第七章长期投资决策

第七章长期投资决策第一节投资概述第二节资本预算概述第三节现金流量及其估算第四节资本预算的基本方法第五节投资项目的不确定性分析第六节投资决策实例本章学习目的和要求：了解项目投资的概念、投资项目的不确定性分析掌握项目投资的现金流量分析技术，决策指标的计算和运用。第一节投资概述一、投资的概念二、投资的意义三、投资的分类四、投资的程序一、投资的概念投资是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为。财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称资本预算或者投资项目分析与评价。二、投资的意义对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类型，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。投资决策决定了企业的前景，投资是获取盈利的基本前提，是在生产的必要手段，也是降低风险的重要手段。三、投资的分类（一）按照投资时间长短，分为长期投资与短期投资（二）按投资范围，分为广义投资和狭义投资（三）按投资主体不同，分为内部投资与外部投资（四）按投资形成的产权关系，分为股权投资和债权投资（五）按投资方式不同，分为实物投资与证券投资（六）按照投资对企业前途的影响，分为战术性投资与战略性投资（七）按照投资的风险程度，分为确定性投资与风险性投资四、投资的程序1、提出投资方案2、评价投资方案的财务可行性3、投资方案比较与选择4、投资方案的执行5、投资方案的再评价。第二节资本预算概述一、资本预算的概念资本预算是对实业投资项目未来各期的资金流入与流出以及资金成本进行详细分析，并对投资项目是否可行做出判断的活动，是对企业长期投资活动进行分析、选择的过程。项目投资是对企业内部各种生产经营资产的长期投资。二、企业项目投资的种类1、相关性投资与非相关性投资相关性投资是指必须依赖其他项目的实施而存在的项目，如造纸厂的污水处理项目。2、采纳与否投资与互斥选择投资采纳与否投资是指决定是否投资于某一独立项目的决策。在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策叫做互斥选择投资决策三、项目投资的特点1、影响时间长2、投资数量大3、不经常发生4、变现能力差四、资本预算的程序第三节现金流量及其估算一、现金流量的概念及构成资本预算中最重要的任务之一就是预测一个项目的未来现金流量。（一）现金流量现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额（二）现金流量的构成投资项目现金流量的构成初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量1、初始现金流量某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。●主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量2、经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。●计算公式及进一步推导：现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率净收益即：现金净流量＝净收益＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：支出资本追加支出营运资本税所得现成本经营付收入销售量流现金净【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：表投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）净收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800率税所得税旧折率税所得税现成本经营付收入销售净流量金现1经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）现金净流量=净收益+折旧经营现金净流量=19800+20000=39800（元）3、终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回●计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本二、项目投资决策使用现金流量的原因1、有利于科学地考虑时间价值因素。2、使项目投资决策更符合客观实际。3、考虑了项目投资的逐步回收问题。三、现金流量估计中应该注意的问题1、现金流量的估计应建立在税后的基础上。2、应以增量的形式提供。所谓增量，即接受或拒绝某个投资项目后，而导致公司现金流量的变动。3、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑。沉没成本指已经发生或承诺要发生的成本。过去或者既定的支付无法影响当前项目的现金流，因而沉没成本不随项目决策的变化而变化。机会成本即放弃的投资机会所遭受的损失。4、在预期现金流量时必须考虑预期的通货膨胀。5、考虑由项目投资引起的营运资本的变化。新的投资项目实施需要考虑增加原材料和存货、预留不可预测的应急现金、信用销售等问题。垫付、预留、应收等费用项目，应被视为满足营运资本需要，而需要纳入增量现金流考虑范围的项目。【例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%～15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：（1）市场调研费50000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。（2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。（3）学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30000元。（4）预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1200、1000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。（5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10000元，第5年末营运资本需要量为零。（6）公司所得税税率为34%，在整个经营期保持不变。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表6-3经营收入与付现成本预测单位：元某年的单价=上年的单价×（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本×（1+10%）表6-4现金流量预测单位：元项目012345经营现金流量销售收入100000163200249696212242129892经营付现成本500008800014520013310087846折旧2000020000200002000020000税前收益3000055200844965914222046所得税(34%)102001876828729201087496净收益1980036432557673903314550折旧2000020000200002000020000经营现金净流量3980056432757675903334550投资支出与机会成本设备投资(110000)23200机会成本(厂房)(50000)营运资本营运资本(年末)10000163202497021224129890营运资本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投资现金净流量合计(170000)(6320)(8650)3745823536189现金净流量(170000)3348047782795136726870739设备处置现金流入：收入30000元，应缴纳所得税（30000－10000）×0.34＝6800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入×10%某年营运资本追加支出＝该年末营运资本－上年营运资本第四节资本预算的基本方法在对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是贴现指标，也称动态指标，是对投资项目所形成的现金流量考虑货币时间价值因素而进行计算的各项指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，又称静态指标，是不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，主要包括静态投资回收期、会计收益率等。一、贴现法（一）净现值法（NPV）净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额。如果净现值为正数，即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，该项目的报酬率大于预定的贴现率；若净现值为0，则说明该项目的投资报酬率等于预定的贴现率；若净现值为负数，则则放弃该项目。NPV：净现值，未来报酬总现值减去初始投资额。：第t年的净现金流量。C：初始投资额。CRNCFCRNCFRNCFRNCFNPVntttnn12211111）（）（）（tNCF1、净现值的计算过程：（1）计算每年的营业净现金流量；（2）计算未来报酬的总现值。2、净现值法的决策规则：（1）只有一个备选方案时，NPV为正则采纳，为负则拒绝；（2）在有多个备选方案时，选NPV为正值中的最大者。例1，设贴现率为10%，有三项投资机会，数据见下表：贴现率10%的三项投资机会单位：元NPV（甲）=834.71（元）NPV（乙）=778.73（元）NPV（丙）=-279.9（元）应选甲方案（若甲、乙两方案互斥）。期间甲方案乙方案丙方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量01239001620（10