7-净现值及其他投资决策规则

McGraw-Hill/IrwinCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.净现值和其他投资决策规则第九章Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录----5个指标的计算及评价1、为什么使用净现值?2、投资回收期方法3、平均会计报酬率方法4、内含收益率5、获利指数重点：净现值、内含收益率Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin例：在6%的利率下，公司面临两个决策：1、将100元的现金作为当期股利发放给股东；2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益107元作为股利支付给股东。9.1净现值—NetPresentValueCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin净现值（NPV）规则净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资估计净现值估计未来现金流：多少？何时？估计贴现率估计初始成本最小接受标准：如果NPV0，接受排序标准：选择NPV最大的项目Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin接受净现值为正的项目对股东的好处采用“现金”的理念----净现值使用现金流净现值使用项目的所有现金流考虑了货币的时间价值----净现值适当地对现金流进行贴现再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.2投资回收期---PP多长时间回收项目的初始投资？投资回收期=收回项目初始投资的年数计算：（1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等回收期=原始投资额/年现金净流量（2）计算累计现金净流量=原始投资额时，期数=投资回收期最小接受标准：管理者设定Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin0-1202303405504502503504505500-100150120Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin缺点忽视货币的时间价值忽视回收期后的现金流排斥长期项目接受标准武断利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin优点容易理解偏向短期投资，偏向高流动性适用范围有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时---基层有较好的投资机会而缺乏现金的公司Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.3平均会计报酬率---ARR直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。平均会计报酬率目标收益率，接受投资平均账面价值平均净收益平均会计报酬率=Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin缺点忽视货币的时间价值接受标准较为武断利用账面价值，而不是现金流和市场价值优点会计信息容易获取容易计算Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.4内含收益率---IRRIRR：使得净现值等于0时的贴现率。最小接受标准接受IRR大于必要报酬率的项目IRR必要报酬率，接受排序标准：选择IRR最大的项目再投资假定所有的现金流假定能够以IRR进行再投资Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin计算：试错法NPV0，低估，应提高贴现率NPV0，高估，应降低贴现率Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinIRR：例子考虑下面的项目的IRR：该项目的IRR为19.44%0123$50$100$150-$20032)+1(150$+)+1(100$+)+1(50$+200=0=IRRIRRIRRNPV—Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinNPV图如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00$150.00-1%9%19%29%39%贴现率NPVIRR=19.44%Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinIRR和NPV会得出相同的答案的前提：1、项目的现金流量必须是常规的。2、项目必须是独立的。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目将所有项目排序，选择最好的一个项目独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其他项目的选择必须选择符合最小接受标准IRR存在的问题Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin项目C：-60，155，-100求该项目的内含报酬率并进行判定项目C：IRR没有任何意义---多个IRRCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin修正的IRR----合并现金流项目C：-100，230，-132合并过程：将-132折现到第一年，与230合并将-132折现到第0年，与-100合并将230折现到第二年，与-132合并混合合并Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin规模问题你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？IRR决策结果----100%收益的项目NPV决策结果----50%收益的项目Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin现金流发生时间问题0123$10,000$1,000$1,000-$10,000项目A0123$1,000$1,000$12,000-$10,000项目BCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinNPV还是IRR-----NPVNPV和IRR一般会得出相同的决策例外情况非传统现金流模式----现金流符号变化一次以上互斥项目初始投资相差较大现金流发生时间相差较大Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin9.5获利指数（PI）最小接受标准如果PI1，接受排序标准接受PI最大的项目初始投资未来现金流总现值=PI考察单位投资额的获利能力Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin缺点互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题优点当投资资金有限时，PI更为有效容易理解和沟通当评价独立项目时能够做出正确决策Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin资本配给当资金不足以支付所有盈利项目时----资本配给资金全部使用时，规模问题不存在。当资金没有用尽时，存入银行。依大小顺序将PI1的投资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。方法：1、获利指数法：加权平均获利指数2、净现值法：各种组合的净现值总额Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin例：假设派克公司有五个可供选择的项目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是400000元，详细情况见表投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVAB1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000795001110002100018000Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计AB1C1AB1C2AB1AC1AC2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.3221675001647001465008800085000100000129000Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin资本预算实践行业间差异较大有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率大公司最为常用的技术为IRR或NPVCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin手工与EXCEL的练习------投资决策规则实例计算下面两项目IRR，NPV，PI，PP。假定必要报酬率为10%。手工计算项目B年项目A项目B0-200-15012005028001003-800150Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin项目A项目BCF0-200.00-150.00PV0ofCF1-3241.92240.80NPV=41.929