“华帝”经营状况分析

“华帝”经营状况分析2005-7-28经营情况回顾2004年华帝公司实现主营业务收入7.67亿元，同比增长21.76%；实现主营业务利润2.09亿元，同比增长8.47%；实现净利润2811.62万元，同比减少19.74%。我们分析造成净利润下降的原因主要是原材料价格大幅上涨所致，2004年公司主导产品燃气灶具、热水器、抽油烟机经营形势均保持稳定，中怡康数据显示华帝公司灶具产品市场占有率为11.57%，继续保持行业排名第一，燃气热水器市场占有率为5.71%，吸油烟机市场占有率为7.49%。2004年公司材料采购成本大幅上升，主要原材料不锈钢板的平均采购价格升幅达到27.16%，冷板的平均采购价格升幅达到22.59%，铜材的平均采购价格升幅达到47.05%，铝材的平均采购价格涨幅达到7.92%，其他原材料的价格也有不同程度的上涨。由于公司主要产品中材料成本占据全部成本比例高达90%以上，因此原材料涨价对公司成本影响巨大，2004年原材料涨价导致产品毛利率比去年同期下降3.4个百分点。在华帝的三大系列产品中，吸油烟机产品目前仍采用OEM方式生产，不过近期内华帝已启动了吸油烟机生产线建设项目，该项目计划总投资8363万元，目前已经投入2215万元，该项目预计2006年投产，投产后华帝依赖贴牌生产吸油烟机产品的历史将宣告结束，公司的抗风险能力将有所加强。吸油烟机和热水器是华帝股份成长性较好的两块业务。从公司整体业务格局看，灶具尽管仍是公司的支柱业务，但由于灶具行业进入门槛较低、企业众多以及地方保护等原因，近年来成长性已经放慢，2004年灶具收入增长只有5.75%；而吸油烟机和热水器则受消费升级带动，表现出了良好的成长性，2004年吸油烟机销售收入增长129.55%，热水器销售收入增长31.90%，远高于灶具业务的增长率，因此华帝将募集资金投入成长性较好的热水器和吸油烟机领域风险较小，同时新增产能将保证公司主要业务稳步推进。财务指标总体良好，负债结构趋于合理2004年公司负债结构中短期债务占负债总额的98.7%，与2003年基本相当，短期债务中1亿元的短期借款期内已经归还，余额继续上升主要是应付账款和应付票据总额上升所致；2004年公司上市募集资金后财务状况明显改善，期末流动比率和速动比率分别为2.02和1.65，较上期有大幅改善2004年存货比重上升较快，存货结构中原材料和产成品同步增加，我们认为在原材料大幅涨价的情况下，考虑到公司主导产品升级速度较慢的行业属性，库存增加有助于公司在2005年度缓解成本压力。将行业属性接近的闽灿坤、宁波富达、苏泊尔、德豪润达的主要财务指标与华帝股份进行比较，可以发现华帝的财务状况明显优于上述四家企业，除主营业务利润率和净资产收益率略逊于宁波富达外，其余指标都是同类公司中最好的。我们前面已经分析过，华帝股份收益水平下降主要是因为原材料价格上涨所致，而宁波富达的主营业务目前主要是水泥业务，因此可比性并不强，总体来看华帝股份的财务状况仍是小家电类上市公司中最好的。部分产品现状及竞争格局燃气灶具经过10多年的发展，国内燃气灶具市场规模迅速扩大，目前城市居民拥有率已经超过90%，而农村地区普及率则不足30%。由于行业进入门槛较低，燃气灶具生产企业规模普遍不大，目前年产量在100万台以上的企业只有华帝一家，年产销能力在50万台左右的企业只有10家，产销能力低于5万台的企业有数百家之巨，目前燃气灶具市场格局还尚未稳定，大规模的产业整合阶段目前尚未到来。从行业发展趋势来看，一定程度的行业集中是必然趋势，华帝作为灶具主导企业有望在未来的产业整合中获益。热水器热水器行业可分为燃气热水器、电热水器和太阳能热水器三大类。五金制品协会资料显示，目前上述三类热水器所占比例分别为57.4%、31.3%、7.6%。燃气热水器和电热水器在我国城市居民家庭中已得到普及，目前生产燃气热水器和电热水器的企业较多，其中万家乐、万和、海尔等品牌市场占有率较高。太阳能热水器的发展属于起步阶段，规模化的企业和全国性品牌还较少。近年来电热水器和燃气热水器的市场份额相对固定，塞诺数据显示2004年电热水器约占60%，燃气热水器约占40%，2004年热水器销量增长约45%。公司主导产品足燃气热水器，2004年华帝的燃气热水器市场占有率为6.0%，市场份额排在公司之前的有万和19.0%，万家乐13.3%，林内9.3%，能率7.9%，樱花7.0%。吸油烟机吸油烟机行业从80年代后期开始起步，全国吸油烟机生产企业超过500家，生产规模较大但品牌相对分散。目前我国城市家庭吸烟机普及率已经超过50%，而农村家庭普及率不足1%，2004年以来随着农民收入增速的提高，未来农村市场将为抽油烟机产品提供一定的增长空间。目前国内市场上的吸油烟机产品以国产品牌为主，中怡康数据表明华帝2004年市场占有率为6.8%，处于行业第五名位置，市场份额排在华帝之前的有方太8.8%老板8.7%帅康8.6%；海尔7.7%。就发展趋势而言，随着城市化进程加快和整体厨卫在设备大中城市的逐渐普及，吸油烟机和热水器行业的发展即将进入高峰期，我们估计华帝的上述两项业务仍可保持5年以上的高速增长，公司的规模扩张潜力仍然较大。盈利预测业务趋势预测：第一，受原材料涨价及竞争因素影响，2005年公司总体毛利率水平由2004年的28%下降为27.5%，2006年继续下降至26.5%。第二，期间费用比率保持稳定，2005年公司期间费用率水平为23%，公司上市募集资金后财务费用下降为零；2006年受规模因素影响期间费用率微幅下降为22.5%。第三，税率保持稳定，2004年所得税实际税率为22%，2005年所得税实际税率为22%。第四，其余指标与主营业务收入规模同步变化。