沪深300股指期货套利策略

沪深300股指期货套利策略2010年1月中信建投期货研究发展部祝强目录1、沪深300股指期货套利介绍及其优势2、期现套利3、跨期套利4、事件套利5、交叉套利综述沪深300股指期货的推出将使得套利成为中国金融市场的主流交易方式之一。香港衍生品交易中，套利交易占据17％套利交易具有低风险，绝对收益稳定的特点套利机会起源于市场定价的非有效，且套利采用双向交易、双向持仓套利交易追求绝对收益，收益较为稳定股指期货推出初期，套利机会巨大国际经验，股指期货上市将带来巨大套利机会中国黄金期货上市当日套利空间巨大，显示中国市场新品种上市定价效率较低谁在进行套利交易？机构投资者对冲基金私募基金专业投资大户进行套利交易的4个重要原因机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合约，套利机会众多低风险。套利机会起源于市场定价的非有效，且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式决定其风险较单纯的投机交易低绝对收益收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝对收益决定了套利的收益较为稳定套利交易的规模来源：％－80％20％－30％20％－30％平均收益80％－100％50％－60％10％国际经验看,股指期货上市带来巨大套利机会中国金融市场处于新兴市场发展阶段，定价有效性不高，新品种上市套利机会尤其巨大中国黄金期货上市期现套利-沪深300现货指数和沪深300股指期货之间的套利跨期套利-价差回归型套利-价差趋势型套利-组合套利事件套利-到期日交割结算套利-成份股分红套利交叉套利-沪深300股指期货与新华富时A50股指期货的套利沪深300股指期货套利策略期现套利第二节综述期货的保证金交易和当日无负债结算制度必然使得期货价格偏离远期价格，远期定价模型不能作为期现套利的理论基础期货合约的到期日交割制度才是期现套利的前提和基础由于沪深300现货指数不是实际可交易的标的，且是由300支股票派许加权而成。所以在期现套利中需要对沪深300现货指数进行模拟，以使可交易的模拟现货投资组合的收益与沪深300现货指数保持一致保证金交易及当日无负债结算制度是股指期货交易的特点。所以保证金比率的设定是影响套利的重要因素套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO！！！远期定价e表示以连续复利方式计算资金成本和收益q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到）r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻S为沪深300指数现值F为沪深300指数期货价格()()rqTtFSe远期定价运用在期货定价上的缺陷期货保证金交易期货当日无负债结算沪深300股指期货到期日交割结算制度沪深300股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位沪深300股指期货采用现金交割————中国金融期货交易所沪深300股指期货的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致，这才是能够实现期现套利的前提和基础定义期现套利模型的推导推导假设仅购买一个单位的股指期货和现货Step1Step2Step3并没有单独考虑资金成本、交易成本、冲击成本及预估误差等因素可以认为：目标收益率i＝资金成本+交易成本+冲击成本+预估误差+预期净收益注意事项1：沪深300现货指数模拟现货模拟方法成份股完全模拟成份股分层抽样模拟成份股优化模拟EFT、指数基金等优化模拟沪深300现货指数不是实际可交易的标的，且是由300支股票派许加权而成。所以在期现套利中需要对沪深300现货指数进行模拟，以使可交易的模拟现货投资组合的收益与沪深300现货指数保持一致注意事项2：保证金比率保证金比率的最优求解满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低方法：VAR、极值法（压力测试）沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度根据，保证金比率与收益负相关保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求小结沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定预期净收益取决于套利者的净收益要求期现套利的风险：现货模拟误差、保证金设定和冲击成本的估算案例：基于仿真交易现货模拟利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日至7月17日的5分钟收盘价格数据根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上证180ETF替代保证金水平设定（样本数据区间：2005年1月4日至2009年7月16日沪深300现货指数日收盘数据）案例：基于仿真交易分析对象沪深300指数股指期货仿真0908合约数据（5分钟收盘价格数据），仿真0908合约上市日为2009年7月20日，到期日为2009年8月21日数据观测时间2009年7月20日至8月14日假定在2009年7月20日即决定准备套利。7月20日离仿真股指0908合约的到期日有25个交易日，因此选择保证金参数将其带入公式-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%从2009年7月20日到8月14日，参与股指期现套利可能获得的从2009年7月20日至8月21日时期的到期收益率为（-1.2％，2.89％）套利开仓条件：在目标收益率i中考虑资金成本、交易成本、冲击成本和预估误差，估算为0.6％。假定25个交易日要求的净收益率为1.2％。所以设定目标收益率＝1.8％。当Ri=1.8%时，投资者就可以开仓套利在8月10日14点25分至14点40分区间，R处于（1.81％，1.98％）区间，满足大于i=1.8%的开仓条件。此时沪深300现货指数为3499.4点，股指仿真0908合约3605.2点在8月10日14点25分至14点40分期间，投资者卖出1单位（手）股指期货0908合约，同时买入1016单位（手）深证100ETF、635单位（手）上证50ETF和5815单位（手）上证180ETF。在8月21日（即股指期货908合约的到期日），投资者持有股指期货0908合约至交割，并在最后两小时的交易时间中较为均匀的将持有的三支ETF基金卖出（例如平均每10分钟卖出85手深证100ETF、53手上证50ETF和485手上证180ETF），投资者在25个交易日就可获得1.2％的收益率跨期套利第三节综述沪深300股指期货的合约为当月、下月和随后两个季月。跨期套利就是利用4个合约之间的价差进行的套利交易期现套利充分的情况下，4个期货合约的价格均与现货指数保持较为稳定的数量关系。因此，4个合约价格之间也存在较为稳定的数量关系。当这种较为稳定的价格关系出现偏离时，就产生了价差回归型跨期套利机会在趋势性交易主导的市场下，价差也会出现趋势性变化。此时，可以采用价差趋势型套利策略可以利用蝶式套利和鹰式套利构建套利的组合蝶式套利和鹰式套利具有良好的风险－收益和成本优势价差回归型跨期套利前提条件期现套利充分的情况下，4个期货合约的价格均与现货指数保持较为稳定的数量关系。因此，4个合约价格之间也存在较为稳定的数量关系。当这种较为稳定的价格关系出现偏离时，就产生了跨期套利机会操作方式无论市场是在何种趋势之中，只要存在异常扩大或缩小的价差，就卖出高估的合约，同时买入低估的合约；等待期现套利机制使得价差回归合理时平仓了结卖出套利：价差异常扩大时，卖出高估的远月合约，同时买入低估的近月合约；等待期现套利机制使得价差回归合理时平仓了结缺陷及带来的风险如果期现套利不充分，价差的偏离没有必然回归的制度保障，这种基于价差回归的跨期套利策略必然失败买入套利：价差异常缩小时，卖出高估的近月合约，同时买入低估的远月合约；等待期现套利机制使得价差回归合理时平仓了结趋势型跨期套利缺陷及带来的风险如果期现套利充分，价差的趋势性变化难以持续。这种基于价差趋势性变化的跨期套利策略必然失败前提条件期货市场的交易主体为趋势性交易者。因此，在单边的趋势性市场中，远月合约价格的变动会高于近月合约的价格变动操作方式牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时，买入远月合约的同时卖出近月合约熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时，买入近月合约的同时卖出远月合约牛市买入套利：牛市中，买入远月合约的同时卖出近月合约熊市卖出套利：熊市中，买入近月合约的同时卖出远月合约套利的组合互不相容的前提假设如何取舍？？？如何弥补基于价差回归和趋势型跨期套利的缺陷如果期现套利充分，基于价差回归的跨期套利将较为有效如果期现套利不充分，趋势型跨期套利将较为有效从组合的角度看，互不相容的前提假设正好为风险的分散创造了条件所以，二者互不相容的前提假设不是简单的非此即彼的取舍关系基于价差回归和趋势型跨期套利的组合将显著降低跨期套利失败的风险蝶式套利和鹰式套利蝶式套利：在分别买入（卖出）1个单位近月和远月合约的同时，卖出（买入）2个单位中间月份的合约。蝶式套利需要交易3个不同月份的4个合约鹰式套利：在分别买入（卖出）1个单位近月和远月合约的同时，分别卖出（买入）1个单位的2个中间月份的合约。蝶式套利需要交易4个不同月份的4个合约蝶式套利和鹰式套利都可以分解为价差回归和趋势型跨期套利的组合蝶式买入套利：分别买入1单位近月合约F1和远月合约F3，同时卖出2单位中间月份合约F2。相当于价差回归型卖出（买入）套利和趋势型买入（卖出）套利的组合蝶式卖出套利：分别卖出1单位近月合约F1和远月合约F3，同时买入2单位中间月份合约F2。相当于价差回归型买入（卖出）套利和趋势型卖出（买入）套利的组合鹰式买入套利：分别买入1单位近月合约F1和远月合约F4，同时分别卖出1个单位的2个中间月份合约F2和F3。相当于价差回归型卖出（买入）套利和趋势型买入（卖出）套利的组合鹰式卖出套利：分别卖出1单位近月合约F1和远月合约F4，同时分别买入1个单位的2个中间月份合约F2和F3。相当于价差回归型买入（卖出）套利和趋势型卖出（买入）套利的组合蝶式套利和鹰式套利案例：基于仿真交易价差回归型跨期套利趋势型跨期套利日期：2010年1月27日仿真合约缺乏期现套利机制，相对定价完全失效，价差回归型跨期套利必然失败沪深300股指期货各个合约的相对定价数据区间：2009年2月至6月沪深300指数走势：牛市走势仿真0909和0906合约价差：熊市价差构建蝶式套利策略：多0906合约2单位，空0903和0909各1单位蝶式套利策略盈亏情况如果仓位16％，30个交易日收益率为5.76％（未扣除手续费）蝶式套利和鹰式套利具有良好的风险－收益和成本优势蝶式套利和鹰式套利是回归型和趋势型套利的组合，与单独的回归型或趋势型套利相比，夏普比率（SharpeRatio）较高，风险－收益优势明显与期现套利相比，跨期套利完全使用期货合约，能充分利用期货的杠杆作用，资金投入大大减少；且不同期货合约的盈亏对保证金水平的影响可以相互抵消，因