人民币汇改研究报告

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。宏观经济周报2010年4月6日第105期研究部哈继铭刘奥琳联系人联系人[e-mail]@cicc.com.cn人民币汇改时机日趋成熟邢自强张智威分析员，SAC执业证书编号：S0080100010829联系人[e-mail]@cicc.com.cn要点：中国经济：人民币汇改时机日趋成熟：正如我们三周之前的判断，美国政府4月3日宣布推迟原定于4月发布的汇率操纵国报告。中美将在4月份的G20财长和央行行长会议，5月份的中美战略经济对话以及6月份的G20峰会继续商谈。近两周美国官方对于人民币的强硬施压态度改变，中美关系也显示转暖迹象，这有助于人民币汇率调整；而中国将在4月中旬公布3月份经济数据，我们预计消费保持强劲增长，投资增速稳定，贸易条件恶化导致出现小幅贸易逆差；通胀暂时温和在2.5%左右。1季度GDP同比增长可能达11.5%（环比折年率9.6%）。两位数的经济增速，PMI的强劲反弹，单月贸易逆差的出现，民间拆借利率的飙升，以及民工荒的蔓延，这些信号显示出经济热度较高，我们重申人民币可能于4~5月份恢复渐进性升值的判断。看好近期大宗商品和房地产：支持大宗商品价格上涨的四项因素齐俱，包括：1.由于地方政府的投资冲动，私人部门需求（如房地产投资）的回升，以及中央政府财政支出规模向下压缩的弹性较小，中国经济近期上行风险远大于下行，对大宗商品产生较强需求支撑。2.美国消费回升支持大宗商品需求，近期美国房地产市场有所回暖，就业市场在恶劣天气下依然稳步好转，而且作为领先指标的消费类公司股价如BestBuy、HomeDepot等也显著上涨，显示美国消费稳步复苏。3.人民币升值可能重启，海外投资者认为这将改善中国的投资条件和贸易条件，增强中国海外收购资源以及进口原材料的购买力。4.美元贬值：近期欧盟与IMF联手救助希腊，希腊问题明显改善，推动欧元走强、美元贬值。此外，我们也看好房地产，基于：近期地产交易量大幅回升，好于市场预期；加息在短期两个月内可能性不大，物业税等政策也有待于进一步的研究和筹备。而我国房地产“两种需求”依然强劲，婴儿潮的下一代的刚性自住需求，婴儿潮一代的刚性投资需求，在未来5年将继续强劲释放，直到2015年人口开始老化后减弱。海外经济：我们上调美国2010年全年GDP增速至3％（此前为2.7％）：美国经济在Q1-2010的复苏态势良好，预计Q1GDP的年化环比增速为3.5％（高于我们此前预计的2.5%），全年GDP增速至3％（此前为2.7％）；但受制于持续高企的失业率，以及房市所面临的二次探底的风险，GDP的环比增长仍然呈现前高后低态势(参见4月6报告《美国GDP展望》)。3月失业率维持在9.7%：非农就业人数增长16.2万人，其中人口普查相关的就业贡献近30%，但同时劳动人口亦呈现上升趋势，使失业率未见下降。前瞻性看,美国失业率的下降速度将十分缓慢，货币政策和财政政策的退出预计亦将会十分谨慎。近期美国房市数据显示，随着政府各项刺激政策的相继到期，09年2-3季度以来的向好趋势已接近尾声，甚至可能出现二次探底的逆转迹象，对美国经济的持续复苏带来巨大挑战。未来房市复苏将继续依赖政府政策支持。然而，近期推出的系列新政从量上看是杯水车薪，从质上看仍然只降低利率而不减少本金，预计难以收到明显效果。未来政府恐怕还须出招，直接削减房贷本金。欧盟/IMF联手救援希腊的协议公布以来，投资者对欧盟解决债务问题的信心有所恢复。目前希腊已满足了它4月份的融资需求，但投资者的态度已显得相对犹豫，且购买希腊国债的规模亦相对较小，表示市场的戒心难以在短期内消除。上周市场对希腊中长期国债的不断发行已渐露疲态，认购率正逐步下降，而国债收益率连续上扬。但市场对希腊风险已区别对待，对周边国家的传染效应已趋于下降。前瞻性看，欧洲债务危机是否会恶性演变？很多新兴市场曾面临严峻的债务危机，而最终无不依赖于三条途径得以解决：财政紧缩、汇率贬值、以及多边与双边的外部支持。目前欧盟内部的财政巩固，市场所驱使的欧元贬值，以及与IMF联手救助希腊均已显示欧洲已经迈上了以上三条解决债务危机的途径。特别是IMF的介入，为欧洲债务危机划了底线，是一个对内和对外均有利的方案。在此基宏观经济周报：2010年4月6日础上，我们认为欧洲债务危机演变成系统性的全球金融危机的可能性较小，但欧盟国家回归财政与债务的可持续性将是一个漫长和波折的过程，期间政治、社会、和市场风险均不可低估。上周货币市场基金有显著高额资金流出（达350亿美元），而流向全球股市的长期资金较之前两周有所减弱，同时流向全球债市资金继续保持相对强劲态势。流入美国股市和新兴市场股市的资金上周大幅减少（分别为12亿美元和6.1亿美元)，与此同时发达欧洲股市持续较大净流出。发达国家债市继续吸引资金的强劲流入；其中，流入美国债市的资金约占总债市资金流量的52%（低于今年年初以来60%的均值）；与此同时，流入新兴市场的债市的资金呈现稳定态势，其中流入新兴亚洲债市的资金和前周持平。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部上周中金宏观经济研究报告一览3月29日：中国经济：影响通胀的不确定因素——宏观经济周报（第104期）3月30日：中国经济：产业转移的桥头堡，中西部追赶效应的典型：安徽调研专题报告及当地重点公司概览4月1日：中国经济：3月PMI回升，经济热度较高本周主要经济数据及事件公布预告4月5日（星期一）：美国公布3月ISM非制造业指数4月7日（星期三）：美国公布2月消费者信贷数据4月8日（星期四）：美国公布申领失业救济人数4月10日（星期六）：中国公布3月份外贸数据目录本周中金观点...................................................................................................................................4中国经济........................................................................................................................................4海外经济........................................................................................................................................9中国经济.......................................................................................................................................22通货膨胀跟踪................................................................................................................................22近期经济数据................................................................................................................................24本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3宏观经济周报：2010年4月6日本周中金观点中国经济人民币汇改时机日趋成熟正如我们三周之前的预期，美国政府推迟发布汇率操纵国报告。美国财政部长盖特纳4月3日宣布，推迟公布原定于4月15日发布的主要贸易对象国经济和汇率政策情况报告。《纽约时报》引述美国政府一名高层官员的话称，美国政府延后决定是因为认为强压中国并不是游说中国允许人民币升值的最有效方法。盖特纳在声明中说，在未来3个月中，美国将和中方举行一系列高端会议，其中包括4月份的G20财长和央行行长会议，5月份的中美战略与经济对话以及6月份的G20峰会，这些会议将对落实相关政策，促进世界经济更加稳健和平衡发挥重要作用。美国这一举措（延迟汇率报告）可能令市场意外，但对我们早已不是新闻——我们于三周之前就在市场上最早做出了这一判断（参见我们3月15日的中金宏观经济周报）。近两周美国官方对于人民币的强硬施压态度改变，中美关系也显示出转暖迹象，如美国总统奥巴马与胡锦涛主席通电话，就中美关系作出积极表态；中国商务部副部