“36条”的价值在哪里？

宏观研究/事件点评请务必阅读正文后的免责声明部分宏观研究报告•事件点评2010年5月14日“36条”的价值在哪里？——《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》评析研究员张仕元执业证号：S1250107080737电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究《地产新政后的策略修正》——2010年二季度策略……………………2010/04/23《估值修正后的行业配置》——2010年二季度投资策略报告…………2010/03/31《资本解放后的中国价值重估》—2010年投资策略报告………………2009/12/08《出口复苏中的问题与机遇--2009年宏观经济专题分析》..................2009/10/15《经济复苏中的价值重估--2009年中报利润分析与投资策略》..........2009/09/07《积极把握经济复苏的机遇--2009年年中投资策略分析》..................2009/05/19《CPI展望与投资机遇分析--2009年经济前瞻》.......................................2009/03/13《哪些行业存在年报地雷？--2009年一季度行业投资策略分析》......2009/01/09《把握经济修复的全球机遇--2009年投资策略分析报告》..................2008/12/02《2008年四季度-2009年一季度投资策略分析》.......................................2008/10/31《把握结构性机遇，警惕流动性风险--2008年下半年投资策略分析》.......2008/05/30内容摘要：z《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（“36条”）的出台，是进一步解放资本的具体举措，也是在抑制地产投机后做出的疏导民间资金的具体措施；z“36条”的出台，有利于促进我国内需经济与社会发展。无论是基础设施、公用事业对民间资本的进一步开放还是金融领域、尤其是农村金融机构的发展，其目的是改善目前单一投资主体的资金压力，舒缓地方政府压力；z鼓励和引导民营企业发展战略性新兴产业，有利于进一步夯实中小板和创业板的基础，促进中国经济的结构转型;z第14条是为了进一步加快医改步伐所出台的针对性政策。该文的出台，明显利好从事医疗服务的上市公司；z“36条”属于纲领性指导文件，具体落实还需要若干实施细则，尤其是涉及到具体行业中时，需要对现存的若干政策进行修订。因此该文件的出台，短期对经济的影响很小，但会对民间资金的未来流动产生影响，在抑制地产投机的同时，出台相关文件，有利于减轻地产萎缩对宏观经济的影响，平滑未来几个季度的经济数据。总体属于疏转兼备之举。请务必阅读正文后的免责声明部分宏观研究/事件点评请务必阅读正文后的免责声明部分11．期望疏导楼市资金政策对地产投机性行为的打击改变了投资者对未来宏观经济的看法，有全面看空甚至预言中国经济已处于崩溃的边缘的，也有人认为打击楼市会导致银行出现大量呆坏帐，从而断言目前的银行估值仍然是高估。这也是市场前期出现连续大幅下跌的主要内因。诚然，楼市的目前状况仍然不好，地产商仍然在和政府博弈，声言手中有钱可以抗12个月，而且预期针对变得冰冷的市场，地产商会采取推迟工期、停止买地等办法以等待政策的再次转软，这样会导致房地产投资的增速在未来几个季度会回落，最终出现1年后地产市场再次出现供需矛盾，从而再次导演下一轮价格的报复性上涨的状况出现。但抑制地产泡沫事关中国经济金融安全，因此预期不达目的政策不会出现松动，而且博弈相持的结果会导致更深度的调控政策出台。因此抑制地产投机不是短期行为，其结果必然导致投机楼市资金的出逃。针对国内日益增长的富余资金，光堵是难以实现经济与金融的长期平稳安全的，必须为社会投资资金寻找出路，也就是说要为社会资金解除政策束缚——即笔者倡导的资本解放。5月13日颁布的《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（国发〔2010〕13号）（以下简称“36条”）就是对楼市投机资金的一个有效疏导。从数据看，国内楼市上涨最快的时期是2005年以后的时期，从投资数据看，也证明了民间个体资金的这一时间对应窗口。2006、2007、2008年的投资占比仅占全社会投资的4-5%，和国有企业投资数据相比，也仅为15-16%，基本回到了1980年的水平。图1：个体投资占比分析个体投资占比分析0%10%20%30%40%50%1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年个体占国有投资比例个体投资全社会投资占比数据来源：国家统计局WIND因此，民间资金的流动，导致了国内阶段性问题的产生，如2006年以前的小煤窑、2006年以后的地产泡沫。合理梳导资金流动，不仅可以促进经济发展，而且可以减轻资金潴留导致的局部泡沫的形成。宏观研究/事件点评请务必阅读正文后的免责声明部分22.促进经济结构转型“36条”的另外一个意义就是促进中国经济的战略转型。如果说我们对外改革开放30年通过吸引外资发展了我们的外向型经济，那么对内民间资本的开放主要是促进我国内需经济与社会发展。无论是基础设施、公用事业对民间资本的进一步开放还是金融领域、尤其是农村金融机构的发展，其目的是改善目前单一投资主体的资金压力，舒缓地方政府压力。经过2009年的投资高潮后，2010年地方政府面临较大的资金压力，投资增速虽然好于中央项目，但也回落明显，四月相比一季度增速回落了0.6个点（图2示）。一是地方投融资平台被中央监管机构紧盯、二是打击地产泡沫后土地交易将会明显回落，但地方若干开工的民生工程需要资金的继续投入，因此启动民间资本有利于减轻政府在民生方面的投资压力。图2：城镇固定资产投资项目属性增长分析中央与地方城镇固定投资增长月度分析-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002001年2月2001年6月2001年10月2002年2月2002年6月2002年10月2003年2月2003年6月2003年10月2004年2月2004年6月2004年10月2005年2月2005年6月2005年10月2006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月中央项目地方项目数据来源：国家统计局WIND从结构看，2008年我国国有（含集体）投资约占我国社会内资投资总额的34%（内资占我国全部社会投资的91%，外资和港澳台占9%），其中纯国有占30%（如图3示），是我国的最大的投资主体。但相比1995年的85%已经下降了55个百分点（见图4）。当然这其中既有因为企业改制为股份公司或有限责任公司化，导致占比下降。但股份化或有限责任化的过程也是一个吸收社会资金的过程，“36条”就针对金融、电信、石油、铁路等长期国有独资的领域提出了对民间资本开放、吸收民间资本参与改制、参股的意见。宏观研究/事件点评请务必阅读正文后的免责声明部分3图3：城镇固定资产投资分析内资企业投资分类构成分析30%4%1%0%27%8%23%5%2%国有企业集体企业股份合作企业联营企业有限责任公司股份有限公司私营企业个体其他企业数据来源：国家统计局WIND促进社会资本投资于创新型产业一直是我国最近10几年的基本政策，“36条文”中的第26条就完整的阐述了这一政策：鼓励和引导民营企业发展战略性新兴产业。广泛应用信息技术等高新技术改造提升传统产业，大力发展循环经济、绿色经济，投资建设节能减排、节水降耗、生物医药、信息网络、新能源、新材料、环境保护、资源综合利用等具有发展潜力的新兴产业。这些产业也是今年市场的主要热点，也是未来市场的投资主题。因此，该文的颁布实施，有利于进一步夯实中小板和创业板的基础。在文件中，针对前几年出现的问题，文件第14条“切实落实非营利性医疗机构的税收政策。鼓励医疗人才资源向民营医疗机构合理流动，确保民营医疗机构在人才引进、职称评定、科研课题等方面与公立医院享受平等待遇。”就是为了进一步加快医改步伐所出台的针对性政策。在民营医疗机构发展的几年中，以上问题是最突出的问题，制约了优秀医疗人才的合理流动。由于在职称、科研方面享受不到公立医院平等的待遇，导致民营医疗机构出高价也难以获得高素质的医疗人才。因此该文的出台，明显利好从事医疗服务的上市公司。图4：城镇固定资产投资分析国有企业社会投资占比0%20%40%60%80%100%1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年数据来源：国家统计局WIND宏观研究/事件点评请务必阅读正文后的免责声明部分4因此该政策的出台，是我国经济发展到目前关键阶段的一个必然结果，引导民间资本投向实业，不仅可以推动我国社会深层次、如公用事业和的改革，让民间资本在获取收益的同时承担更多社会责任，而且有利于推动经济的战略性升级。特别是创业板出来后，如何引导社会资金的流向，具有一定的现实意义。3．短期对平滑经济有利，明显利好三板块“36条”属于纲领性指导文件，具体落实还需要若干实施细则，尤其是涉及到具体行业中时，需要对现存的若干政策进行修订。因此该文件的出台，短期对经济的影响很小，但会对民间资金的未来流动产生影响。经历过小煤窑和地产泡沫的投机后，国内许多民间资本是否还对实体经济产生兴趣，值得思考，如果不能够在若干投资领域进一步细化准入政策，短期很难留驻那些活跃的民间资金的脚步。但无论这样，在抑制地产投机的同时，出台相关文件，有利于减轻地产萎缩对宏观经济的影响，平滑未来几个季度的经济数据。总体属于疏转兼备之举。但对于金融服务业、中小板和创业板为主的中小企业群以及医疗服务业，存在明显的利多。宏观研究/事件点评请务必阅读正文后的免责声明部分5西南证券投资评级说明西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100140电话：[phone]邮箱：[e-mail]网址：