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汽车行业研究框架中金汽车研究员奉玮2016年8月开篇问题周期:行业销量预测?需求为什么这么好/差?驱动因素?消费:乘用车分车型销量预测?竞品对比?目标客户分析?科技:新能源汽车与智能汽车的发展路径?成长:哪些汽车零部件公司可以做大做强?服务:汽车后市场的发展路径?金融:汽车金融的渗透率?盈利能力?整车行业研究框架第一部分零部件行业研究框架第二部分目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期汽车基本构造汽车的组成部分底盘车身发动机电器与电子设备等发动机车身子行业划分消费品:需求来自消费生产资料:需求来自客运、物流和土建汽车行业整车制造汽车零部件乘用车商用车轿车SUVMPV交叉乘用车客车货车零级配套一级配套二级配套行业中游:需求来自行业下游新能源汽车正在颠覆传统汽车行业2015年全国汽车销量为2460万辆。2015年全国新能源汽车销量为33万辆。国内分类方式:新能源汽车:1)插电式混合动力汽车(PHEV,含EREV);2)纯电动汽车(EV);3)燃料电池汽车(FCEV)(HEV)节能型汽车:普通的混合动力汽车新能源汽车行业补贴车型2014年中央新能源汽车补贴政策纯电动乘用车根据纯电续航里程补贴,续航里程不低于80公里:80≤R<150,每车补贴3.325万元;150≤R<250,每车补贴4.75万元;R≥250,每车补贴5.7万元插电式混合动力乘用车续航里程不少于50公里,补贴标准为每车3.325万元纯电动客车按照车长补贴:6≤L<8,每车补贴28.5万元;8≤L<10,每车补贴38万元;L≥10,每车补贴47.5万元插电式混合动力客车长度不小于10米,补贴标准为每车23.75万元纯电动专用车按电池组能量补贴,补贴标准为1900元/千瓦时,最高14.25万元/辆燃料电池乘用车补贴标准为19万元/辆燃料电池商用车补贴标准为47.5万元/辆主要几大系列的汽车8美系车德系车日系车韩系车国产自主品牌汽车乘用车轿车SUVMPV交叉乘用车狭义乘用车全国销量(不含交叉型乘用车)3975156306751032137514501549179318372021106229.7%22.3%7.1%52.9%33.2%5.5%6.8%15.8%2.4%10.0%12.2%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500200520062007200820092010201120122013201420151H16乘用车销量同比销量(万辆)商用车——客车客车(按长度分类)大型客车:10米车长中型客车:7米车长10米轻型客车:3.5米车长7米客车(按产品分类)客车(整车)非完整车辆(客车底盘)客车全国销量010203040506070200520062007200820092010201120122013201420151H16大客中客轻客(万辆)商用车——货车货车(按总重量分类)重型货车:14吨总重量半挂牵引车中型货车:6吨总重量14吨轻型货车:1.8吨总重量6吨微型货车:总重量1.8吨货车(按产品分类)货车(整车)非完整车辆(货车底盘)重型货车(重卡)重型货车(整车)重型货车非完整车辆(重卡底盘)半挂牵引车货车全国销量050100150200250300350400450200520062007200820092010201120122013201420151H16重卡中卡轻卡微卡(万辆)汽车子行业上市公司乘用车行业:A股市场:上海汽车、长安汽车、一汽轿车、一汽夏利、海马股份、悦达投资等H股市场:东风汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、华晨中国等商用车行业:客车:宇通客车、金龙汽车、曙光股份、亚星客车、安凯客车、金杯汽车等货车:中国重汽、福田汽车、江铃汽车、江淮汽车等零部件行业:综合性零部件:华域汽车、万向钱潮动力总成:潍柴动力、宗申动力、江淮动力内外饰件:福耀玻璃、一汽富维、模塑科技通用配件:风神股份、黔轮胎、风帆股份、万丰奥威专用配件:威孚高科、中鼎股份、银轮股份汽车行业的财务分析车企的利润表:经销商的毛利率与返点资产减值损失车企的资产负债表:在建工程与购建固定资产的现金流零部件公司的利润表:营业收入是最先行的指标毛利率是客户给的最好的投资阶段:毛利率与营业收入增速同向提升目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期汽车行业数据链条原材料零部件整车销售网络消费者–月度产销数据(中汽协)–月度产销数据(乘联会)–每周产销数据(乘联会)–年度汽车工业年鉴(中汽研)–大中客销量(中客网)–上市公司月度公告–销售价格指数–月度上牌数据(公安部)–年度上牌数据(公安部)–年度保有量数据(统计局)–车险收入?(非银行金融)–月度零售数据(乘联会)–每周零售数据(乘联会)–渠道库存车辆(草根调研)–年度汽车工业年鉴(中汽研)目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期原材料按重量钢铁是汽车行业最重要的原材料钢铁,63.80%铝合金,8.30%塑料,7.60%橡胶和玻璃,7.40%其他,12.60%镁合金,0.30%汽车行业成本成本产能资金原材料人工–钢材价格–生铁价格–橡胶价格–铝、铜价格–塑料价格–石油价格–贷款利率(汽车流通企业)–通货膨胀(整车和零部件)–货币政策/银根松紧(车贷)–现有产能–扩产计划–支付员工薪酬(现金流量表)–管理费用率(利润表)–提薪计划(调研)乘用车需求分析购买环境购买意愿购买能力使用环境–千人保有量–人均GDP–居民可支配收入–收入增速–公务用车标准及预算–银行信贷(企业需求)–股市和楼市的财富效应(中高级轿车)–消费者信心–限购政策–车贷比例–车贷利率–上海车牌拍卖价–北京车牌中签比例–成品油价格–保有量/道路–拥堵状况–停车费用–维修费用–保险费用乘用车消费分析消费者相信自己相信品牌相信口碑典型产品餐饮、旅游白酒、矿泉水、豪华品牌轿车大众品牌轿车、数码相机营销重点提高易得性塑造品牌客户感知权威发布不同类型的消费品需要不同的营销策略资料来源:中金公司研究部汽车行业的PQB模型:消费者价格(Price)质量(Quality)品牌(Brand)典型产品10万以下10-20万20万以上中重卡需求分析工程用车中重卡需求物流用车–公路货运量及其增速(统计局)–更换周期–公路货运运价(中国物流与采购联合会)–高速公路类上市公司通行车辆数–港口吞吐量–请交通运输研究员指点?–固定资产投资及其增速–更换周期–重点工程(高铁、基建、水利、保障房)–水泥产量?–请其他与固定投资有关的行业研究员指点?~40%~60%政策面:–排放法规升级–燃油限值–安全法规–货币政策/银根需求面:大中客需求分析公交车(bus)大中客需求长途客车(coach)–公路旅客周转量–重点城市更新量(北京奥运、上海世博)–更换周期~50%~50%目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期乘用车企业商业模式分析供应链管理体系新车型开发核心部件开发能力销售和营销–核心供应商的支持–供应商质量水平–供应商产能保证,就近建厂–动力总成/发动机–新车型数目–开发周期长度–平台化开发–品牌溢价能力–4S店网络–售后服务满意度–市场营销生产制造–制造质量–制造成本–产能规划①②大中客企业商业模式分析供应链管理体系新车型开发销售和营销–核心供应商的支持–供应商质量水平–公告数量–车型开发水平–关系营销–市场研究–市场营销–客户关系管理–品牌营销生产制造–制造质量–制造成本–产能规划①中重卡企业商业模式分析供应链管理体系新车型开发核心部件开发能力销售和营销–核心供应商的支持–供应商质量水平–供应商产能保证,就近建厂–发动机–变速器–驾驶室–车桥–公告数目–技术指标–销售网络–回款控制–市场营销–市场研究生产制造–制造质量–制造成本–产能规划①②目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期细分市场进入门槛与市场规模分析中重卡市场:45万辆重卡:34万辆中卡:11万辆广义乘用车市场:1106万辆基本型:558万辆SUV:390万辆MPV:115万辆交叉乘用车:43万辆大中客市场:7.5万辆大客:3.3万辆中客:4.2万辆轻型商用车:128万辆轻卡:78万辆微卡:32万辆轻客:18万辆高进入门槛市场规模小低进入门槛市场规模大注:数字为中汽协统计2016年1-6月销量细分市场进入门槛与集中度分析乘用车市场CR4=27.6%CR8=43.0%中重卡市场重卡:CR4=71.1%CR8=93.9%中卡:CR4=74.3%CR8=92.1%大中客市场大客:CR4=61.3%CR8=89.5%中客:CR4=68.6%CR8=85.1%轻型商用车轻卡:CR4=48.5%CR8=68.5%微卡:CR4=79.6%CR8=94.8%轻客:CR4=55.0%CR8=81.3%高进入门槛集中度低低进入门槛集中度高注:市场占有率根据中汽协2016年1-6月销量统计计算得到目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期乘用车企业波特五力分析替代品:国外有向自行车转移的趋势,国内尚无潜在的新进入者:1)尚未国产的外资品牌;2)其他行业;3)新能源汽车专业制造商。销售者之间的竞争:行业集中度低,竞争激烈供应商:对绝大多数供应商都有很强的议价能力。购买者:对汽车流通企业和终端消费者都处于绝对强势主要矛盾是行业内部各企业的竞争,看新车型选择公司。中重卡企业波特五力分析替代品:铁路运输有很强的替代性潜在的新进入者:1)尚未国产的外资品牌;2)大汽车集团全覆盖。销售者之间的竞争:行业结构平稳供应商:核心零部件供应商是行业瓶颈。购买者:对汽车流通企业和终端消费者都处于绝对强势中期选股指标:核心零部件资源的控制;长期隐忧:国内运输结构的调整。大中客企业波特五力分析替代品:高铁和地铁有很强的替代性潜在的新进入者:毛利率过低,缺乏吸引力。销售者之间的竞争:行业集中度在提高供应商:核心零部件全部外购。购买者:对汽车流通企业和终端消费者都处于绝对强势行业主旋律:集中度提高,选择龙头公司。乘用车自主研之路造型设计车身设计动力系统底盘设计内外饰车身仪表、照明及电气发动机离合器及变速器万向传动及驱动桥车桥和车轮悬架转向系统制动系统目录一、汽车行业基础知识二、行业细分及数据链三、成本和需求分析四、商业模式分析五、行业结构分析六、波特五力分析七、奉玮的汽车行业投资周期传统的汽车行业投资周期经济复苏后期经济回落经济收缩经济复苏经济复苏中期大中客具有防御性行业配置首选乘用车和中重卡会产生一定相对收益中重卡受益程度与投资力度相关作为消费品的乘用车相对收益明显经济复苏带来第二波重卡收益销量,盈利处于低位销量,盈利快速增长销量增速放缓,盈利维持高位销量,盈利回落风格:周期风格:成长风格:防御奉玮的汽车行业投资周期1.车企计提资产减值2.供应商和经销商利润增加(伴随经销商上市)3.车企利润增加账面现金增加5.车企账面现金减少6.车企资产负债率提升7.融资租赁业务8.售后回租业务9.新车型上市带来新一轮周期4.供应商和经销商利润减少净利润增速时间整车行业研究框架第一部分零部件行业研究框架第二部分汽车零部件行业研究框架由近及远:零部件公司跑赢汽车行业销
本文标题:汽车行业研究方法
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