决策者言：伯南克-美国经济前景展望(6月8日)

美国经济前景展望请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES1光大期货研究所编译李琦高级口译证书编号：D17068电话：[phone]E-mail:[e-mail]孙永刚电话：[phone]E-mail:[e-mail]董丹丹电话：[phone]E-mail:[e-mail]高华电话：[phone]E-mail:[e-mail]王进电话：[phone]E-mail:[e-mail]报告日期：2011年6月8日期市有风险入市需谨慎美国经济前景展望伯南克美国联邦储备委员会主席国际货币会议佐治亚州亚特兰大2011年6月8日美国经济前景展望请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES2我非常感谢主办方再次邀请我参加国际货币会议。我将首先对美国经济前景做一个简要介绍，然后讨论当前对美国及世界经济产生显著影响的全球商品市场最近的发展势头，最后我将提出我对于货币政策前景的一些想法。经济增长前景到目前为止，今年美国经济增长略微慢于预期。一季度的总产出年增长仅为百分之1.8，日本的地震和海啸相关的供应链中断抑制了本季度的经济活动。多项指标也显示出，最近几周劳动力市场的增长势头受到了压制。换句话说，随着未来几个月日本灾害对制造业产出的影响逐渐消散，以及汽油价格涨势逐渐缓和，下半年经济增长将有所恢复。总体而言，经济复苏似乎保持着温和的步伐，即使各行业发展速度不平衡，且令数百万的失业和就业不足个人感到令人沮丧的缓慢。正如通常情况下，家庭的购买能力和意愿将决定未来几个季度经济扩张的步伐。当前家庭的资产和消费态度同时受到正面的和负面因素的影响。正面因素：由于今年年初以来就业市场得到了改善，以及去年12月国会通过的工资税削减，家庭收入已大大提高。家庭财富的增长-主要得益于股权收益增长，以及较低的债务负担，也增加了消费者的消费意愿。负面因素：家庭正面临着一些重大的不利因素，包括食品和能源价格的上涨，房价下跌，信贷市场持续紧张，依然较高失业率，所有这些都损害着消费者信心。劳动力市场的发展对于家庭之处具有特别的重要性。总所周知，就业情况远未达到正常水平。例如，生产工人总工作小时（衡量劳动力投入的全面指标），反映了加班机会、兼职工作的多少、以及就业人数–皆有大幅下降，从经济衰退之初，经过2009年10月，已大幅降低10%。虽然工作时间在扩张时期有所增加，但此项指标仍较经济衰退前水平减少6.5%。而作为比较，在1981-1982年经济大萧条期间，累计工作小时的最大跌幅是6%。其他指标，如总就业人数，就业人口的比例，以及失业率的情况也是如此。特别是长期失业率水平非常之高-几乎有一半的失业者已失业超过六个月。长期不工作的人们会发现他们比以前越来越难以找到工作，因为他们的工作技能往往因时间的推移而退化，且雇主也往往不愿意雇用长期失业者。尽管就业市场仍然相当薄弱，发展不平衡，但总体而言，我们看到了逐步好转的迹象。例如，今年首五个月私营部门就业人数增加至约月均180,000人，而2010年后四个月月均不足14,000人，而更之前4个月月均低于80000人。然而，正如之前所提及，最近的迹象表明劳动力市场动能有所缺失，上周五就业市场报告显示，五月份私营企业就业人数仅增加83,000人。我此前预期由于下半年的经济增长，从五月开始就业增长将有所上升，但是，最近的数据再一次表明我们需要继续审慎监测就业市场发展状况。商业部门的发展状况则更为乐观。对设备及软件的资本支出继续扩大，反映销售前景转好，美国经济前景展望请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES3以及老化资本更替的需要。许多美国企业，特别是制造业，以及服务业，受益于国外市场需求的强劲增长。未来，私营部门的投资和雇用将会受益于不断改善的信贷环境。而在历史低水平的利率环境下，大型企业仍然能够较容易的得到融资，且资产负债表依旧良好。规模较小的企业在获得信贷仍面临困难，但银行和借款人的调查表明，这些企业的融资条件也正在缓慢改善。与此相反，几乎所有的建筑行业部门仍处困境。在住宅市场，低房价和住房抵押贷款利率意味着按历史标准衡量，购房成本非常之低，然而，由于住房抵押贷款的保险标准已大幅提高，许多潜在购房者仍无法获得贷款资格。对就业前景的不确定性及房价未来走势的不确定性也使得潜在买家却步。鉴于购房需求受到了这些限制，且市场存在着大量的空臵房和没收的抵押房，新建家庭住宅项目仍然处于非常低的水平，房价继续下跌。而通常住宅部门往往在经济复苏中扮演重要角色，因此美国住宅市场的萧条状态是当前经济复苏低于预期的一个重要原因。公共部门的发展也是决定经济复苏步伐的重要原因。但其发展却相对薄弱。财政紧缩的州和地方政府继续削减开支和减少就业。此外，联邦财政政策对最终需求增长的刺激也将继续减弱。财政政策对经济复苏的不断拖累突出反映了决策者目前面临的困难之一：如果国家希望有一个健康的经济前景，决策者迫切需要把联邦政府的财政政策纳入可持续发展的轨道。但是，另一方面，一个只注重短期利益的过激的财政政策很可能会弄巧成拙，并进一步对仍然脆弱的复苏产生负面影响。这种两难困境的解决方案在于我们需要认识到我们国家的财政问题本质上是长期性的。因此，应当迅速采取行动，制定一个可信的，长期的财政整顿计划。对财政政策作出长远性的决定，能使决策者能避免因突然的财政紧缩而危及经济复苏。同时，通过建立一个可信的计划以减少未来的赤字，不仅会增强经济的长期表现，而且也可以通过长期利率的降低和消费者和商业信心的增强产生短期利益。通货膨胀的前景接下来谈谈通胀的前景。正如大家所知道，在过去的一年里，许多商品价格急剧上升，导致汽油和其他能源产品消费物价指数大幅提高，而食品的消费价格也有较大提升。整体通胀水平反映了这些价格的上涨情况：举例来说，在四月份之前的六个月内，个人消费支出价格指数已经平均上涨3.5%，而过去两年里平均不到1%。虽然最近通货膨胀率的提高被人们所关注，但是否采取适当措施和相应的政策取决于通胀上升是否会持续下去。至少到目前为止，没有太多的证据证实通货膨胀已在经济中根深蒂固，事实上，汽油价格上涨一个点，消费物价指数只增加0.1个点，当然汽油价格对家庭经济和全国经济有着重要的意义，但事实上，汽油价格上涨对整体通胀率水平的助长作用表明，全球原油及相关产品市场的上涨，以及其他商品市场的上涨，是造成通货膨胀近期上涨的主要因素，而不是由于美国经济造成的。一个重要的含义是，如果能源和其他商品的价格稳定在目前水平范围之内，正如期货市场及许多分析人员预测，整体通胀水平向上的动力将会减弱，近期的通胀上升将只是暂美国经济前景展望请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES4时的。事实上，许多商品在过去几个星期出现的回调表明，已经出现了通胀的缓和的迹象。除了商品价格稳定的前景之外，另外两个因素也表明，通胀可能在中期趋于缓和。首先，美国的劳动力和产品市场仍然疲弱会继续缓和通胀压力。值得注意的是，由于劳动力需求的疲软，工资的增长跟不上产出的增长。因此，商业部门的单位劳动力成本低于经济衰退之前水平。由于劳动力成本在大多数企业中是最主要成本（通常，单位成本远高于原材料成本），减少的单位劳动成本依然会对通胀有抑制作用。我不是在说健康的实际工资增长与低通货膨胀率冲突，只要产出增长强劲，二者应是相互一致的。第二个抑制通货膨胀的因素是的较长期的通胀预期稳定。尽管近期整体通胀上升，密歇根大学对家庭的长期的通胀预期的调查，专业的经济学家对10年的通胀预测显示，未来5年通货膨胀补偿取决于通胀保值证券的收益，而其他衡量方式下的长期通胀预期依然处于合理水平。只要长期通胀预期稳定，全球商品价格的上涨将不太可能进入工资和价格的螺旋上涨之中，并且它们对通胀的影响将只是短暂的。这就是说，只要央行承诺的较低及较稳定的通胀是可信的，那么通胀预期的稳定将得以保障。因此，美联储将继续密切检测通胀和通胀预期的发展，并将采取一切必要措施以便控制通膨。大宗商品价格正如我前文提到的，大宗商品价格的上涨已经直接提高了通胀率，同时也影响了消费者的信心和消费开支。让我们更为具体的看一下这些价格的上涨。基本的事实比较清楚。原油价格大幅上涨，WTI现货价在上周末已经攀升到100美元/桶，过去一年涨幅接近40%。相对应的，玉米和小麦价格上涨得更多，大概在过去一年翻了一番。工业金属价格也显著上涨，大约在过去12个月铝和铜的价格上涨了33%。当任何产品的价格波动大幅上升，经济学家的第一反应是探究该产品的供应或需求的变化。事实上，近期商品价格的上涨，在很大程度上和过去十年的大部分商品价格走高的原因是一样的：全球需求强劲，但没有与之相对应的供给增加。从2002年到2008年，商品价格持续上涨，世界经济活动也以数十年来最快的速度扩张，年度增长率高达4.5%。这令人印象深刻的表现源自新兴市场和发展中国家，这些国家的实体经济每年都在以惊人的速度扩张。新兴市场经济体同样也主导了从全球金融危机的复苏之路：从2008年到2010年，新兴市场经济体的GDP的累计增长约为10%，同期发达经济体基本保持不变。自然地，新兴市场增加的经济活动也增加了对原材料的需求。此外，许多新兴经济体发展的重中之重是工业制造，这促使他们消耗了更多的原材料，而发达经济体对这些商品的消费已经趋于稳定或者下降。举例而言，从2000到2010年全球的原油消费增长了14%，基于这一总趋势，新兴市场用油量增加了40%，而发达经济体的需求却直线下降了4.5%。尤其是美国，2010年的原油消费量较2000年下降了2.5%，原油净进口量下滑了近10%，即便如此该期间美国的GDP美国经济前景展望请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES5也上涨约20%。对大宗商品的需求发生了巨大变化，原油不是唯一的。这种模式在工业金属上更为显著。过去十年发达经济体对金属的消费量以两位数百分比的速度下滑，新兴经济体却在以三位数百分比的幅度增加消费。同样，新兴经济体日益提高的饮食需求也大大增加了对农产品的需求。重要的是，要注意到这些事实，我无意批评新兴市场；新兴经济体的增长对这些国家以及全球都大有裨益。并且，在任何情况下，新兴经济体的人均原材料消耗量都远低于美国及其他发达经济体。然而，不可否认的是，最近几年新兴市场经济体的巨大增长大大增加了全球商品需求。与这种增长态势极其强劲的需求相对应的是，许多商品的供应落后了。例如，2004年以来，世界石油产量增速低于1%，而之前的十年产量增速接近2%。在某种程度上，石油供应增长缓慢源于非欧佩克国家，同时欧佩克国家也没有较大的意愿提高产量。今年1—4月份欧佩克产量下降了130万桶/天，原因是利比亚的冲突，同时其他欧佩克国家也未能做出产量弥补。事实上，欧佩克目前的产量较2008年中期的峰值下降了300万桶/天。随着原油需求迅速攀升，供应停滞，原油价格的上涨几乎无法解决。产量不足也是其他大宗商品的一大痼疾。全球各地的恶劣天气接连发生，沉重打击了农业产量。例如，俄罗斯去年夏天的干旱令该国的小麦产量大幅降低。在美国，去年秋天的高温令玉米产量大幅下滑，堪萨斯目前的干旱有对小麦作物生长不利。过去的一年，干旱也困扰了阿根廷，中国和法国。幸运的是，许多作物的种植期收获期的滞后相对较短，因此，如果天气恢复正常，农产品供给就会反弹，从而减少了对价格的压力。并非所有商品的价格上涨了，因为供应和需求状况在随着市场的变化而变化。例如，木材和天然气当前的价格接近他们在本世纪初的水平。木材的需求因美国建筑业的疲软而减少，同时，美国天然气的供给也因开采技术发生了显著的革新而增加。农产品中，大米价格相对比较温和，得益于其良好的生长环境。总之，这些例子说明，基础的全球性的供求关系在近期商品价格波动中占据主导地位。而当前及未来的供求关系通常面临着较强的不