第七章投资决策(1)

第7章投资决策本章主要介绍影响长期投资决策的重要因素、投资决策的各种评价指标及典型应用。本章的重点与难点现金流量的确认、长期投资决策的动态指标7.1投资决策基础长期投资决策具有的特点：固定资产投资的回收时间较长固定资产投资的变现能力较差固定资产投资所形成的固定资产占用资金的数量相对稳定固定资产投资的次数相对较少7.1.1货币时间价值定义:货币时间价值是指货币经历一段时间的投资和再投资所增加的价值表现形式:利息利率货币时间价值指标按复利计算，具体有复利现值，复利终值，年金现值和年金终值等。8.1.2现金流量指与特定投资方案相关的企业现金流入和现金流出增加的数量1.按现金流动的方向划分：现金流出量,具体包括固定资产投资,营业支出,投入的流动资产和其它投资费用现金流入量,具体包括营业现金收入,收回的固定资产残值收入和收回的流动资金2.按现金流动的时间划分：期初现金流量,主要包括：固定资产投资、投入的营运资金、原有固定资产的变价收入营业现金流量,主要包括营业收入与营业支出期末现金流量,主要包括收回的固定资产残值、收回的流动资金。营业现金净流量＝年营业收入－付现成本－年所得税营业现金净流量＝年税后利润＋年折旧例：某企业计划用一台新设备替换旧设备，新设备的购置成本20万元，预计使用6年，期满残值2万元；旧设备变现价值8万元，还可以使用6年，期满残值2000元，使用新设备后，每年可节约人工成本1。5万元，材料成本2万元，所得税率25%。期初现金流量=20万元-8万元=12万元营业现金流量：年折旧额=（200000-20000）/6-（80000-2000）/6=17000元税后利润=（35000-17000）×（1-25%）=13500元营业现金流量=17000+13500=30500元期末现金流量=20000-2000=18000元3.所得税与折旧对投资的影响(1)有关的几个基本概念税后成本＝实际支付×（1－所得税率）税后收入＝应税收入×（1－所得税率）折旧抵税:税负减少额＝折旧额×所得税率(2)税后现金流量的计算期初现金流出＝投资在流动资产上的资金＋固定资产的变现价值－（固定资产的变现价值－折余价值）×税率例:固定资产原价5万元，累计折旧3万元，税率25％，对所得税的影响分析是：第一,假定变现价值1万元。由于变现价值小于折余价值，意味着要多支付所得税。期初现金流出＝1万元＋0．25万元＝1．25万元第二,假定变现价值为3万元.由于变现价值大于折余价值，则可以减免一部分所得税。期初现金流出＝3－（3－2）×25％＝2．75万元营业现金流量＝税后收入－税后成本＋税负减少＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×税率例:假设某旧设备每年的操作成本为8600元,年折旧额9000元,尚可使用4年.则营业现金流量的计算如下:每年付现操作成本对现金流量的影响为8600×（1－0．25）＝6450元每年折旧抵税对现金流量的影响为9000×0．25＝2250元营业现金流量＝－6450＋2250＝－4200元期末现金流量＝实际固定资产残值收入＋原投入的流动资金－（实际残值收入－预定残值）×税率例:某固定资产的原价10万元，税法规定的残值率为10％，实际取得的残值收入为0．8万元，期末的现金流量＝0．8－（0．8－10×10％）×25％＝0．85万元确定现金流量应注意的问题：要考虑从现有产品中转移的现金流量，要考虑新项目的连带现金流入效果要考虑营运资金的需要不要忽视机会成本不要将融资的实际成本作为现金流出处理在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性在投资分析中，现金流动状态比盈亏更重要。7.2投资决策指标评价指标分为两大类:静态指标:投资报酬率和静态投资回收期动态指标:净现值法、获利指数、内部报酬率7.2.1静态投资指标1.投资报酬率定义:投资方案的年平均利润与原始投资额的比值决策评价标准:投资报酬率大于资本成本或期望获得的投资收益水平投资报酬率的计算:投资报酬率=年平均净利润/原始投资额例３：现有三个投资方案，有关数据如下:各方案利润与现金流量分布表项目年度方案A方案B方案C净利润净现金流量净利润净现金流量净利润净现金流量0(40000)(40000)(40000)1300023000400014000500015000230002300040001400040001400034000140003000130004400014000300013000要求:计算各方案的投资报酬率方案A投资报酬率=3000/40000=7.5%方案B投资报酬率=4000/40000=10%方案C年平均利润=(5000+4000+3000+3000)/4=3750方案C投资报酬率=3750/40000=9.375%分析结论:方案B的投资报酬率最高，其次为方案C，方案A的投资报酬率最低。如果以投资报酬率作为选优的标准，则方案B最佳。例４：现有二个投资方案，原始投资都是一次投入50万元，寿命使用周期均为五年，期满无残值，两方案各年的现金流量的数据如下：年度方案A方案B净利润净现金流量净利润净现金流量0(500000)(500000)11200002200001300002300002120000220000110000210000312000022000014000024000041200002200001000002000005120000220000120000220000合计60000011000006000001100000要求：采用投资报酬率指标评价各方案的优劣。方案A投资报酬率=120000/500000=24%方案B年平均利润=600000/5=120000方案B投资报酬率=120000/500000=24%由上述计算结果可见，方案B和方案A的投资报酬率相等，均为24%。故很难分出方案的优劣。2.投资回收期定义:以收回投资所需的时间作为评价投资方案优劣的决策方法决策评价标准：回收期短于或等于行业标准回收期的方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，回收期最短的方案最优。回收期的计算:当每年现金净流量相等时投资回收期=原始投资额/年现金净流量例，准备购入一辆汽车，价款42万元，使用10年，无残值，每年能增加现金净流量7万元，需要多长时间才能收回投资？投资回收期=42/7=6年分析结论:如果期望的回收期在6年以上，可考虑接受此方案；如果期望的回收期在6年以下，则应放弃此方案。当每年现金净流量不相等，则需要运用各年年末的累计现金净流量的办法计算投资回收期例５：依据例３的有关资料，将各方案的投资回收期计算如下：方案A回收期＝40000／23000＝1．74（年）方案B回收期＝40000／14000＝2．86（年）方案C的投资回收期计算表单位：元年度净现金流量回收额未回收额回收时间0(40000)04000011500015000250001214000140001100013130001100000.85分析结论:由上述计算结果可以看出，方案A的投资回收期最短，能最快收回投资，其次为方案C，最后为方案B。如果以投资回收期作为选优的标准，则方案A最佳。回收期的概念容易理解，计算也较简便，但因没有考虑货币时间价值，和投资回收期后的现金流量状况，因而还有一定的局限性。7.2.2动态投资指标1.净现值定义:根据净现值的大小决定方案是否可行的方法。评价标准：净现值大于0的方案可行；净现值小于0的方案，应该放弃；在多个可行方案中，净现值最大的方案最优。例６：某企业准备生产其开发的某新产品，预计该产品寿命周期为5年，每年可产销4000件，单价100元，不包含折旧的付现成本每件65元，为生产该产品，需固定资产投资15万元，期满残值1万元，流动资产投资10万元，所得税率25%，预定的投资报酬率18%。现要求通过计算分析，确定该企业应否生产这种新产品。分析：可以通过净现值确定方案的优劣。现金流出量现值=15万元+10万元=25万元营业现金净流量：年折旧额=（150000-10000）/5=28000元年税后利润=[4000×（100-65）-28000]×（1-25%）=84000元该项目的净现值=（84000+28000）×（P/A，18%，5）+110000×（P/S，18%，5）-250000=398294-250000=+148294元净现值为较大的正数，说明该项目投资效益良好。2.获利指数定义:根据投资方案的现值指数来评价方案可行性及其优劣的方法获利指数的计算:投资方案现金流入量现值／投资方案现金流出量现值评价标准：获利指数大于1，方案可行；获利指数小于1，应该放弃。根据例６资料,获利指数=398294/250000=1.59获利指数大于1.表明方案可行,与净现值法的结论一致.在原始投资额相同的情况下,净现值法与现值指数法的结果相同;在原始投资额不同的情况下，净现值法和获利指数法的结果不一定完全一致。例如，甲方案的原始投资额为2万元，贴现后的现金流入量为2.3万元，乙方案的原始投资额为1万元，贴现后的现金流入为1.2万元.两方案的净现值分别为甲方案净现值=2.3万元-2万元=0.3万元乙方案净现值=1.2万元-1万元=0.2万元结论:甲方案优于乙方案两方案的获利指数分别为甲方案获利指数=2.3/2=1.15乙方案获利指数=1.2/1=1.2结论:乙方案优于甲方案决策原则:互斥项目(一个项目的进行会排除其他项目的进行)以净现值法的判断为依据,如果是独立项目(一个项目的取舍并不影响对其他项目的考虑),哪一个应优先给予考虑,可以根据获利指数来选择.3.内部报酬率定义:根据投资方案的内部报酬率来评价方案可行性及其优劣的方法评价标准：内部报酬率大于资金成本率的方案可行，否则为不可行；在多个可行方案中，内部报酬率法最大的方案最优。内部报酬率的计算:随着各年现金净流量的不同而分为两种情况每年的现金流入量相等，资本支出在开始时一次完成，则用一次计算法。计算步骤:计算年金现值系数=原始投资额的现值/各年现金净流量查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个折现率采用插值法计算投资方案准确的内部报酬率例７:某公司准备购置一设备以扩充生产能力.该方案需投资30000元,使用寿命5年,采用直线法计提折旧,5年后无残值,5年中每年销售收入为15000元,每年的付现成本为5000元.假设所得税率25%,资本成本率10%.要求:计算该方案的内部报酬率分析:年折旧额=30000/5=6000元,初始投资30000元,营业现金净流量=(15000-5000-6000)×（1-25%）+6000=9000元年金现值系数=30000/9000=3.333查年金现值系数表n=5一行，与3.333相邻的贴现系数对应的贴现率为15％和16％，利用插值法，计算出该方案的内部报酬率为15．24％,由于大于资本成本率10%,故该项目可行.当每年的现金净流量不等时，采用逐步测试法。计算步骤:估计一个折现率，并按此折现率计算净现值。经过反复测算，找出净现值由正到负或由负到正并且比较接近于零的两个折现率。根据上述两个相邻的折现率，借助于插值法，计算出投资方案准确的内部报酬率例８:某企业有一乙方案需投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元。假设