)08).2(1$208).2(1$…01234308).2(1$)04.1(08).2(1$316.2$33.2$012308.62.2$52.2$89.28$)12.1(75.32$52.2$)12.1(33.2$12.116.2$320P75.32$08.62.2$3P在第四年开始将以固定增长率增长，以永续年金计算在第三年末的价值。23不同增长举例(continued)08).2(1$208).2(1$01234308).2(1$)04.1(08).2(1$316.2$33.2$012308.62.2$52.2$89.28$)12.1(75.32$52.2$)12.1(33.2$12.116.2$320P75.32$08.62.2$3P在第四年开始将以固定增长率增长，以永续年金计算在第三年末的价值。24股利折现模型的参数估计公司的价值取决于增长率g以及贴现率r。g从何而来?r从何而来?25公司增长率的公式g=留存比率×留存收益回报率26例：某企业的权益资本收益率为16%，若企业董事会决定：1.将所有税后利润用于分红；2.将所有税后利润全部留存用于再投资；3.只留存50%或25%的税后利润用于再投资，问：在这几种条件下，股东的预期未来收益增长率分别是多少？27必要报酬率构成要素?必要报酬率分为两部分：股利收益率R(预期现金股利除以当前股价D1/P0)股利增长率(股利增长的速度也就是股价增长的速度，因此也称为资本利得收益率或投资价值增长率)实际上，在估计必要报酬率时，会有很多错误。288、2普通股和优先股的一些特点8、2、1普通股的特点定义：它通常用来指代在股利派发和破产时都没有特别优先权的股票。29股东权益：选举董事权益。只有股东才拥有选举董事的权益，选举董事的方法有累计投票法(全部董事在一次投票中选出)和直接选举法(每次只选出一位董事)。有权按比例分享股利。清算时，在所有负债都得到清偿之后，有权按比例分享剩余资产。有权对重大事项进行投票。此外，股东有时还有权利按比例分得新发行的股份，这种权利叫做优先认股权。308、2、2优先股的特点定义：派发股利和分配公司资产优先。但是持有人有时没有投票权。设定价值：拥有一个设定的清算价值，通常是每股100美元。现金股利通常用每股金额来表示，例如：GM“5美元优先股”。累积股利和非累积股利。股利多数是累积的。如果一段期间没有派发股利，优先股持有人通常就会被授予投票权或其他权利。31优先股真的是债务吗？认为是一种权益债券，信用评级一般与债券类似。可换成普通股，而且也经常可赎回。32巴菲特自述投资法则我的5项投资逻辑1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。2.好的企业比好的价格更重要。3.一生追求消费垄断企业。4.最终决定股价的是实质价值。5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。33我的12项投资要点1.利用市场的愚蠢有规律的投资。2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。5.只投资未来收益高确定性企业。6.通货膨胀是投资者的最大敌人。347.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。3512.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。36我的8项投资标准1.必须是消费垄断企业。2.产品简单、易了解、前景看好。3.有稳定的经营史。4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。5.财务稳键。6.经营效率高、收益好。7.资本支出少、自由现金流量充裕。8.价格合理。37我的2项投资方式1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。