汇率制度与相关汇率政策

1第12章汇率制度与相关汇率政策2本章主要内容汇率制度基本内容两种汇率制度的比较汇率政策外汇管理体制与人民币自由兑换3第一节汇率制度概述一、汇率制度的概念及内容（一）汇率制度的概念指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动及汇率维持方式等问题所作的一系列安排或规定。（二）汇率制度主要包括：（1）确定货币汇率的原则与依据。（2）维持与调整汇率的办法。（3）管理汇率的法令，体制和政策等。（4）明确维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。4（三）汇率制度的种类各国的汇率制度可以概括为三种：固定汇率制浮动汇率制中间汇率制度5固定汇率制度含义发展历程：主要经历了两个阶段：金本位制下的固定汇率1816～1914年布雷顿森林体系下的固定汇率制1945～1973年两个阶段的共同点：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币的金平价之比来确定的汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，因而比较平稳。6金本位制下的固定汇率的决定与调整：由铸币平价所决定的兑换比率，是两国货币兑换的基本标准，外汇市场的汇率受外汇供求关系的影响，以黄金输送点为界限，围绕铸币平价上下波动。所以，金本位制度下的外汇汇率是固定汇率。①金本位制下的固定汇率的决定：②金本位制下的固定汇率的调整：7布雷顿森林体系下的固定汇率的决定：布雷顿森林体系下固定汇率制的特征：一固定、双挂钩、上下限、政府干预布雷顿森林体系下的固定汇率的调整：国际货币基金组织要求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的±1％范围内（1971年12月后，将这一范围又扩大到平价的±2.25％）。金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，布雷顿森林体系下的固定汇率制，即纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制。8联系汇率制度货币局制是一种特殊的固定汇率制。与普通的固定汇率制的区别：1、它对汇率水平作了严格的法律规定。因此政府想改变汇率水平是极为艰难的。2、它对储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规则也可称为“后备规则”(backingrule)。3、货币局制还隐含着一个重要特征，即该制度对货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。货币局制通常要求货币发行必须以一定的(通常是百分之百)该外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。货币发行量取决于用做准备的外币数量的多少。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。91983年以来香港运作内容：要求发钞银行在增发港元纸币时，必须按1美元兑7.8港元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。运作机制：香港存在着两个平行的外汇市场，1、由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外汇市场2、发钞银行与其他持牌银行因货币兑换而形成的同业现钞外汇市场，存在着官方固定汇率和市场汇率两种平行的汇率。利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持港元汇率的稳定。10套利与竞争1、当港币疲弱时。如港元的市场价达到1：7.89，银行就纷纷卖出美元，再用港元向发钞行买入美元。市场上港元供给量下降，则港元升值。直到回升到1：7.8为止。2、当港元升值，如港元汇率达到1：7.7商业银行就买入美元，然后按官价卖出美元。市场上美元供给下降，美元的汇率回升。直到回升至1：7.8为止。这种机制能自动地调节市场汇率，使汇率在1：7.8左右窄幅波动，维持汇率稳定。11浮动汇率制度浮动汇率从不同的角度可以分成很多种。1)按政府是否干预划分自由浮动管理浮动在现行货币体系下，各国实行的实际上都是管理浮动。政府干预的方式有三种直接干预运用货币政策实行外汇管制2)按浮动的形式划分单独浮动联合浮动12中间汇率制度中间汇率是指汇率运行的基本特征介于浮动汇率与固定汇率制度之间的汇率制度。如钉住制度、汇率目标区制度、有管理的浮动汇率制度等。由于它们的运行特征介于固定汇率与浮动汇率制度之间，故暂且称之为中间汇率制。13汇率目标区制广义的汇率目标区制：泛指将汇率浮动限制在一定区域内(例如中心汇率的上下各10％)的汇率制度。特征：第一，在目标区制度下，货币当局在一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制；第二，在目标区制度下，货币当局要更为关注汇率变动幅度，必要时要利用货币策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内。第三，目标区制下，政府并不严格承诺在任何情况下都对外汇市场进行干预，只有当汇率波动超过上、下限时，政府才会干预。第四，在目标区制度下，汇率变动的范围较大。14我们假定目标区是完全可信的，也就是交易者确信汇率永远将在目标区之内变动，政府仅在汇率变动至目标区的上下限时才进行干预，经济基本面的变动完全是随机的。当汇率的变动逐渐接近目标区边缘时，交易者将会预期汇率很快将作反向调整，重新趋近于中心汇率。这一预期将会产生稳定性作用，汇率的变动在不存在政府干预时也不会超过目标区范围，而是保持在目标区边缘并且常常会自动向中心汇率调整。目标区制度下的汇率围绕着中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近，这一情形所以称之为“蜜月效应”。15汇率目标区的蜜月效应示意图16“离婚效应”由于经济基本面向某一方向的变动程度很大并且已表现为长期的趋势，市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调整，此时汇率目标区不再具有可信性。在这种情况下，对中心汇率的投机发生，市场汇率变动将不再自动倾向于中心汇率。相反，此时的汇率变动非常剧烈，而且一般超过了浮动汇率制下的正常汇率变动程度。可以看出，汇率目标区是对汇率制度可信性与灵活性的一种折中，这导致它的汇率变动也具有双重特征。17第二节固定汇率与浮动汇率制度的比较分析一、两种汇率制度优劣的概述（一）实现内外均衡的自动调节效率问题第一，单一性。1819第二节经济外部失衡的调节机制与政策运用经济外部失衡的调节机制浮动汇率制下国际收支的自动调节国际收支失衡外汇供求变化汇率变动进出口量变化外汇收支变化贸易收支改善进出口相对价格变化20固定汇率制度下的国际收支的调节国际收支失衡储备资产变动外汇供求平衡汇率稳定货币供给变动利率变动物价变动收入变化国际收支改善21（二）实现内外均衡的政策利益问题汇率制度的不同导致了在实现内外均衡过程中对政策工具(主要是财政、货币政策)的不同运用方式。在固定汇率制下，政府必须将货币政策运用于对汇率水平的维持之上，而在浮动汇率制下则无此限制。第一，政策自主性。实行浮动汇率制之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡，货币政策与财政政策专注于实现经济的内部均衡。在浮动汇率制下一国可以将外国的通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。22三、汇率制度的选择截止2004年12月31日23（一）选择固定汇率制或浮动汇率制国家的特点首先，一个非常重要的特点就是依据经济活动或国民生产总值来衡量的国家规模。大国对汇率问题较少采取协调行动。其次，经济的开放程度是选择汇率制度的另一重要因素。开放度是指一国依赖国际贸易的程度。贸易品价格在整个国家价格水平中的权数越大，汇率波动对该国的影响越大，汇率的稳定性就更为重要。为了减少国外对国内价格的冲击，开放度大的国家往往倾向于实行固定汇率制。24第三，贸易多元化与贸易单一化国家相比，贸易单一化国家容易将其汇率钉住该贸易伙伴国的货币。例如，海地与美国的贸易占海地贸易总额的60%，因此海地选择钉住美元的方式，将经济稳定程度的筹码压在进出口上，于是在美国与海地的贸易中，就商品和劳务的定价而言，海地相当于美国的一个州。而贸易形态多样化的国家就没有必要实行固定汇率制。25（三）影响汇率制度选择的主要因素1.本国经济的结构性特征。小国就较适宜采用固定性较高的汇率制度。小国一般对少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给它的国际贸易带来不便；小国经济内部价格调整的成本较低。香港：香港是典型的小型高度开放经济体，其国际经济交易比重占GDP的90%，即90%的生产经营活动都是面向国际市场。汇率的稳定至关重要。26大国的情形：大国一般以实行浮动性较强的汇率制度为宜大国的对外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率；大国经济内部调整的成本较高，并倾向于追求独立的经济政策。美国的情形则说明这一点。272.特定的政策目的（1）80年代末90年代初，拉美各国政府相继实行了钉住美元的固定汇率制，有的甚至实行货币局制，严格控制货币发行，结果很快制止了通货膨胀。（2）有的国家为了防止从国外输入通货膨胀而往往选择浮动汇率制。从而赋予了一国御通货膨胀于国门之外和同时选择适合本国的通胀率的权利。（3）土尔其等国为了实现早日加入欧盟的目标，都选择了钉住欧元的汇率制度。可见，政策意图在汇率制度选择上发挥着重要的作用。283.区域性经济合作情况当两国存在非常密切的贸易往来时，特别是当一国对另一国在经济、政治乃至军事方面有很强的依赖性时，两国间货币保持固定汇率比较有利于两国关系的发展。在区域经济内的各个国家，其经济往来的特点往往对它们的汇率制度选择有着非常重要的影响。欧元区：欧洲各国之间的经济合作，使得欧洲货币体系和今天的统一欧元的建立成为必然的选择。拉美国家对邻国美国的市场依赖使得这些国家都实行了某种与美元挂钩固定汇率制度。294.国际国内经济条件的制约。在国际资本流动规模庞大的背景下，当一国资本项目已经自由兑换，国内金融市场与国际金融市场一体化程度已经很高，如果这时该国对外汇市场的干预能力和金融监管能力都不是很强，该国实行固定汇率制度就相当困难。301.经济论经济因素决定了一国汇率制度的选择1）经济开放程度2）经济规模3）进出口贸易的结构和地域分别4）国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联动程度5）国内外相对的通货膨胀率31罗伯特.赫勒认为：如果一国的进出口占GNP的比例较低（即开放程度低）进出口贸易结构和地域多样化与国际金融市场联系密切资本流入较为可观和频繁国内通货膨胀与其他主要国家不一致选择浮动汇率制有利于经济的发展如果一国的经济开放程度较高经济规模较小或者进出口集中于几种商品或几个国家选择固定汇率制或钉住汇率制有力于经济的发展32一国汇率制度的选择，取决于：一国对外经济、政治、军事等各方面联系的特征发展中国家在实行钉住汇率制时，如何选择被钉住货币，取决于：该国对外经济、政治关系的“集中”程度也取决于该国在经济、政治、军事等方面的对外依附程度被钉住币一旦选定，又会影响一国的对外经济和其他很多方面33（三）浮动汇率制度的利弊1、优势自行调节国际收支防止外汇储备的大量流失抵御国际游资的冲击消除国际贸易和资本流动的障碍有利于各国采取独立的货币政策342、弊端大大增加了国际贸易组织和资本流动的风险。IMF对国际储备的控制程度降低。不利于各国政府政策协调。助长了市场上的过分投机。35固定汇率制度的利弊优势：1、汇率稳定，避免贸易和投资风险。2、国内经济政策具有一定的约束。弊端：1、外部失衡调节成本高。2、经济政策丧失独立性。3、不及时调整汇率，引发货币金融危机。36第三节汇率政策汇率政策(ExchanseRatePolicy)是指一国货币当局为达到一定的目的，通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度水平而采取的政策手段。要点：一是汇率政策所追求的目标；二是贯彻汇率政策所采取的政策手段。汇率政策的主要内容：1．选择相应的汇率制度。2．控制汇率变动幅度。3．确定适度的汇率水平。4．便于国际协调合作。37三、干预外汇市场（一）政府对外汇市场干预的类型(1)冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主