挖掘具有明显珩业竞争优势的企业—投资管理策略分析

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited请参阅每页底端的重要披露投资策略研究报告2005年1月10日邱劲[e-mail]陈昊飞[e-mail](8610)65051166挖掘具有明显行业竞争优势的企业——2005年投资策略分析投资建议：•如果投资增长速度得不到有效控制，而成本驱动的通胀压力长期持续，企业未来的盈利水平将受到产品价格竞争和成本的上升的双重压力。我们预计未来两年上市公司总体盈利增长趋势和股价表现将持续调整态势，投资者应该重点关注和发掘具有明显行业竞争优势的行业龙头企业。具体来说，我们建议投资者关注以下类型的上市公司：1.具有国际市场竞争优势的行业龙头企业：如中兴通讯、中集集团、振华港机、福耀玻璃、海正药业、华海药业、佛山照明等。2.正在崛起的国内新型品牌企业——如大商股份、双汇发展等。3.具有品牌优势和土地储备的房地产开发商——如万科、金地集团、招商地产等。•此外，位于交通要塞的港口、机场、收费公路等上市公司的收费和盈利增长将会相对稳定并且投资回报具有吸引力。如果这类上市公司能持续以净资产或略高的价格从母公司或当地政府收购到此类资产，将会提高上市公司的资本收益和股东价值。•从行业趋势来看，随着城市固定资产投资的大幅上升，过去两年上游行业出现的瓶颈部门将在未来两年得到扭转，但是瓶颈部门价格的上升将会在未来一段时间逐步转移到相应的下游行业。长期通胀压力将从粮食、原材料、能源价格的上涨逐渐转移到土地、资金、劳动力和资源等长期被低估的成本的上升，企业必须具有明显行业竞争优势和不断提高效益的能力才能保持长期盈利增长，而不能单纯依靠粗放式的规模扩张。•虽然未来宏观趋势有下调的压力，但香港和国内股市对此风险已有相当程度的预期，在2004年，H股和中金重点研究A股的总体盈利分别增长40%和60%左右，但其相应指数却分别下跌了6%和13%。同时，A股市场的估值水平受新股发行规则（包括香港、内地股市同股同价发行）预期的影响已经大幅回落。•盈利增长与股市表现的相关性从历史上看非常显著。中金重点研究公司2004年的总盈利增长预计在60%左右，超过2003年水平；2005年预计仍有17%左右。2004年业绩的大幅上升可能会刺激股市有一个滞后的跟进，市场在按新规则实际发行大盘股后有望出现短期反弹。•如果投资增长速度在未来缺乏进一步上升的动力，而成本驱动的通胀长期延续，则利率上升周期可能会比通胀周期提前结束，负利率现象和资金对不动产的青睐将难以扭转。宏观数据显示，近年国内房地产价格上涨落后于实际家庭收入增长，全国性的房地产泡沫风险并不明显。•人民币汇率尚不具备长期升值的条件，国内企业在高端技术行业和企业管理能力尚未表现出明显的国际竞争优势，投资者憧憬资本市场出现日本80年代末那样规模的泡沫是不现实的。2005年投资策略分析本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.2目录宏观投资环境判断5未来利润率可能受到双重挤压5主要行业趋势判断9投资策略建议11股票vs.债券11股票市场11汇率对股市的影响15未来投资机会何在？19具有明显行业竞争优势的龙头企业19能源、非周期性消费品行业相对股价表现风险较低25挖掘具有明显行业竞争优势的企业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.3表格表1：中金重点研究公司分行业盈利预测......................................................................13表2：香港上市中国股票年度分行业股票平均股价表现..............................................19表3：香港上市中国股票各年度最佳表现股票..............................................................20表4：收购市盈率显著低于市场的交易市盈率..............................................................24表5：港口和收费公路的资产负债率水平偏低..............................................................25表6：香港上市中国股票年度分行业股票平均相对（HSCEI）股价表现...................25表7：香港上市中国股票行业分类..................................................................................26表8：中金重点研究公司盈利预测（截止到2005-1-10）.............................................27表8(续)：中金重点研究公司盈利预测（截止到2005-1-10）......................................282005年投资策略分析本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.4插图图1：全社会总固定资产投资增速仍保持在高位............................................................5图2：货币、信贷增速在11月双双止跌回升..................................................................5图3：轿车、建筑用钢材、水泥等行业在供给相对过剩中价格面临压力....................6图4：主要行业新增产能预测投放时间示意图................................................................6图5：各国主要货币实际利率比较....................................................................................7图6：我们的预测与最乐观、最悲观情景比较................................................................8图7：各消费相关行业的需求增长与竞争态势展望........................................................9图8：原油、铜、铝价格大幅波动..................................................................................10图9：中金重点研究组合股权风险溢价历史表现..........................................................11图10：H股、中金重点研究股的市盈率2004年中显著下降......................................12图11：中金重点研究两地上市公司A-H溢价下降到30%以下...................................12图12：中金重点研究H股、A股各行业板块间的估值差异水平................................13图13：股市表现与盈利增长表现存在显著的（滞后）相关性....................................14图14：“利空出尽”可能促进A股市场出现反弹.........................................................15图15：人民币升值预期带动H股反弹，但对A股影响有限......................................15图16：日元升值导致股市资产泡沫................................................................................17图17：德国马克升值导致股市资产泡沫........................................................................18图18：全球经济增长预测（IMF）.................................................................................21图19：连锁百货增长趋势................................................................................................21图20：房地产开工、竣工变化趋势................................................................................22图21：各国家房价上升幅度与可支配收入上升幅度比较............................................23图22：各个国家房价上升幅度比较................................................................................23图23：国内各大城市房价上涨幅度比较........................................................................24挖掘具有明显行业竞争优势的企业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.51015202598-0498-0999-0299-0799-1200-0500-1001-0301-0802-0102-0602-1103-040