第7章长期投资决策及财务评价方法

第七章长期投资决策及财务评价方法本章重点投资含义投资回收期净现值第一节企业投资概论一、投资的定义•投资是经济主体为了获得预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。•投资区分为广义投资和狭义投资•广义投资——以获利为目的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业。•狭义投资——指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。二、企业投资的意义企业投资的意义体现在以下几个方面：1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提。2、企业投资是发展生产的必要手段。3、企业投资是降低风险的重要方法。★三、企业投资的分类1.直接投资与间接投资按投资与企业生产经营的关系，投资可分为直接投资和间接投资两类。直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资又称证券投资，是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。2.长期投资与短期投资按投资回收时间的长短，投资可分为短期投资和长期投资两类。短期投资又称流动资产投资，是指能够在1年以内收回的投资，主要指对现金、应收账款、存货、短期有价证券等的投资。长期投资则是指1年以上才能收回的投资，主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资。3.对内投资和对外投资根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资两类。对内投资又称内部投资，是指把资金投在企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或者以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位的投资。4.独立项目、互斥项目和关联项目投资独立项目，即某一项目的决策不会对其他项目产生影响。互斥项目，是指某一项目的决策对其他项目产生相反的影响。关联项目，即某一项目的存在必须依赖于其他项目的实施。四、企业投资的基本原则1、进行市场调查，及时捕捉投资机会；2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。五、投资环境分析投资环境是指影响企业投资效果的各种外部因素的总和。分为一般环境和相关环境。（一）投资的一般环境投资的一般环境主要包括政治形势、经济形势和文化状况。1．政治形势。政治形势主要包括政局是否稳定，有无战争或发生战争的风险，有无国家政权和社会制度变革的风险，有无重大政策变化情况。2．经济形势。经济形势主要包括经济发展状况、经济发展水平、经济增长的稳定性、劳动生产率、国民经济结构和国家产业政策等。3．文化状况。文化状况主要指教育程度、文化水平、宗教、风俗习惯等，这些因素也会对投资产生重大影响。（二）投资的相关环境投资的相关环境是指与特定投资项目有关的一系列因素。1．相关市场2．相关资源3．相关科学技术4．相关地理环境5．相关基础设施6．相关政策优惠7．其他相关因素第二节财务评价方法一、财务评价原理投资决策旨在选择创造公司价值的投资项目。拟对投资项目的现金流出量与未来现金流入量的折现价值的评估与分析。投资决策方法非贴现法贴现法1、非贴现法非贴现法是指不考虑资金时间价值的项目投资决策方法。二、投资决策方法★（1）投资回收期投资回收期(paybackperiod，缩写为PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。1）每年营业净现金流量(NCF)相等时：NCF)(每年净现金流量原始投资额投资回收期2）每年营业净现金流量(NCF)不等时：1年限净现金流量由负变正的前的总年数注：初始投资额收回以当年总现金流量收回成本投资收回当年年初尚未以前的总年数初始投资额收回投资回收期投资回收期决策原则：用计算投资回收期与预期可接受的投资回收期比较：–独立项目（IndependentProjects）：投资回收期短于预期可接受的投资回收期（标准）的项目，可行；长于标准的，不可行；–互斥项目（MutuallyExclusiveProjects）：投资回收期短者为优，可行。投资回收期的优缺点：优点：直观、计算方便。缺点：没有考虑资金时间价值；没有考虑投资回收期期满后的现金流量。课堂作业•阳光公司准备购入设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，两方案均需投资2000万元，使用期均为5年，各年现金流量见下表：•用投资回收期法对该项目进行决策。年序012345甲方案-2000640640640640640乙方案-2000800700600400200表甲、乙方案现金流量表解：（1）甲方案的投资回收期=（2000/640）=3.13（年）（2）乙方案的投资回收期，净现金流计算结果见下表乙方案的投资回收期=（3-1）+（500/600）=2.83（年）（3）选择方案：乙方案PP=2.83年甲方案PP=3.13年，选择乙方案。年序012345初始投资-2000NCFt800700600400200累计NCF-2000-1200-500+100+500-700乙方案净现金流量计算表2、平均报酬率平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率=年平均现金流量初始投资额×100%决策原则：用平均报酬率的高低来比较不同的投资方案。平均报酬率较高的方案，可行。优缺点：优点：直观、计算方便。缺点：没有考虑资金时间价值。二、贴现法•贴现法是指考虑资金时间价值的项目投资决策方法。★1.净现值（掌握）•净现值(netpresentvalue，缩写为NPV)，是把项目未来各年的预期现金流量折现，将这些现值相加，减去初始投资，就得到公司投资该项目的净现值（净收益）。如果计算出的NPV0，则可以认为该项目的实施将给企业带来新的价值，从而增加了股东财富。0111)1()1()1(IkNCFNPVmnktItNCFNPVkIkNCFNPVntttttmtttnttt资，则：如果项目是期初一次投项目投资年限；—项目预期使用年限；—资者要求收益率）；贴现率（资本成本或投—期投资额；第—年的净现金流量；第—净现值；—未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额净现值（NPV）=未来报酬现值总额－原始投资额的现值•净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量NCF第二步：计算未来报酬的总现值。可分成以下三步：•a.将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行贴现，然后加以合计。•b.将终结现金流量折算成现值•c.计算未来报酬的总现值•第三步：计算净现值•净现值=未来报酬的总现值−初始投资例：设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表A方案B方案C方案年份净现金流量净现金流量净现金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060005600360006600计算三个方案的净现值。净现值法的合理性：NPV为零，表示项目的现金流量刚好足以偿还初始投资额，并提供项目的必要收益率；NPV大于零，表示项目的收益率高于投资者的预期收益率，超过预期的收益归公司股东所有，从而使股东财富增加。净现值法的决策原则：–独立项目（IndependentProjects）：NPV＞0，可行，接受–互斥项目（MutuallyExclusiveProjects）：净现值大者为优，在NPV＞0的项目中选择最大；净现值的优缺点：优点：考虑资金时间价值。•缺点：不能揭示不同投资方案可能达到的实际报酬率。净现值是一个绝对数指标，当两方案的投资额不相等时，可能会发生偏差。练习某企业拟购买生产设备，现有两个方案可供选择，两方案的设备寿命期均为6年，两方案投资均为36000元，A方案每年经营现金流8200元，期末终结现金流12000元；B方案经营现金流为：第一年5000元，以后每年递增20%，终结现金流也为12000元，贴现率均为10%，试选择方案。作业答案解：求A方案净现值：647936000564.012000355.48200360001200082006%,106%,10PVIFPVIFANPVA年序0123456合计现金流-3600050006000720086401036812441.6贴现系数10.9090.8260.7510.6830.6210.564NPV-36000454549565407.005901.006439.00701734265B方案净现值计算表50336479BANPVNPV由于：,故选A方案503336000676834265360001200036000%)101(12000%)101(6%1061661PVIFNPVNCFNPVtttttB2.现值指数（了解）1）概念：现值又称获利指数profitabilityindex，缩写为PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。反映投资项目的相对盈利能力。初始投资额现值未来报酬的总现值PI例：设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表A方案B方案年份净现金流量净现金流量0（20000）（9000）1118001200213240600036000NPV16691557未来报酬总现值2166910557现值指数1.081.172）现值指数的决策原则：–独立项目（IndependentProjects）：–PI＞1，可行，接受–互斥项目（MutuallyExclusiveProjects）：–PI大者为优，在PI＞1的项目中选择最大；3.内含报酬率（了解）1）概念：内含报酬率(internalrateofreturn，缩写为IRR)又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。•净现值（NPV）=未来现金流入量现值－未来现金流出量现值2）计算公式：0)1()1(11ntttntttIRRIIRRNCFNPVIRR—内含报酬率•内含报酬率反映的是项目未来预计的现金流相对于当前投资所体现的收益水平。3）内含报酬率的计算：内含报酬率的计算插值法(NCF)相等时测算法(NCF)不相等时)rr(NPVNPVNPVr122111内含报酬率r1、r2分别为使净现值为正负的低高贴现率；NPV1按低贴现率计算的正净现值；NPV2按高贴现率计算的负净现值例：设资金成本为10%，有二项投资方案。有关数据如表A方案B方案年份净现金流量净现金流量0（20000）（9000）1118001200213240600036000计算三个方案的内含报酬率。年份现金净流量贴现率=18%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值0（20000）1（20000）1(20000）1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837(499)9A方案内含报酬率测试%04.16%)16%18(49999%16)A(内含报酬率年份现金净流量贴现率=18%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值0（9000）1（9000）1(9000）112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846(22)338B方案内含报酬率测试%88.17%)16%18(33822338%16)B(内含报酬率4）内含报酬率的决策原则：–独立项目（IndependentProjects）：IRR≥资本成本或必要报酬率，可行，接受–互斥项目（MutuallyExclusiveProjects）：内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最大者为优。5）内含报酬率的优缺点：优点：考虑资金时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。缺点：计算过程比较复杂。财务评价方法的比较•净现值与现值指数法•净现值与内含报酬率法方法小结模型接受标准优点缺点NPVNPV=0•