企业价值课件

LOGO企业价值评估小组成员李婧李曼婷叶建戴水峰企业价值评估定义简称企业估值，企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。什么是企业价值评估主客体主体企业价值评估主体意指从事企业价值评估活动的机构和人员，即在社会经济生活中，“谁”对企业价值进行评估。作为主营业务作为自己决策的工具作为自己开展业务活动的重要组成部分评估主体主要包括资产评估机构、投资银行、股票投资者、企业等客体指企业价值评估的对象，即“评估什么”。字面是“企业价值”，但哪些属于企业价值评估范畴，国内外评估界尚未有明确统一的规范。《企业价值评估指导意见（试行）》对企业价值评估客体的界定借鉴了国际评估理论和评估经验。实务中，企业价值可以进一步分为企业的整体价值，即股东全部权益价值和付息债务价值之和，股东全部权益价值和部分权益价值。投资分析•不同投资者有不同投资理念，相信基础分析的人认为企业价值与财务数据存在函数关系，证券价格与价值的偏离经过一段时间的调整会向价值回归。战略分析•评价企业目前和今后增加股东财富的关键因素•如在收购中要估计目标企业的合理价格，对合并前后的价值进行评估以价值为基础的管理•以企业价值增加来衡量决策的正确性与否，实行以价值为基础的管理评估目的雪津啤酒卖出天价引起的风波2005年8月31日，净资产评估值为6.19亿元的福建雪津啤酒有限公司100%的股权在福建省产权交易中心挂牌，在全球范围内征集竞买者，经过近半年的严谨工作，2006年1月23日比利时英博集团公司宣布，以人民币58.86亿元的价格，收购福建雪津啤酒有限公司100%的股权，增值率高达850.89%。这一产权交易案例立即引起国内外广泛关注，也引起人们对我国资产评估行业评估质量的质疑：为什么评估值和成交价相差如此之大？为了更好地理解该案例，下面介绍一下相关背景资料。雪津啤酒成立于1986年，从2000年起，产销量以每年超过10万吨的速度增长，人均创利税和吨酒税收均在全国名列前茅。期间，雪津不断进行规模和品牌扩张，于2002年兼并福建三名日月星啤酒有限公司，2005年投资建成年产10万吨的雪景啤酒（南昌）有限公司，迈出了战略性挺近全国市场的实质性一步。短短六年间，雪津实现了从产品经营到品牌经营再到资本经营的跳跃式发展，发展势头强劲。雪津啤酒卖出天价引起的风波作为在短短五六年时间成长起来的区域性巨头，雪津虽然展示出了优秀企业的经营素质，但是其仅凭借自身力量进一步扩张，成长为像燕京、青岛那样的全国性企业的外部环境已经消失。同时，由于竞争趋于激烈，啤酒企业发展所需要的资金支持越来越大，而现有的股东则很难提供如此大的资金量。所以雪津选择在企业发展的这一关键时期出售股权无疑使一种明智的选择。雪津股权出售的消息传出后，国际和国内的几大啤酒巨头迅速意识到其中的价值，先后有亚太酿酒公司、华润雪花公司、苏格兰纽卡斯尔啤酒有限公司、AB公司（anhenuser—Busch）、北京燕京啤酒有限公司、英博集团刘佳企业参与了报名。最终，英博集团胜出，雪津也有了实力强大的靠山。以商城贝克啤酒闻名的英博集团是由比利时英特布鲁公司和巴西美洲饮料公司合并而成，公司资产规模超过100亿美元。2001年，英博通过收购，把赫赫有名的贝克啤酒收入囊中，发展势头迅猛。此后，其战略重点转移到中国，确定了“1/3利润来自中国”的战略目标。收购雪津啤酒前，英博公司虽然进入中国多年，但其发展却落后于AB公司。其在华收购的啤酒品牌虽多，但是整合度不高，特别是没有具有全国性成长力的品牌作为核心。因此，雪津对英博的意义非同寻常，出价虽高却在情理之中。然而，雪津啤酒评估价值与成交价之间的巨大差距，成为多年来理论界和评估界热议的一个话题。这一问题形成的原因是多方面的，价值类型差异也许是其中的一个重要原因。账面价值6.19亿元交易价格58.86亿元制定经营或投资决策以现在和未来信息为依据，会计提供的信息是面向过去的2.会计报告的资产价值是未分配的历史成本，并不是可支配的资产或可抵债的资产3.历史成本会计是各种计价方法的混合4.历史成本计价缺乏实践上的一致性1.非上市企业或企业一个部门，其价格不得而知2.上市企业，每天参与交易的只是少数股权，市价只是少数股东认可的价格，未必代表公平价值3.以企业为对象的交易双方存在信息不对称，成交的价格不一定公平4.评估的目的之一是寻找被低估企业在公平的交易中，熟悉情况的双方，资源进行资产交换或债务清偿的金额。也即未来现金流入的现值。评估方法评估方法现金流量折现模型资产法市场法期权法企业价值评估——现金流量折现法By戴水峰现金流量折现模型应用最广泛理论最健全原理增量现金流量原则时间价值原则两大原则任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值价值=∑现金流量𝑡（1+资本成本）𝑡企业价值实体价值股权价值债务价值企业全部资产的总体价值不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值不是会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值企业现金流三种流量模型股利现金流量企业分配给股权投资人的现金流量股权现金流量一定期间内企业可以提供给股权投资人的现金流量实体现金流量一定期间内企业可以提供给所有投资人的税后现金流量股权价值=∑股利现金流量𝑡(1+股权资本成本）𝑡股权价值=∑股权现金流量𝑡(1+股权资本成本）𝑡实体价值=∑实体自由现金流量𝑡(1+加权平均资本成本）𝑡分阶段预测两阶段详细预测期：对每年的的现金流量进行详细预测（通常5~7年）永续期：企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率企业价值=预测期价值+后续期价值现金流量模型参数的估计Step1Step2Step3预测销售收入确定预测期间预计利润表和资产负债表预测销售收入公司目前正处在高速增长的时期，2012年的销售增长了12%。预计2013年可以维持12%的增长率，2014年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2017年下降1个百分点，即增长率为5%，2018年及后各年按5%的比率持续增长。销售增长率（%）12.0012.0010.008.006.005.005.00确定预测期间预计利润表销售收入：根据销售预测的结果填列销售成本、销售和管理费用、折旧摊销：使用销售百分比预测投资收益：需区分债券投资收益和股权投资收益。债权投资收益属于金融活动产生的收益，股权投资收益属于经营性收益资产减值损失、公允价值变动收益、营业外收支等不具有可持续性的予以忽略预计净经营资产经营现金是生产经营必须的现金，超过部分是金融资产其他经营流动资产包括应收账款、存货等项目，按销售百分比预测经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债经营性长期资产包括长期股权投资、固定资产、长期应收款等，按销售百分比预测经营长期负债包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债和其他非流动负债根据实际情况选择预测方法，数额较小时忽略不计净经营资产总计=经营营运资本+净经营长期资产预计融资短期借款、长期借款按目标资本结构确定数额期末股东权益=净经营资产-借款合计内部融资=期末股东权益-期初股东权益预计融资预计融资利息费用=短期借款X短期利率+长期借款X长期利率利息费用抵税=利息费用X所得税率税后利息费用=利息费用-利息费用抵税预计利息费用计算净利润=税后经营净利润-净利息费用股利=本年净利润-股东权益增加年末未分配利润=年初未分配利润+本年净利润-股利实体现金流量净经营资产净投资=经营营运资本增加+净经营长期资产增加实体现金流量=税后经营利润-净经营资产净投资债务现金流量=税后利息费用-净负债增加实体现金流量计算股权现金流量计算股权现金流量=股利分配-股票发行+股票回购=股利分配-股权资本净增加股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量实体价值=∑实体自由现金流量𝑡(1+加权平均资本成本）𝑡+实体现金流量𝑛+1（加权平均资本成本−永续增长率）（1+加权平均资本成本）𝑛股权价值=∑股权现金流量𝑡(1+股权资本成本）𝑡+股权现金流量𝑛+1（股权资本成本−永续增长率）（1+股权资本成本）𝑛预测假设销售增长率（%）12.0012.0010.008.006.005.005.00销售成本率（%）72.8072.8072.8072.8072.8072.8072.80销售和管理费用/销售收入（%）8.008.008.008.008.008.008.00折旧与摊销/销售收入（%）6.006.006.006.006.006.006.00短期债务利率（%）6.006.006.006.006.006.006.00长期债务利率（%）7.007.007.007.007.007.007.00平均所得税税率（%）30.0030.0030.0030.0030.0030.0030.00利润表项目税后经营利润：一、销售收入400.00448.00492.80532.22564.16592.37621.98减：销售成本291.20326.14358.76387.46410.71431.24452.80销售和管理费用32.0035.8439.4242.5845.1347.3949.76折旧与摊销24.0026.8829.5731.9333.8535.5437.32二、税前经营利润52.8059.1465.0570.2574.4778.1982.10减：经营利润所得税15.8417.7419.5121.0822.3423.4624.63三、税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47金融损益：四、短期借款利息3.844.304.735.115.425.705.97加：长期借款利息2.242.512.762.983.163.323.48五、利息费用合计6.086.817.498.098.589.029.45减：利息费用抵税1.822.042.252.432.572.712.84六、税后利息费用4.264.775.245.666.016.316.62七、税后利润合计32.7036.6340.2943.5146.1248.4250.86加：年初未分配利润20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72八、可供分配的利润52.7060.6391.17119.48144.17164.35182.58减：应付普通股股利28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27九、未分配利润24.0050.8875.9798.04115.93131.71148.31预计资产负