生产性资产投资决策

第五章生产性资产投资决策生产性资产投资概述•投资（investment）：企业组织以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。投资生产性资产投资：创建或收购新的企业组织或购买固定资产等实物资产，直接参与新企业组织的生产经营活动，属于直接投资——本章内容金融性资产投资：企业组织购买其他企业组织发行的股票、债券等金融性资产，这些资金转移到其他企业组织后再投入其生产经营活动，属于间接投资精品资料网一、投资项目的分类•1.按项目从属关系分类：独立项目和互斥项目•独立项目（independentprojects）：不同投资项目各自独立存在，互不影响，即某个项目的实施并不排斥项目的实施。决策准则：判断项目本身的可行性，即“达标而不是择优”。•互斥项目（mutuallyexclusiveprojects）：多个投资项目不能同时实施，实施某个项目必须以排除其他项目的实施为条件。决策准则：不仅要判断项目本身的可行性，还要在所有可行项目中选取最好的方案，即“在所有达标的项目中择优”。精品资料网•2.按项目现金流量模式分类：常规项目与非常规项目。•常规项目：一系列现金流出量伴随着一系列现金流入量的项目。除此之外，其余项目都属非常规项目。•常规项目现金流量的正负号只变换一次。精品资料网•3.按生产性资产投资项目性质分类（1）与维持企业组织现有生产经营有关的生产设备重置型投资项目（replacementinvestments）（2）与降低成本有关的重置型投资项目（3）与现有产品和市场有关的扩充型投资项目（expansioninvestments）（4）与新产品和新市场有关的扩充型投资项目（5）与工业安全和环境保护有关的强制性投资项目（requiredinvestments）或非营利性投资项目（nonprofitinvestments精品资料网二、生产性资产投资决策的程序（1）估算生产性资产投资项目的预期现金流量；（2）估计预期现金流量的风险水平；（3）确定资本成本（costofcapital）的一般水平；（4）确定生产性资产投资项目的现金流量现值；（5）采用合理的方法，决定接受或拒绝生产性资产投资项目。现金流量与货币时间价值•一、现金流量及其基本构成•1.概念：在生产性资产投资决策中，现金流量特指一个投资项目引起企业组织的现金支出和现金收入增加的数额。•“现金”——广义的现金，包括各种货币资金（库存现金、银行存款和其他货币资金），以及投资项目需要投入、企业组织所拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。精品资料网•2.基本构成：现金流出量、现金流入量和净现金流量•（1）现金流出量：项目引起企业组织现金支出的增加额。•企业组织购置一条生产线的现金流出量：1)购置生产线的价款。2)生产线的维修费用。3)垫支流动资金：可收回精品资料网•（2）现金流入量：项目引起企业组织现金收入的增加额。•企业购置一条生产线的现金流入量：1）经营现金流入量：增加的销售收入扣除有关的付现成本增量后的余额。计算公式：经营现金流入量=销售收入－付现成本“销售收入”指现销收入，“付现成本”指支付现金的销售成本。“销售成本”指本期为了销售产品而发生的一切付现成本费用。需要考虑的非付现成本项目主要是折旧费用。付现成本可以用销售成本减折旧来估计：付现成本=销售成本－折旧费用精品资料网购置生产线的现金流入量•折旧费用作为现金流入量的假设前提：•第一，企业组织生产的产品必须全部完工并销售。•第二，本期全部生产完工并销售的产品必然产生与销售收入大体上相匹配的现金流入量。•如果考虑所得税因素，折旧费用可以减少应税所得额，从而减少所得税支出。从增量的角度看，折旧费用为投资项目带来了一笔现金流入量。精品资料网购置生产线的现金流入量•2）生产线寿命期终了、出售或报废时的残值收入。•3）生产线寿命期终了、出售或报废时，收回的流动资金。精品资料网•（3）净现金流量：一定时期内现金流入量与现金流出量之间的差额。•“一定时期”根据投资决策需要而定，可指一年，也可是指生产性资产投资项目持续的整个有效年限。•如果一定时期的现金流入量大于现金流出量，净现金流量为正值；反之，净现金流量为负值。有时为了简化起见现金流量就指净现金流量。精品资料网•二、估算投资项目的现金流量•投资决策必须以税后现金流量为基础，须考虑折旧对所得税的影响。•1.税后成本与税后收入•税后成本：扣除了所得税因素影响的费用净额。一般计算公式：税后成本＝实际支付额×(1－所得税税率)“成本”指根据税法规定允许扣除的成本费用项目。精品资料网•案例5-1假设华南公司2008年12月为了某个生产性资产投资项目发生广告费支出20000元，所得税税率为25%。•税后成本=20000×（1－25%）=15000（元）精品资料网•税后收入：扣除了所得税因素影响的收入净额。。•一般计算公式：•税后收入＝收入金额×(1－所得税税率)“收入”指根据税法规定需要纳税的应税收入，不包括生产性资产投资项目结束时收回的流动资金等现金流入量。•假设华南公司2008年12月某个生产性资产投资项目产生应税收入100000元，所得税税率为25%。•税后收入=100000×（1－25%）=75000（元）精品资料网•2.折旧费用的抵税作用•折旧费用可以起到减少税负的作用，这种作用称为“折旧税抵”或“税收挡板”。•注意：折旧抵税作用只有当企业组织处于盈利且应税时才存在。如果企业组织出现亏损或虽然盈利但处于免税期，则不存在折旧税收效应。精品资料网•案例5-2假设东南公司和南方公司2008年度销售收入和付现成本都相同，所得税税率为25％。两个公司唯一的区别是东南公司拥有一项应计提折旧的生产性资产（固定资产），每年计提的折旧费用都是3000元，而南方公司没有应计提折旧的生产性资产（固定资产）。两个公司的现金流量如表5—1所示。精品资料网•东南公司税后利润比南方公司少2250元，但现金流入量却比南方公司多了750元。•东南公司每年有3000元的折旧费用计入成本，使应税所得额减少3000元，从而少交所得税750元(3000×25%)。•折旧对税负的影响可按下列公式计算：税负减少额=折旧费用×所得税税率=3000×25%=750（元）精品资料网•3.估算税后现金流量•税后现金流量有三种计算方法：•（1）根据现金流量的定义计算：所得税费用是一项现金流出量，应当作为经营现金流入量的一个减项。•经营现金流入量=销售收入－付现成本－所得税费用•续案例5—2，东南公司税后现金流量计算如下：经营现金流入量=20000－10000－1750=8250（元）精品资料网•（2）根据期末经营结果计算。•企业每期现金流量的增加主要来自两方面：一是当期增加的税后利润；二是当期计提的折旧费用。•经营现金流入量计算公式：经营现金流入量＝税后利润＋折旧费用•续案例5—2，东南公司税后现金流量计算如下：•经营现金流入量＝5250＋3000=8250（元）精品资料网•（3）根据所得税对收入、成本和折旧费用的影响计算。•经营现金流入量＝税后收入－税后成本＋税负减少额＝收入金额×1－所得税税率－付现成本×1－所得税税率＋折旧费用×所得税税率•续案例5—2，东南公司税后现金流量计算如下：经营现金流入量＝20000×(1－25%)－10000×(1－25%)＋3000×25%=8250（元）精品资料网•4.估算生产性资产投资项目现金流量的一般原则•基本原则：只有增量现金流量（incrementalcashflows）才是与项目相关的现金流量。•增量现金流量：接受或拒绝某个生产性资产投资项目后，企业组织的现金流量总额因此发生的变动。精品资料网•估算增量现金流量需要注意的问题：•（1）区分相关成本与沉没成本：沉没成本不影响项目的取舍。•（2）考虑机会成本。•（3）考虑项目对其他部门的影响。•（4）考虑对营运资金净额的影响。精品资料网•三、货币时间价值•1.货币时间价值的概念及其表现形式•概念：随着时间的推移，投入周转使用的货币的增值能力或数额就是货币时间价值。•两种表现形式：现值（presentvalue，PV）和未来值或终值（futureorfinalvalue，FV）。精品资料网•2.现值及其运用•（1）概念：现值指未来一定时间的特定货币按一定利率折算到现在的价值。•利息计算包括单利和复利两种方式。•单利：本能生利，利息不能生利。•复利：本能生利，利息在下期则转为本金与原来的本金一起计算利息。•货币时间价值的计算通常都采用复利方式。精品资料网②现值两种形式：复利现值和年金现值。•复利现值的计算公式P——复利现值F——复利终值；——复利现值系数，通常用（P／F,i,n）表示，可以通过“１元的复利现值表”查到。nniFiFP)1()1(ni)1(精品资料网•案例5-3王辉计划在5年后获得10000元，假如投资收益率为10%。那么，现在他应投入多少元？P＝10000×（P／F,10%,5）=10000×0.621＝6210（元）精品资料网•（2）年金（annuity）现值。年金是指定期等额的系列收支。年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要发生的现金流量的数额。精品资料网•用A表示每期期末取得的年金，年金现值计算过程如图5-1所示。即为年金现值系数，用(P/A，i，n)表示，可以通过查1元年金现值表查得。年金现值的计算公式：P＝A(P/A,i,n)iiXiiAPiAiPiAiAAiPiiAiAiAPnnnnn)1(1)1(1])1(1[)1(....)1(11)1(....)1()1()1(121设两式相减有：）（：等式两边同乘精品资料网•年金分类：预付年金和后付年金•后付年金即普通年金。•现金流量发生于期初的年金称为预付年金。•如果n趋近于无穷大，即n→∞，则→0，这种年金便称为永续年金（perpetuity），其现值计算公式为：P＝A/ini)1(精品资料网•预付年金现值计算过程如图5—2所示•预付年金现值计算公式为：•P＝A[(P/A,i,n-1)+1]精品资料网•3.终值及其运用•终值：现在一定数额的货币按一定的利率计算的一定时间之后的价值。•终值也有两种形式：复利终值和年金终值。精品资料网•（1）复利终值。复利终值的计算公式为年金终值系数，用（F/P，i，n）表示，可以查1元复利终值表查得。•案例5-5如果将10000元投资于收益率为6%的投资项目，3年后能得到多少元?F＝10000×1.191＝11910（元）niPF)1(ni)1(精品资料网•（2）年金终值。如果用A表示每期期末取得的年金，计算如图精品资料网•设，X即为年金终