第6章投资分析与决策

第六章投资分析与决策内容提要◆证券投资管理◆项目投资管理杭州中瑞思创科技股份有限公司主营：电子商品防盗系统、射频视听系统的开发与生产14.505月2日第一节证券投资管理【要点提示】一、证券投资概述二、债券投资三、股票投资四、基金投资五、证券投资的优化选择一、证券投资概述◆证券的含义与分类◆证券投资的目的与特点◆证券投资的程序与风险(一)证券的含义与分类1、证券的含义与特征证券指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相应权益的凭证。证券的本质是一种交易契约或合同，它赋予合同持有人可根据合同规定的标的采取相应的行为，并获得相应的收益的权利。特征：产权性、收益性、流动性和风险性。2、证券的种类⑴证券按其性质不同，分为证据证券、凭证证券和有价证券三大类。证据证券只是单纯地证明一种事实的书面证明文件，如信用证、证据、提单等；凭证证券是指认定持证人是某种私权的合法权利者和持证人纪行的义务有效的书面证明文件，如存款单等。有价证券主要包括：①货币证券：汇票、本票、支票等。②资本证券：股票、债券等。⑵按证券的发行主体不同，分为政府证券、金融证券和公司证券。⑶按证券到期日的长短，分为短期证券和长期证券。⑷按照证券收益状况的不同，分为固定收益证券和变动收益证券⑸按照证券体现的权益关系，分为所有权证券和债权证券二、证券投资的目的与特点1、投资与投机投资是为获得经济利益而投入资金或资源用以转化为实物或金融资产的行为和过程。广义投资主要包括项目投资和证券投资。投机即投资机会(投资行为中的一种)，指根据对市场的判断，把握机会，利用某种市场出现的价格波动进行买卖，并从中获得利润的交易行为。投机的目的很直接——获得价差利润。2、证券投资的目的(1)作为现金的替代物。(2)提高资金的利用率。(3)满足未来的财务需求；(4)出于投机的需要。(5)获得对相关企业的控制权。3、证券投资的特点证券投资是指把资金用于购买股票、债券等金融资产的行为。具有以下特点：(1)可分割性。不必一定要百分之百地持股；(2)流动性强，风险大;(3)相容性。一个投资者可同时投资多个不同证券。(4)证券交易不会增加资本总量，而是在持有者之间分配。4、证券投资原则(1)风险与收益权衡原则。(2)分散风险原则。(3)流动性原则。(4)战略性原则。三、证券投资的程序与风险1、证券投资的程序(1)证券投资的分析与选择(2)开户与买卖委托。(3)成交、清算、交割及过户2、证券投资风险来源(1)利率风险证券的价格会随市场利率的变动而变动，一般而言，银行利率下降,则证券价格上升；银行利率上升，则证券价格下跌。(2)再投资风险。再投资风险是指由于货币市场利率的下降而导致投资者今后进行再投资时遭受损失的可能性。(3)通货膨胀风险。也叫购买力风险，是指因通货膨胀而导致证券市场价格波动，投资者本金与收益发生贬值损失的可能性。(4)违约风险。证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险(5)流动性风险。流动性风险是指证券能否顺利地按合理的市场价格出售的风险。本点结束二、债券投资【要点提示】◆债券投资的目的与特征◆债券投资估价模型◆债券投资收益的评价(一)债券投资的目的与特征1、债券债券——发行者为筹集资金，向债权人发行的，约定时间支付一定比例的利息和到期时偿还本金的一种有价证券。债券构成要素：债券面值、债券利率、债券到期日债券的种类发行主体：政府债券、金融债券、公司债券债券期限：短期债券、长期债券2、债券投资的目的与特征债券投资是投资人通过在一级市场(发行市场)或二级市场(交易市场)购入债券成为债券发行单位的债权人，并获取债券利息的投资行为。包括长期债券投资和短期债券投资。短期债券投资是为了配合企业对资金的需求，调节现金持有量，使现金余额达到合理水平。长期债券投资是为了获取稳定的利息收益。特征：(1)风险较小，收益稳定(2)投资者无权参与发行单位的经营管理(二)债券投资估价模型债券投资者购买债券期望按时得到利息并在债券到期日收回本金。因此，在未来约定时期内债券持有者会得到一定的现金流入量，这种现金流入量按折现率折现即债券的价值。债券价值——债券未来的本金与利息流入量按适当折现率所折成的现值之和。确定债券价值的难点在于确定适当的贴现率。这是债券估价模型所要解决的问题。1．按年付息到期还本债券的估价模型按年付息到期还本债券——分期付息债券指每年年底债券的持有者都会得到当年的利息，在债券到期日收回本金的债券。(一年付息一次)债券的持有者未来获得的现金流量包括两部分：一是每年年末的利息，它属于年金形式；二是到期一次偿还的本金。这类债券价值的计算公式为：1(1)(1)ntIPVtnii(/,,)(/,,)VIPAinPPFin上述公式中，v——债券价值；p——债券面值(本金)；I——债券每年的利息(普通年金A);i——市场利率或投资者要求的必要收益率(折现率)；n——付息总期数(债券年限)。公式中I=P×rP——债券面值r——债券票面利率若一年付息两次即每半年付息一次，债券价值如何计算？计算公式为：2122(1/2)(1/2)ntIPVtnii(/,/2,2)(/,/2,2)VIPAinPPFin22PrrIP应用举例例12010年7月1日发行的某债券面值100元，期限为3年，票面利率为8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：(1)假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际利率。(2)假设等风险证券的市场利率为10%，计算2010年7月1日该债券的价值。(3)假设等风险证券的市场利率为12%，2012年7月1日该债券的价格为85元，试问该债券当时是否值得购买？计算(1)根据公式得到i=(1+8%/2)2-1=8.16%(2)根据公式V=I(P/A,i/2,2n)+P(P/F,i/2,2n)=100×8%/2(P/A,5%,6）+100(P/F,5%,6)=94.92(元)(3)根据公式V=I(P/A,i/2,2n)+P(P/F,i/2,2n)=100×8%/2(P/A,6%,4）+100(P/F,6%,4)=93.07(元)2012年7月1日该债券的市场价格为85元，低于该债券的内在价值为93.07元，值得购买。i1(1)mrm[例2]某债券面值为1000元，票面利率为10％，期限为5年。某企业拟对该债券进行投资，要求的必要收益率为12％，计算该债券的价值。该企业在何种价格水平可买入该债券？v=1000×10％×(P/A，12％，5)+1000×(P／F，12％，5)=100×3.605+1000×0.567=927.5(元)即这种债券的价格必须低于或等于927.5元时，该企业才可以购买。例3某企业准备发行3年期企业债券，每半年付息一次，票面利率为6%，面值1000元，平价发行，下列说法正确的是()A该债券的半年实际周期利率为3%；B该债券的年实际必要报酬率为6.09%；C该债券的名义必要报酬率为6%；D该债券的名义利率为6%；每半年付息的债券，给出的年利率（票面利率）就是名义利率，半年的实际周期利率是名义利率的一半，平价发行债券的名义利率等于名义必要报酬率，半年实际必要报酬率等于半年的实际周期利率。2．到期一次还本付息且不计复利的债券估价模型设v为债券的价值,p为债券面值;i为票面利率,k为投资者要求的必要收益率；n为付息总期数。则：(1)(1)PniVnk()(/,,)VPIPFknIPin3．贴现发行债券(零息债券)的估价模型贴现发行的债券是在债券上没有票面利率，只有票面值的债券。在债券发行时，以低于面值的价格发行，到期时按面值偿还，面值与发行价格之间的差额作为债券的利息。贴现发行债券的估价模型为：式中，v为债券的价值；p为债券面值；k为市场利率；n为债券距到期日的时间。(1)PVnk(/,,)VPPFkn[例4]某债券面值1000元，期限5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前的市场利率为8％。其发行价格为多少时，投资者才可购买?V=1000(P/F,8%,5)=681(元)(/,,)VPPFkn(三)债券投资收益评价评价债券收益水平的指标主要有：债券价值和到期收益率1.债券价值：债券未来现金流入的现值。现金流出：购买价格现金流入：利息、本金(出售获得现金)典型的债券(固定利率i，每年付息，到期还本）债券价值的计算,k——折现率V＝I1/（1+k）+I2/（1+k）2+...+In/（1+k）n+P/（1+k）n＝I（P/A，k，n）+P（P/S，k，n）2.到期收益率R债券到期收益率是指使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率k。即：现金流出=现金流入现值买价=I(P/A，k，n)+P(P/S，k，n)(注意：方法同“NPV”，逐步测算，内插法)不计复利的简单计算方法：（近似结果）2/)(/)(PMNPMIRM——面值P——购买价格N——债券期限I——年利息债券投资决策案例A企业于2009年1月5日以每张1020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10％，不计复利。购买时市场年利率为8％。不考虑所得税。问：A企业购买此债券是否合算?R=9.07%,高于购买时的市场利率，A企业购买此债券合算。()()2IMPNRMP•小结：到期收益率是指导选购债券的标准，他可以反映债券投资按复利计算的真实收益率，越高越好，高于投资者预期的投资报酬率时，则应买进债券，否则放弃。本点结束三、股票投资【要点提示】◆股票投资的目的与特点◆股票投资估价模型◆股票收益的评价(一)股票投资的目的与特点1、股票及其分类股票是股份公司发行的，表示股东可按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的一种有价证券。股票按其享有的权利，可以分为普通股和优先股两大类。普通股股东的权利主要有：投票表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产权。优先股东主要是在收益和剩余财产的分配方面具有优先权。2、股票投资目的与特点(1)目的：获利与控股短期股票投资：获得差价利益长期股票投资：获得控制权(2)特点：①高收益，高风险；②收益不稳定，股票价格波动大；③股票投资者股权性投资；(二)股票的估价方法（普通股）由于股票投资期限不确定，未来股利和变现价值也不确定，所以只能在某些特殊情况下计算股票价值。1、股票投资的重要指标(1)EPS——每股收益EPS净利润普通股数量净利润——已扣除优先股股利普通股数量——全流通的股数(2)每股收益率——股票收益率(3)市盈率EPS普通股每股市价市盈率普通股每股股利每股收益率普通股每股市价2、股票估价模型股票投资的关键是确定购买价格，判断股票的价格是否具有投资价值。而普通股票价值是由各年股利所形成的现金流入量的现值之和。(1)基本模型——长期持有，不打算抛售式中，P为普通股票的价值；di为第i年应支付的股利;k为投资者要求的报酬率。1P(1)niiidk若投资者只持有n期，在第n期期末将股票以pn的价格出售，则股票价值模型为：式中，P为普通股股票的价值；di为第i年应支付的现金股利；Pn为在第n期期末将股票出售的价格；k为投资者要求的报酬率。1P(1)(1)nininidpkk购买决策[例1]新华公司拟购入华美公司的股票，预计三年中每年获利依次为10万元、5万元、20万元；三年后出售，预计该股票售价为300万元，预期报酬率为10％。新华公司应在何种股票价格水平购入？1、华美公司股票的价值为：P=10(P／F，10％，1)+5(P／F，10％，2)+20(P／F，10％，3)+300(P／F，10％，3)=253．64(万元)2、决策华美公司股票价值为253．64万元，如当前该股票的市场价格低于其价值，新华公司应购入该股票；否则，不宜购入。(2)零增长股票的价值假设未来股利不变，长期持有股票，则其股利支付过程是一个永续年金，其股票价值为：P＝