美国量化宽松货币政策对新兴经济体的影响

■发展战略■现代管理科学■2017年第4期美国量化宽松货币政^寸新兴经济体的景多向參张金亮杨水清刘园摘要：自2008年底以来，美国联邦公开市场委员会(F0MC)实施了三轮大规模的资产购买计划（LSAP)和国债展期计戈1J。大量的机构抵押支持债券，机构债务证券与长期国债的推出，为全球资本市场注入了大量的流动性。这些资金一部分在美国本土银行体系内循环，降低了美国本土的融资成本;一部分通过利差交易流向全球高风险市场，导致美元全面贬值、全球大宗商品价格飚升、新兴市场资产价格膨胀等。2013年12月美国相继减少证券购买、住房抵押贷款支持证券(MBS)、国债金额，实施5年多的量化宽松政策迎来重要的转折点。量化宽松货币政策退出后，国际资本出现回流,加速了新兴经济体市场泡沫的破灭，有效降低了通货膨胀水平与大宗商品价格,也将新兴经济体的货币政策陷入两难境地。新兴经济体政策当局如何调节市场利率与加强短期国际资本流动管理来调控本国经济是当前宏观调控的核心问题。文章以量化宽松政策的推出与退出为研究对象，侧重分析其对新兴经济体的影响，并探讨新兴市场如何应对量化宽松货币政策的退出，维持本国金融市场与经济稳定。关键词:量化宽水政策；国际资本;资产购买;MBS金融危机后美国货币政策工具概述自2008年底以来，美国联邦公开市场委员会实施了量化宽松政策,具体包括三轮大规模的资产购买计划与国债展期计划，为美国资本市场注入了大量的流动性。同时,美国量化宽松政策带来的零利率与新兴市场较高的利率形成对比,大量国际资本流入新兴市场，进而影响新兴市场国家货币政策的独立性。全球经济受量化宽松政策影响，初级商品价格出现了长时间的上涨。2013年12月实施5年多的量化宽松政策迎来重要的转折点。2016年8月，美联储主席耶伦回顾了美联储的货币政策工具包，美联储的货币政策从最初的公开市场业务扩张到多项货币政策工具包，主要包括启动美联储对银行准备金余额支付利息的计划、大规模资产回购以及主动预期管理等。此外,耶伦充分肯定了货币政策在促进经济稳定健康增长方面的重要作用，同时坚信货币政策可以应对大部分经济问题。货币政策与财政政策是宏观调控的主要组成部分，货币政策主要是通过相应的政策工具调控市场货币量，进而影响市场利率与社会总需求。目前三大主要货币政策工具包括调-72-节法定准备金率、公开市场业务和贴现政策。当前是以信用货币美元为主导的国际货币体系,美国货币政策可以影响到全球经济状况。随着国际形势的复杂化与金融市场的逐步完善，美国在货币政策工具的选择上也趋于多样化。除主要的货币政策工具外，这些货币政策工具均在不同程度上为市场注入流动性。此外，美联储也在积极寻求相应的约束规则，以期降低社会失业率和通货膨胀率。如图1所示，美国联邦公开市场委员会(FOMC)主要通过发彳了国库券(U.S.Treasurysecurities)、机构MBS债券(Mortgage-backedsecurities)以及机构债务证券（Federal图1F0MC公开市场账户（SOMA)各资产组成历年调整图（单位:百万美元)■2017年第4期.■现代魏科学■发展細各AgeticyDeblSecmiUes)实施备开市场操作，量化宽松政策的实施，主要目的在于拉低长期的利軍水平，低利率•可促进抵押贷款市场的发展,进而为泾济专展提供充足货市。从图中W以看出,2008年金融危机以前，联弗公开市场委员会(FOMC)仅通过象行国库券调节市场货币霹如耶伦所f觀雇金融危机之前,美联储»货币政JTC具是简单的，但对■时的经济运行情况是有效的,0,此氧机构MBS债券H遽机IfeK务证券均被FOMC采用邏周控货A5供给量，獅机构MBS债券在公开市场操作顿演了越来越重要的角色。2008年以来，系统公开市场操作账户中各组成怔券的份额在逐步变化，该JE券投资组合规模剧3#*平均期限延长。截至2016年8周底，这鉬合的规模已达42450.5亿美元，li额资产规模是危机前的四倍之多，预测未来公幵市场操作是货币政策態主要工具。il2008年底以氣JOMC实施了三轮大规模资产购实If*划(LSAP)和国债展顧:计划。.如图2.所示，FOMC200S牟11J-2010年__3_..J_出了第一掩太解模幾.产购买计划*35要目的在乎隹定房地产命场与金融市场„据统计，此次大规模资产购买计划买&的机构抵押支持债券金额高途:12500亿美惹机_债券金额涉及1720亿美元以及3000亿美元的长期国债。对于第二轮大规模资产购买计划，羡联储意在维持通货膨胀率目栝值，因此于2010年_11麗~20U年:6月购买了金额高驗_6000亿美元_簾国债。...此外，2011年9«ls：FOMC推出国债展賺划，量换短斯I国债为长期国氣此次计划意在延长债券平均到期年限，共沙及置换_告规模为6670亿美元。2012年9月，FOMC启动了第三轮大规模资产购买计划，此次计划联储最开枱购买机构押支持债券，并在2013年1月.即展期计划结束鹿R买入国债如H2所示，截止2014年10麗屬第H轮大规模资产购菜计划结束，FOMC总共购买几构誠辨盡持债券金额高遂8230亿美元’国债金额高达7900亿美元。二、美国量化宽松货币政策的推出对新兴经济体的影响美元作为信用贸FS在全球市场中扮演着重要角色，以美元为i导的国际货币体系导致美国货币政策可以影sit全球的经济状况，尤其是新兴经济体^_国量化宽松货币政策的实施，給市场注入大量的流动性，这些资金一部分在本I：银行体系内_环，降低了美国本土_融资成.本:另一部分顆通过利差交1流向全球高风险市场，导致美元全面贬值、全球大宗商品价格贿升和新兴市场资产麵彭K等。1._资本流入与翁场通胀水平。在货币政策独立性、国阮备本目由流动与本国汇率稳定三个B标中，大部分新兴经济体通过外汇市^_图坚吁货币政策的独立佳，_时对本国汇率基本上采取盯It几制，对国_资本采取部分管制的态度。2002年~2012年，新兴经济体在享受经济高速增长的阃时，针对外汇帀场实施了大量千_丨乍，外汇干预结果导致大量的外汇储备枳累。_货币基金祖织数据统计最示，全郡新兴国家的外汇储备从2002年的1万亿美元增长到2012年的t万亿美元其中，2008增美国次贷危机爆发后，豫纖:值在2009牢曾次出规小幅度齒'!?降，值此后又直线上升。在全部的新兴经济体、外汇储备啵中国占据了当中一大半的份额，新兴经济体的央行面对大量流&的囯际资本，试图通过冲销式外场来保持货币政芾的独立性。但寥实上，由T獅际资本流入量较大,顧兴经济体无法通过ftl售央行|债券或提高国内商业银€?_法定存款准备金率完全抵消本币的发行，货币供给量的屢如也纖接影卩鉢国的通货膨胀水平。据统计，新兴经济体在这段时间的通贽膨胀水平年同比增长率高于美国总体通胀水平，同时，大部分新兴经济体IG警^此段区间出现了=定輻度的升歡.。3所示，在^有新兴S济fr外汇储备的组成货币种类中，美元一直作为主要的储备币种，占比幅度从2002年66.9笼暮II2012年60.5%_推在第2位的是欧元，.透比幅戯42002年24.3舊_1?1^1:2012,年23.5%。此外，新兴经济体外汇储备的组成币种更加多样化，也有利于增强其佥的勸。缚管大部分新兴经济体正在逐步探索未来的1C率改革路B,但在已实施汇率制度改革的新兴经济体承.成功转型的相对较少，伴随着汇罩制度改革弓丨发的金融危机也值得借鉴与深思。表1汇总20世纪90年代以来新兴市场经济体在向浮动C率制度©过渡中!，主动转变和因危杻1导致的被动放弃经_情况。2.初级商品价格上涨与市场泡沫。美国量ft宽松货币政業§|释放的货市__丨__:,,,,|6_有3个_肉:全球金融货币市场自我循环、大宗商品!币场、以国p资本的形式流入新兴经济体的资本帝fe。国际投机资本6S大量涌人，加大了新兴经济体的经济体系和金融体系飽风险。资产价格飞涨，大量投机者入_,，催生严重的抱沫。2Q®纪90年代初期，-国实施量化宽货币政策导致大量资本流_亚洲国-73-■发展占鰣■现代管理科学■2017年第4期•■Australiandollars■Canadiandollars■Euros■Japaneseyen■Poundssterling■Swissfrancs■U.S.dollars■Othercurrencies■Australiandollars■Canadiandollars■Euros■Japaneseyen■Poundssterling■Swissfrancs■U.S.dollars_Othercurrencies图_3所有新兴国家外汇储备组成成分百分比饼图注：左图为2002年,右图为2012年。家,90年代中ii之后，簍联储开始加息导擊资本回流美国，所涉及的亚洲国家被动接受催生泡沫到破灭的过程，东南亚金融危机给亚糊国家留下了惨痛的教i川在此次量化宽松货币政策中，亚洲新兴国家承载了大部分的渥麻游资。MF数据显示，2010年以JB，世界金属市场屬食市场和属村料f疡等价格出现显砻上涨，这也被称为因美国量化宽松货市政策带来的“PA邻为IT效应。三、美国量化宽松货币政策的退出对新兴经济体的影响2013雄.12慕美麵賴!减少证券购氣住房抵轉贷款支持证券(MBSJ和国债金機。F0MC实施®量.ft：囊松政策进人重要转嫌点。受量化憲樣货市^雜遂參龜出的影响，美国经济复苏明朗,,.加處预期形成全球金融市场剧烈动荡，以中国为代表的新兴市场经济体ffll?正承受量化宽松货币政策退出的外溢性风险e历史经验表明，美联储量«宽松货币政策的退出，美国经济进入加息预期周期，美元随之觇现持续走强趋势，进而引发新兴经济体的资本^1德、新兴经挤体的本币急跌、新兴经济体本国的资产价格大幅缩水，金融市场出现剧皮动，全融危机接踵rfn^t〇具術，美国量化鸾松货市政策的退出对新兴经济体的爭硐可以分为实体经济和金融市场两个肩画(边：!&魏2013.)。本参瞧爾分析QE_屢出的影响。首先，量化宽松货币政策的退ffi,加息豫期形成V：H际资本流动:曹fiJ将发生逆转，资本大规模B流将导致新兴经济体的金融市场出现居IJ烈动荡。数据显示，2013量化宽松:獻麗遍出以乘，美国股票交易所交易基金CETPJ越来越受到个入投资者以及机构銳资者的欢迎，数千亿美元资本流.入EtF，2013年ETF资产全牟士曾__i880fc美元*2014辱ETF资:产全年增加2320亿美元。截至.::2014年年底T美国.ETF市场规模突破2方亿美元。美国ETF市场规模达f11方彳Z/美元表1花了18年晴旦只用了4年就达到2万亿美元。其次，眉际资本流出导致的新兴市场“资金池”流动性趋紧，“资金池”水位梅下降将可能导致大宗商品价■格低位运行，房地产市场、股票市场的泡沫窗临着破碎的风险。国隆太宗商蟲#输受__退出_影_，_&_2013.年12JQE..退出计划以来，标普高盛高晶指数中的24种大宗貪品中3^申有:14#商品价格出现下跌，谷物和贵金属价格跌幅最大。黄金、大豆、铁矿石和铜等大宗商品价格深度下行.对新兴市场的经济t苏产生诸多不利影响。与此同时，新兴市场在量化宽松政策实施期间，、对虜流动性资本形成强烈依赖，过度的流动性并未进人实体S济,蒲是进入了房地产市场、金融翁■，导致资本市&的价格在此期间急速上涨。市杨泡沫在顺周期时总是安然无丟，fSfe逆周期时将把金融体系的脆弱性体现出来目義，大部分新兴经济体的支撑产业为房地产，舆地产市场泡沫的破灭将直接影响本国银行体系与金融系统，影子锸行1地方政府融资平台的风险均将暴露。最后，QE退迆的节奏无疑是新兴市场经济_家本轮经济动荡的主因。美元大规模从新兴经济体回流到美国肩元升魔预期形成，新兴经济体市靡德预期形成。为保肆资产增值，新兴市场将青睐美元资产，抛售本囯货市，加剧本市贬值预■，冲击本国货币市场的流动性供应和资本市场的资产价格波动。此外，美国量化宽松货币政策的退出，_承着美国私人部门去植杆化的基本完成，美国实体经济随之复苏。在美元强势，丨围标市场大宗商品价格下'抒®太背傷