人民网(603000)三层逻辑看人民网投资价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号[table_main]公司深度研究报告2013年11月03日公司深度研究网络服务[table_research]证券分析师：杨仁文执业编号：S0360513030001Tel：[phone]Email：[e-mail]人民网(603000.SH)/64.80元三层逻辑看人民网投资价值独到见解投资评级投资评级：推荐评级变动：维持思考人民网的投资价值可以从3层面展开：第1层（长逻辑），国家需要人民网这样的新一代传播窗口，人民网兼具国有背景、市场化机制双重属性，可以说国家战略和人民网的属性高度契合，这就为人民网长期成长提供了资源动力源；第2层（中逻辑）：中国大文化产业有很多细分领域更适合人民网，或者说人民网更具优势，这就为人民网的外延拓展升级提供了广阔的空间；第3层（短逻辑）：人民网的地方广告、舆情信息、移动增值业务还有很大成长空间，未来3年每年40%的内生业绩增速指引不变。人民网长、中、短三层逻辑叠加，构成了人民网未来成长为大传媒集团的坚实基础，未来市值提升空间巨大。提示：本报告包括公司3季报调研纪要、数字阅读专题、500彩票网专题。投资要点1、公司2013Q3业绩小波折不改全年和中长期业绩高增长趋势。公司3季度收入高增长、净利润低增长原因：（1）3季度流量推广投入力度较大。（2）有一个国家采购下半年才确认收入。（3）并购项目需要，存款变活期，导致利息收入有所下滑。公司未来会做好成本控制，2014Q4以及全年将重回收入、净利润同时高增长轨道。2、公司在地方广告、舆情信息、移动增值三块业务都还有很大成长空间，未来3年每年内生40%的业绩增速指引不变。公司投资古羌科技（数字阅读）、携手澳客网（互联网彩票），只是外延拓展的第1步，未来外延将继续沿着信息消费、股东背景、国家需要等方向展开，并购视野开阔，未来将打造成为最具影响力的综合信息服务集团、权威传媒集团。3、预测公司2013/2014/2015年EPS分别为1.10/1.70/2.34元，当前股价对应13/14/15年PE分别为59倍/38/28倍，公司内生有空间、外延路径独特，市值提升空间大，维持推荐评级！股价催化剂：三中全会召开、500彩票网上市。风险提示：并购进程低于预期，IPO重启可能对公司股价有短期影响公司基本数据总股本(万股)27642流通A股/B股(万股)7421/0资产负债率(%)每股净资产(元)市盈率(倍)市净率(倍)12个月内最高/最低价99.39/31.59市场表现对比图(近12个月)2012-11-04～2013-11-04-23%27%77%127%177%12-1113-213-513-8沪深300人民网资料来源：港澳资讯[table_relation]相关研究报告《布局互联网彩票大市场，打开未来市值新空间》2013-08-26《1季报调研纪要：内生高增长后劲足，外延并购可期》2013-05-06《三大主营业务取得新突破，未来空间逐步打开》2013-04-18主要财务指标20122013E2014E2015E主营收入(百万)708109018962735同比增速(%)42%54%74%44%净利润(百万)210304470648同比增速(%)51%45%54%38%每股盈利(元)0.761.101.702.34市盈率(倍)84583827证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2/33[table_page]人民网公司深度研究附录1、人民网2013年3季报交流纪要一、公司高管开场：1、2013年3季度业绩波动原因和未来趋势：（1）3季度流量推广力度较大，人民网在Alexa排名创了历史新高。这样可以为Q4做好铺垫，因为Q4是传统旺季，收入占35%-40%。（2）有一个国家采购，里面有一个项目上半年差不多了，下半年才确认收入。3季度的投放大概七八百万的样子。（3）投资项目出来，2季度末解冻了一大部分存款，变成活期，所以利息在3季度有所下滑。公告里面可以看到4季度我们买了理财产品，所以长期看没关系。（4）对成本的控制也在做一些工作，未来的成本的增长主要在工资的增长和员工数的增长。（5）全年和预定的计划差不太多。收入和利润保持一个40%的增长。2、外延：澳客是合资的形式，公司成立之后，还有一系列的业务合同需要签。二、问答互动环节：Q：转载人民网是要付费的，那么访问量投入怎样体现的？答：1、转载不会贡献流量：转载我们是付费的，但是转载不会体现到我们的流量。比如转到新浪网，只在新浪上面的标题底下，会写一句，来自人民网。但这个不会贡献我们网站的流量，必须点击到我们网站才会形成贡献。2、流量推广主要通过搜索引擎和浏览器：（1）所以我们推广不是通过门户，而是通过流量入口，比如搜索引擎、浏览器。这个才是我们说的推广费用。（2）现在在导航的位置上，我们还没有投入，因为新闻导航必须要有我们的。主要是现在的新闻专区，新闻专区要让他们每天抓取。还有搜索引擎搜索新闻页面，这里必须要投入。问：访问量和广告收入的关系？答：1、广告收入滞后于访问量：（1）广告收入这是一个长期的过程，不会说今天访问量创了新高，明天广告收入就有所上升。所以访问量提升后，利润会有一个下滑，但是长期会有所增加。（2）例如，其它有些新闻网站比较快，一下流量就到比较前的位置，那是它的投入比较多，长期在搜索引擎等入口就推广了，效果也比较明显，那么他在明年的广告招商就会有所体现。（3）相应的，我们感觉我们的广告收入在四季度就会有所体现。2、广告招商的节奏：（1）我们广告招商不是一年一次，而是随时可以招商。但我们的广告收入和流量不是同步上升的，有一个滞后过程。而且流量增长之后，广告收入增长是多少也说不定。（2）为什么说看明年呢，因为我们的广告客户的预算经常是以年为单位编制。3、访问量对4季度及未来业绩的影响：（1）传统上我们每年四季度都多。前3季度做到6个亿，如果全年保持40%增长，那么全年接近10个亿。如果4季度收入有明显上升，但成本没有往上走，那么利润上就很可观。（2）我们每年都有预算，今年3季度投的是比较多。明年我估计流量推广这一块还是会有支出的，毕竟流量上升还是最终会对收入会有比较好的影响。问：总体思路和规划？答：1、做更有影响力的媒体：我们的基础定位，就是我们是互联网企业，有些东西我们是不太干的。从根本的角度来讲，我们是要做一个更大的媒体，更有影响力的媒体。2、影响力对客户的影响：如果我的影响力够大，客户做更多的投放对我们是一个机会。现在的问题是我们现有的平台容纳不了更多的投放。比如，白酒企业对我们的重视程度不会低于央视，但是它在央视投放广告数量远远高于人民网，原因不在行政级别，而在乎媒体本身影响力还不够大。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3/33[table_page]人民网公司深度研究问：对于人民搜索和社交业务的看法？答：1、搜索只是参股：搜索不是我们回答的，没有并表，只是小小的参股。它的发展方向我们很难说。2、社交很难做：社交这一块，从人民网的定位上互动性的东西可以让别人做，互动性上不是我们的优势，比如你做微博达到新浪这个水平，是很困难的。问：对区域和行业的规划？答：1、地方性网站有想法但落地有困难：地方性的网站我们确实有这个想法，但是在每个地方落地都有困难，在具体实施中也不是合作一定要先参股。比如我们参股了东方网，也是我们希望在上海做的稍微深一点。2、行业上除了娱乐体育其它都会涉及：（1）从行业来讲，偏某些行业也会有一个考虑。现在我们除了时政，能做的东西还有很多，娱乐可能远一点，体育还有困难，其它都有做，比如健康教育，卫生，都可以做。这些我们的权威性和公信力还是有优势的。（2）如果自己搞不好也可以考虑合作。问：三中全会对业绩的影响？答：历史上来看，去年十八大对访问量提高很明显，但对收入不算明显。今年十八届三中全会，关注度高预期高，对我们访问量肯定好，但对广告招商不一定。问：推广的必要性？答：推广以前我们没有做，今年做了以后，四季度或者明年一季度效果会体现出来。但人民网从发展方向上来看，提高访问量是一定要做的事情。不然今后的发展一定会有问题，未来的空间都没了。比如今年能说我们的访问量增长比收入快，就说明我们的空间在那里。访问量和收入这两边总有一边要先做出来。问：手机视频运营问题？答：1、手机视频进步很大：从大的角度来看，我们希望打造更多的如手机视频一样的业务线出来，以去年为例，我们二季度这块的收入5千万。如果运营商进入这个市场，等于牌照也到了我们手里。手机视频上面，我们比去年有一个很大的进步。2、部分内容是自己做的：有些视频内容是我们自己做的，比如我们手机视频里面的一个法治频道。上次有一个互联网法治平台，还来找过我们3、行业内牌照稀缺：视频上，必须要有一个手机电视的牌照，全国大概只有20张左右，那么其实全国只有20个竞争者左右。在这20个竞争者里面，我们做的比较好。问：音乐和动漫业务？答：音乐几年前出过一些事情，比较低调。动漫规模比较小，但增速一直在增加。阅读基地的规模远远大于动漫。问：阅读牌照较多，那么古羌科技的协同效应体现？答：1、更加便利的走出版渠道：（1）古羌科技上半年推得最成功的叫做极品老板娘，他们希望能拿到真正走出版渠道的书。比如乔布斯传，他愿意花挺大的钱买断，但是版权方不太愿意，因为版权方会问他之前推过什么书。（2）但有了人民网，就容易很多。他们举得例子，中国的书，有些是纯网络文学，但有些可以印成书，后者他们没有进去，有了我们就好一点。2、运营商合作：（1）他们之前和运营商的合作还是比较低层次，有了我们就可以做一些高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4/33[table_page]人民网公司深度研究层次的合作。（2）你可以看他们出售的时候吃了点亏，让红杉多拿了一点走。他希望合作的更好，所以拿出一部分短期的利益。问：进入运营商的游戏基地？答：中移动的游戏基地每个月收入还挺高的，但是整个趋势不在这里。问：多屏的计划？答：（1）未来希望能把我们的应用放在多个屏上，手机、PC。现在我们的客户端没太花钱，但花了很多力气，很多关系。（2）现在手机上，我们的音乐、动漫主要还在运营商基地。（3）手机是一个未来的趋势，但PC不会被替代。我们的目标也是在多屏实现服务。我们的服务一定是终端的，比如手机彩票已经在酝酿了。问：中影等股东是否能带来资源？答：和中影等股东的合作规划没有想好，可能有一些机会，但是没有和运营商合作的模式那么清晰。我们现在和运营商的合作也不够深入。问：与澳客的合作阶段及澳客利润率？答：1、阶段：澳客还在合同签订的阶段。2、利润率应该略高于500wan：500wan的利润率应该是一个底线。四五千万应该有，如果利润率有20，就有六千万。澳客没有真正做成上市的东西，所以没整合，是很多公司在一起的。所以没有经审计的合并报表。他们的成本主要是用户获取成本。问：福彩和体彩的区别？答：福彩投入比较简单。体彩涉及到预测比分，赛事解读等等。问：线上和线下彩票的区别？答：现在整个彩票行业都是线下的，会有出票公司出一张彩票。兑奖需要拿着彩票到兑奖中心去兑。以后的线上彩票不需要出彩票了，直接连接到体彩中心数据库，在线生成。买了实时就能出。问：明年业绩增长预期？答：（1）明年收入增长肯定会快，明年古羌就能贡献收入。利润可能慢点。内生这一块感觉和今年差不多。（2）新加上的两块，对收入还是很明显。成本也会上升，留人成本就很大，技术、带宽、流量推广也要成本。我们这几年要把规模做起来，现在我们也没到为了利润率放弃收入的时候。问：工资是否市场化？答：我们除了高管，其他人员工资市场化程度还可以。我们总裁班子里面，几个管销售的，业务线上面的，收入就还好。其它的总裁、副总裁啊，收入就受限。问：外延这一块的方向？答：外延这一块，还在积极关注。希望和业务发展结合。其实今年也就两三家，投入也不算大。问：