12-长期投资决策方法

第四篇长期投资决策第十二章企业投资决策方法2019/8/28长期投资决策方法2第一节静态投资决策法1.投资回收期法(1)投资回收期法的含义•是根据从实施投资方案开始，到收回初始投资成本所需要的时间的长短来作出投资决策的一种方法•如果每期的净现金流量不相等时，可以采用下面的公式：11nnttttIOm=+NCFTn2019/8/28长期投资决策方法3第一节静态投资决策法•如果每期的净现金流量相等时，可以采用三种方法计算•采用通用公式来进行计算•直接用下面的简单公式计算•采用Excel计算，找到NPER函数，在Pmt和Fv中输入相应的数值，就可以得到计算结果(2)投资回收期法的特点•优点:简单；具有很强的可操作性•重大缺陷：它没有考虑货币的时间价值，也不涉及现金回收期后的流量=投资总额T每期的现金净流量2019/8/28长期投资决策方法4第一节静态投资决策法2.投资报酬率法(1)投资报酬率法的含义•投资报酬率法是根据年平均利润占总投资的比重的大小来作出投资决策的一种方法，又称为投资利润率法或会计利润率法(2)投资报酬率法的特点•优点：简单；考虑了回收期后的收益；使用的是普通会计学上的收益与成本的概念，容易被接受和掌握；具有可操作性•不足：同样存在没有考虑货币的时间价值的问题，使得在时间价值因素影响较大的环境中进行投资决策，得到的结果会存在偏差。R年平均利润投资总额2019/8/28长期投资决策方法5第二节动态投资决策法1.动态投资决策法的决策变量(1)预期项目产生的现金流量(2)项目现金流量贴现中的贴现率预期现金流选取贴现率贴现回收期净现值获利指数内部收益率决策准则方案决策2019/8/28长期投资决策方法6第二节动态投资决策法1.贴现回收期法（1）决策指标与决策准则•贴现回收期：项目预期现金流的现值总额等于初始现金流出额所需的年限•与要求的回收期比较，决策方案的取舍2019/8/28长期投资决策方法7第二节动态投资决策法（2）方法评价•计算简便易于应用且考虑了资金时间价值•强调近初始投资额的现金流（易确定，风险小），这对于未来现金流高度不确定、风险随能力弱的企业和小企业尤其重要。•主要问题•未考虑项目有效期内全部现金流量，即只考虑了回收期内的现金流量，忽略了回收期后的现金流量。易造成管理人员在决策上的短视，丧失好的投资机会。因此通常只作为辅助方法或风险控制手段，以排队那些回收期较长的项目。•决策标准是主观确定的，选择回收期缺少公允尺度。2019/8/28长期投资决策方法8第二节动态投资决策法2.净现值（NPV）法（1）决策指标与决策准则•净现值(NetPresentValue,NPV)：投资项目实施后现金净流量总现值与初始投资额总现值之差，即：•在贴现率既定情况下，应选择NPV≥0的项目。01)1(NCFkNCFNPVnttt2019/8/28长期投资决策方法9第二节动态投资决策法（2）方法评价•考虑时间价值，重视现金流，成为资本预算最主要和最有效的方法。•综合考虑了项目有效期全部的现金流状况，使不同方案具有可比性。•决策准则包含了项目现金流量只有达到要求的回报后才可投资的意义，有利于提高公司价值，符合股东财富最大化目标•主要问题•贴现率的选取因人而异，需辩证对待NPV的正与负•可以反映项目的总价值，但不能反映项目自身能达到的具体报酬率水平。2019/8/28长期投资决策方法10第二节动态投资决策法3.获利指数（PI）法（1）决策指标与决策准则•获利指数(ProfitabilityIndex,PI)：投资项目实施后现金净流量总现值与初始投资额总现值之比，表示每一元投资额未来可得到现金流的现值是多少，即：01)1(NCFkNCFPInttt•很显然，只有PI≥1，才是可接受的项目。2019/8/28长期投资决策方法11第二节动态投资决策法（2）方法评价•PI与NPV本质上是相同的，但由于PI是以相对数形式来反映的，因此比NPV更能反映资金的使用效率。4.内部收益率（IRR）法（1）决策指标与决策准则•内部收益率(InternalRateofReturn,IRR)：投资项目实施后项目本身可达到的报酬水平。即项目投资现金净流量总现值等于初始投资额时的贴现率，或者NPV=0时的贴现率0)1(01NCFkNCFntttIRRk2019/8/28长期投资决策方法12第二节动态投资决策法•IRR不受人为设定的贴现率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目所固有的内在特性。•由于IRR反映的是项目本身可达到的收益率，因此只有IRR≥要求的收益率，才是可接受的项目。（2）内部收益率的确定•规则现金流情况下IRR的确定：反查系数与插值•计算年金现值系数NCFt×PVIFAi,n-NCF0=0PVIFAi,n=NCF0/NCFt•根据相邻系数插值计算出内部收益率2019/8/28长期投资决策方法13第二节动态投资决策法•不规则现金流情况下IRR的确定：试错与插值•直观选择一个贴现率计算其NPV，若NPV=0，则这一贴现率即为IRR。•若NPV为正数（或负数）则再提高（或降低）贴现率，再计算NPV。•直至找到两个相邻近的NPV为正、负值的贴现率，再以插值法计算出具体的NPV=0的贴现率，即IRR。2019/8/28长期投资决策方法14四、特殊情况下的资本预算1.特殊情况下资本预算概述（1）一般性资本预算•可以直接根据NPV等方法进行项目的取舍（2）特殊资本预算•企业投资常常受到资金规模的困扰，缺少足够的资金满足投资项目的需要，即涉及资本限量的问题。•现实中有许多投资项目是互斥的，非此即彼。NPV等三种方法对项目的选择次序可能不同，即涉及项目排序问题2019/8/28长期投资决策方法15第二节动态投资决策法5.资本有限量的决策问题（1）基本涵义•资本限量是指某一特定时期内资本支出必须控制预算约束以内，即企业面临若干可接受的投资项目，但缺乏投资全部可接受项目的资金。•决策的准则是选择在资金约束条件下净现值最大的项目组合。（2）决策方法•利用IRR进行的决策•计算所有项目的IRR•依据要求的收益率和资本预算约束作出选择。2019/8/28长期投资决策方法16第二节动态投资决策法•利用PI进行的决策•计算所有项目的PI和各项目的初始投资额•入围所有PI≥1的项目，若其所需投资额不大于资本预算约束，则接受所有项目,决策过程结束。•若所有项目所需投资额超过资本预算约束，则列出在资本约束内进行所有的项目组合，并计算各组合的加权平均PI。•选择接受加权平均PI最大的组合。2019/8/28长期投资决策方法17第二节动态投资决策法•利用NPV进行决策•计算所有项目的NPV和各项目的初始投资额•入围所有NPV≥0的项目，若其所需投资额不大于资本预算约束，则接受所有项目,决策过程结束。•若所有项目所需投资额超过资本预算约束，则列出在资本约束内进行所有的项目组合，并计算各组合的NPV总额。•选择接受NPV总额最大的组合。2019/8/28长期投资决策方法18第二节动态投资决策法6.项目排序问题（1）基本涵义•当存在两个或多个投资项目是互相排斥的情况下，尽管以NPV等三种方法评价均是可接受的项目，但只能选择其中的一个项目。•按NPV等方法评价的结论一般是相同的，但有时却是矛盾的，其原因在于：•投资规模的差异•现金流量模式的差异•项目寿命周期的差异•三种不同的项目排序问题2019/8/28长期投资决策方法19第二节动态投资决策法（2）投资规模不同的决策•决策准则：应选择NPV最大的项目或组合（3）现金流模式不同的决策•决策准则：应综合权衡收益的风险和NPV的大小（4）项目寿命不同的决策•决策总原则：建立共同的可比基础•方法一•假设运行寿命期限短项目的现金流入能以企业要求的收益率再投资到运行寿命期限较长的项目终止时。2019/8/28长期投资决策方法20第二节动态投资决策法•最简单，但忽略了另一个NPV为正的更换机会，实用价值低。•方法二•预测未来各种可能的再投资机会。•实际中难度太大。•方法三•更新链法：寿命期限短的项目结束后，能以相同或相似的项目重复替换，直到使不同寿命期限的互斥项目期限相同。替换次数为为同寿命期限的最小公倍数。•有时达到等效寿命很困难。如9年和11年的项目的最小公倍数为99，其计算相当复杂。2019/8/28长期投资决策方法21第三节长期投资决策方法的比较1.静态投资决策方法与动态投资决策方法的比较(1)货币时间价值•静态投资决策方法显著的特点在于十分简单，决策也显得非常容易。20世纪70年代以前的主流方法。但因其严重忽视了货币时间价值，决策的结果受到质疑•动态投资决策方法重视货币的时间价值因素，计算的结果具有很强的说服力，它可以修复静态投资决策方法所存在的缺陷。在20世纪70年代以后，逐渐取代静态投资决策方法，成为长期投资决策的主流方法2019/8/28长期投资决策方法22第三节长期投资决策方法的比较(2)投资方案的鉴别能力•静态投资决策方法对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力•动态投资决策方法可以结合各种具体的方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策(3)盈利水平的准确度•静态投资决策方法由于没有考虑货币的时间价值，有夸大项目的盈利水平之嫌，降低了盈利水平的准确度•动态投资决策方法充分考虑了货币的时间价值因素，其计算结果相对比较真实2019/8/28长期投资决策方法23第三节长期投资决策方法的比较(4)决策方法的客观性•静态投资决策方法中的投资回收期法一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，主观性较强，缺乏客观依据•动态投资决策方法中的净现值法和内含报酬率法都是以企业的资金成本为依据的，其决策的客观性较强2.静态投资决策方法的比较(1)二者的侧重点不同•投资回收期的侧重点在于关注投入资金回收时间的长短，从而可以反映投资风险的强弱•投资回报率则侧重于关注资金投入后所带来的收益，从而可以反映投资收益的大小2019/8/28长期投资决策方法24第三节长期投资决策方法的比较(2)二者所涉及的时间长短不同•投资回收期法只考虑回收期内的现金流量，对于回收期之后的现金流量不予以考虑•投资报酬率不仅考虑回收期内的现金流量，而且也考虑回收期后的现金流量3.动态投资决策方法的比较(1)净现值法与内含报酬率法的比较•从理论上看，通常认为净现值法优于内含报酬率法•从计算技术上看，净现值法与内含报酬率法各有利弊•实际工作中对这两种方法的偏好不同。净现值法从总体上优于内含报酬率法2019/8/28长期投资决策方法25第三节长期投资决策方法的比较(2)净现值法与现值指数法的比较•采用的运算方法不同:•净现值法是采用减法来计算•现值指数法采用除法来计算•说明的问题不同•净现值法确定的是一个总量指标，代表投资的效益或给企业带来的财富。最高的净现值符合企业的最大利益•现值指数法所确定的是一个相对数，代表投资的效率，它只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少•因此在有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目，即当净现值法与现值指数法得到的结论不同时，应以净现值为准。