G海运（600798）投资价值分析（PDF6）(1)

G海运(600798)投资价值分析第1页共6页投资要点：◇目前公司总股本51187.5万股，总资产30.22亿元，净资产9.61亿元，主要经营我国沿海、内河（长江）货物运输、国际远洋运输和交通基础设施、交通附设服务设施的投资业务。◇公司主要资产为海运业务，主要从事沿海电煤运输，公司电煤运输比例占公司总运量比例在78%以上，收入在62%以上。◇公司与其第五大股东宁波市交通投资开发公司共同投资组建宁波海运高速公路有限公司，投资并将参与经营宁波市绕城公路西段，全长约42公里。该项目预计在08年建成投产，将使公司2008年实际控制资产规模达到60亿元左右。投资风险：◇公司财务管理能力偏低，主要原因是资产周转率过低，仅为0.06，只有行业平均水平0.12的一半。一季度的应收账款周转天数和存货周转天数分别为157.21天和148.76天，营业周期为305.97天。如果能提高资产管理能力和短期偿债能力，将使公司更具投资价值。2006年6月26日研究员：马骏[e-mail]基本数据总股本(亿股)5.1188流通A股(亿股)1.8106限售流通A股(亿股)3.3082每股收益(元)0.1800每股净资产(元)1.94市场数据收盘价3.49市盈率19.39市净率1.80G海运(600798)投资价值分析第2页共6页公司简介宁波海运股份有限公司是由宁波海运集团有限公司为主体、联合浙江省电力燃料总公司等五家发起人改建设立，宁波海运集团有限公司的实际控制人为宁波市交通局，该单位是宁波市交通主管部门，其直接拥有宁波海运集团有限公司25%的股权。公司主要经营我国北方煤港至浙江省的电煤运输，运力规模在全国海运企业中位居前十名。目前公司总股本51187.5万股，总资产30.22亿元，净资产9.61亿元，主要经营我国沿海、内河（长江）货物运输、国际远洋运输和交通基础设施、交通附设服务设施的投资业务。公司拥有一支从5000吨-65000吨,总运力达43万多载重吨的货运船队，经营面覆盖全国沿海、长江各大港口，并在世界30余个国家60多个港口留下了航迹。主营业务状况公司主要资产为海运业务，主要从事沿海电煤运输，参与部分其他干散货的国际市场和沿海运输。公司在海运业务中的战略是，保证运力，占领电煤市场的份额。为公司获取长期稳定的利润来源，有效降低航运市场的波动风险。公司电煤运输比例占公司总运量比例在78%以上，收入在62%以上。目前，公司与其第五大股东宁波市交通投资开发公司（宁波交投）共同投资组建宁波海运高速公路有限公司，从而介入高速公路业务。该项目预计在08年建成投产。图1：公司近年主营业务收入构成资料来源：公司报表G海运(600798)投资价值分析第3页共6页公司目前的主要收入来源为海运收入，自03年开始涉足钢材加工业务。从2006年一季度数据来看，钢铁业务收入占公司总收入的比例达到27%，但毛利仅占总量的2.15%。从目前情况来看，钢铁业务仅是公司一个短期的投资项目。未来并无大量投入计划。公司未来发展将主要以海运业和新近开始建设的高速公路业务为主。图2：公司近年毛利构成资料来源：公司报表近几年来，公司运力保持稳步增长，从上市初的18万吨，发展到目前的40多万吨。除自有船舶外，由于目前行业景气度较高，公司经营性租赁了三艘船舶。图3：公司历年运力增长情况资料来源：上市公司G海运(600798)投资价值分析第4页共6页未来增长点：高速公路公司投资并将参与经营的宁波市绕城公路西段位于宁波中心城西南。起于镇海骆驼，经前洋、高桥、横街、里仁堂，至姜山北与同三国道主干线相接止。宁波绕城公路西段路线全长约42公里，计划按高速公路建设，设计速度120公里/小时，前洋至朝阳段22公里，计划按8车道建设。由G海运与宁波市交通投资开发公司共同投资组建宁波海运高速公路有限公司注册资本12亿元人民币，G海运出资6.12亿元，占注册资本的51%，公司将于2005年6月、9月、2006年和2007年分别投入1.53亿元、0.663亿元、1.9635亿元和1.9635亿元分四期投入上述资本。按目前已经结束的招标情况预算，考虑到材料价格上涨等因素，预计项目总概算可控制在40亿内完成。项目的建设资金由项目资本金及银行贷款构成，其中资本金占投资总额的35%，为14.07亿元；银行贷款占65%，为人民币26亿元，贷款年利率为6.12%。投资宁波绕城高速公路西段项目，将使公司2008年实际控制资产规模达到60亿元左右。受益于项目影响区域内经济的快速发展，车流量有持续稳定的保证，这将为公司带来稳定的收益和回报，对周期性的海运主业形成较好的互补格局，形成公司未来新的主业和利润增长点，提高公司盈利能力和抗风险能力。财务指标分析2006年一季度，公司的净资产收益率为2.30%，低于行业平均水平2.82%。我们运用杜邦分析法，逐一挖掘低于行业平均水平的原因。表1：2006年一季度杜邦图净资产收益率2.30%┌─────┴────┐资产净利率X权益乘数2.370.97%=1÷(1-平均资产负债率)=1÷(1-57.79%)┌────┸──────────────┐销售净利率X资产周转率15.63%0.06G海运(600798)投资价值分析第5页共6页┌──┸──────────┐净利润÷主营业务收入3034.5019419.65┌────┸─────────┐主营业务收入÷资产总额19419.65年初302245.60期末323417.29┌────┸──┬──────┬──────┐主营业务收入-全部成本+其他利润-所得税19419.6515073.88140.581451.85┌───────────╀───────┬────────┐长期投资+流动资产+固定资产+无形及其他资产年初7330.99年初43281.81年初250871.44年初761.36期末7417.79期末63696.48期末251545.57期末757.44┌───────╀──────┬──────┐主营业务成本及+管理费用+营业费用+财务费用主营业务税金14363.25572.37112.4925.77┌────────────╀───────┬────────┐其他流动资产+现金及有价证券+应收款项+存货年初9.40年初25441.67年初12513.13年初5317.60期末55.92期末22718.10期末34730.16期末6192.31资料来源：南京证券，聚源数据从中我们不难发现，导致净资产收益率偏低的主要原因是资产周转率过低，仅为0.06，只有行业平均水平0.12的一半。进一步分析，G海运2006年一季度的应收账款周转率与存货周转率分别为2.29和2.42，而同期行业平均水平分别为5.54和108.39。也就是说，G海运一季度的应收账款周转天数和存货周转天数分别为157.21天和148.76天，营业周期为305.97天。因此，营业周期过长导致公司的流动比率也较低，仅为1.17（同期行业平均为1.88），短期偿债能力有待提高。当然，公司的销售净利率一直保持在10%以上，并且自2004年以来一直呈上升趋势，说明公司的盈利能力比较稳定，如果能提高资产管理能力和短期偿债能力，将使公司更具投资价值。图4：公司今年主要财务指标051015202530351Q200620052004200320022001销售净利率应收帐款周转率存货周转率资料来源：南京证券，聚源数据G海运(600798)投资价值分析第6页共6页盈利预测与投资评级2006年公司的主要收入依然来自于海上运输，另有少量来自于钢材加工。根据过去的盈利增长能力分析，我们预计2006年公司的净利润为9926.29万元，每股收益为0.1887元。按照行业平均20倍的市盈率估算，合理股价应在3.8元左右。目前股价略有低估，我们给予谨慎推荐的投机评级。EPSP/E代码名称0506E0506E评级600012G皖通0.18000.188719.3918.49谨慎推荐资料来源：南京证券本报告仅代表研究员个人观点。文中内容力求准确可靠，但不对内容及引用资料的准确性和完整性作任何承诺。本报告并不构成投资建议，投资者据此入市后果自负。