2财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念本章主要内容：1.各种时间价值的产生与计算；2.风险与报酬的关系与计算。第一节时间价值一、概念资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。由于资金时间价值的存在，不同时点的等量货币具有不同的价值。资金时间价值=平均报酬率-风险报酬率-通货膨胀率货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？引入货币时间价值概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念：不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须转化到同一时点。时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：相对数形式——时间价值率绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值•需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？范例：现金流量时间线现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。1000600600t=0t=1t=2二、货币时间价值的计算（一）复利终值和现值的计算、计息方式终值—现在的资金在未来某个时刻的价值现值—未来某个时刻的资金在现在的价值基本参数—FVn,PV，i,n单利终值：FVn＝PV(1+i·n)单利现值：PV=FVn(1+i·n)-1假设投资者按7%的单利把$1000存入银行2年，在第2年年末的终值是多少?FV2=PV(1+i·n)=$1000(1+7%·2）=$1140假设投资者想在2年后取得$1140，按7%的单利计算，问现在应存入银行多少钱？PV=FV2(1+i·n)–1=$1140(1+7%·2）–1=$1,000复利终值：FVn＝PV(1+i)n＝PV•FVIFi,n复利现值：PV＝FVn(1+i)-n＝FVn•PVIFi,n假设投资者按7%的复利把$1,000存入银行2年，第2年年末的终值是多少?FV2=PV(1+i)n=$1000(1+7%)2=$1145假设投资者想在2年后取得$1,145，按7%的复利计算，问现在应存入银行多少钱？PV=FV2(1+i)–2=$1145(1+7%）-2=$1000（二）普通年金（后付年金）的终值和现值年金——等额、定期的系列收支【注意】年金不一定是每年发生一次，也可能是一个月发生一次等；普通年金——各期期末收付的年金基本参数—A，FVAn,PVAn，i,n1、普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。...012n-1nAAAAFVAnFVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)1+A(1+i)0=i)i(An11i)i()i(nntt11111简写为FVIFAi%,n(年金终值系数)普通年金终值＝年金×年金终值系数例：假设某企业五年中每年年底存入银行10万元，存款利率为8%，计算第五年末的到期值。FVA5=10×FVIFA8%,5=10×5.867=58.67万元•刘宇打算4年后买一部摄像机，预计需要付款5000元。若存款年复利率为3%，则为购买该摄像机刘宇每年需要存入多少钱？(假设年底存)A=5000/(FVIFA3%,4)=5000/4.184=1195.03(元)PVAnAAA012nn+1...2、普通年金现值：在未来每期期末取得的相等金额的款项折算为现在的总的价值。PVAn=A/(1+i)1+A/(1+i)2+...+A/(1+i)n=i)i(An11i)i()i(nntt111111简写为PVIFAi%,n(年金现值系数)（三）先付年金的终值和现值先付年金—每期期初支付的年金由于先付年金的计息期从年末提前到年头，因而与普通年金终值和现值相比，先付年金的终值和现值都要扩大(1+i)倍。先付年金终值＝【A×（1+i）】×FVIFAi%,n先付年金现值＝【A×（1+i）】×PVIFAi%,n另外一种求先付年金终、现值系数的方法：n期先付年金终值系数＝FVIFAi%,n＋1-1n期先付年金现值系数＝PVIFAi%,n－1+1现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到5000元，年利率为10%，现应存入多少钱？某企业于年初向银行借款50万元购买设备，第一年年末开始还款，等额偿还，分五年还清，年利率为5%，每年应还款多少？某企业计划3年后在我校设立“金星”奖学金,并于第四年年末开始每年资助我校20名学生每人2000元奖学金,共支付50年。请你作个方案,该企业从今年开始3年内每年末需要等额存入银行多少奖学金资金.(假设银行1年期存款利率3%)。货币时间价值中的几个特殊问题•年金和不等额现金流量混合情况下的现值：年金用年金现值公式计算，其余的用复利现值公式计算•计息期短于一年的货币时间价值的计算•贴现率的计算：插值法混合现金流LIXIAO将得到如下现金流,按10%折现的PV是多少？012345$600$600$400$400$100PV0单个计算现金流012345$600$600$400$400$100$545.45$495.87$300.53$273.21$62.09$1677.15=PV0$600$600$400$400$100分组计算年金012345$600$600$400$400$100$1,041.60$573.57$62.10$1,677.27=PV0[查表]$600(PVIFA10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2)=$400(1.736)(0.826)=$573.57$100(PVIF10%,5)=$100(0.621)=$62.10计息期短于一年的时间价值nmtmir当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。r代表期利率，i代表年利率，m代表每年的计息次数n代表年数，t代表换算后的计息期数计息期短于一年的时间价值某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？例题5,10%,5100010000.621621inPVFVPVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,1010000.614614PVFVPVIF元贴现率的计算•第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,,,,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？例题386.04.25910010,iPVIF查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%～9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算利率年金现值系数8%6.710？x%1%6.6670.0430.2929%6.418292.0043.01x147.0x则：利息率%147.8%147.0%8i插值法第二节风险与收益一、风险与收益的概念•收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。•收益确定——购入短期国库券•收益不确定——投资刚成立的高科技公司•公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。•风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：•确定性决策•风险性决策•不确定性决策二、单项资产的风险与收益•对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算预期收益率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险规避与必要收益1.确定概率分布•从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2.计算预期收益率两家公司的预期收益率分别为多少？3.计算标准差两家公司的标准差分别为多少？（1）计算预期收益率（2）计算离差（3）计算方差（4）计算标准差4.利用历史数据度量风险已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtr5.计算变异系数如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？ˆCVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6.风险规避与必要收益•假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%。•则股票投资的预期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。•两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。三、证券组合的风险与收益•1.证券组合的收益•2.证券组合的风险•3.证券组合的风险与收益•4.最优投资组合证券的投资组合——同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1.证券组合的收益•证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。11221ˆˆˆˆˆpnnniiirwrwrwrwr2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。•完全负相关股票及组合的收益率分布情况2019/8/29•完全正相关股票及组合的收益率分布情况•从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。•若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。•部分相关股票及组合的收益率分布情况2019/8/29•可分散风险——能够通过构建投资组合被消除的风险•市场风险——不能够被分散消除的风险•市场风险的程度，通常用β系数来衡量。•β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.0。•证券组合的β系数是