第九章长期投资决策

第九章长期投资决策第一节长期投资概述第二节现金流量的含义和计算第三节长期投资决策评价指标第四节投资评价指标的运用第一节长期投资概述一、投资的含义二、企业投资的分类直接投资和间接投资短期投资和长期投资对外投资和对内投资实物投资和金融投资流动资产投资和固定资产及无形资产投资生产经营投资和技术改造投资、研发投资（R&D）三、长期投资的含义和特点1.投资数额大2.回收周期长3.投资风险大4.变现能力差四、长期投资决策的程序1.提出投资项目2.项目可行性分析及评价3.决策4.执行5.再评价第二节现金流量的含义及计算一、现金流量的含义长期投资的过程就是一个使用现金和收回现金的过程，由此产生了现金流出、现金流入和现金净流量。无论长期投资过程是重新购置材料设备还是使用旧的资产，我们都要把其换算成现金（可变现价值）。使用现金流量指标便于衡量投资的收回情况和投资回报的大小。项目周期营运期建设期现金流出现金流入建设起点终结点二、现金流量的内容（一）初始现金流量1.建设投资2.流动资金投资（二）营业现金流量1.营业现金收入2.付现营运成本3.支付的各项税款（流转税、所得税）（三）终结现金流量1.回收的固定资产残值2.回收的流动资金三、净现金流量的计算（一）各个时期的净现金流量的计算1.初始现金净流量=-初始投资额=-（固定资产投资+流动资金投资+其他投资）2.营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+折旧*所得税税率=（营业收入-营业成本）（1-所得税税率）+折旧=净利润+折旧3.终结现金净流量=固定资产变价收入+收回原垫支的流动资金（二）计算净现金流量时应注意的问题1.区分相关现金流量和不相关现金流量2.不要忽视机会成本3.考虑对其他项目的影响（三）计算举例（p263)第三节长期投资决策评价指标的计算一、主要指标二、指标的分类和使用规则（一）贴现指标和非贴现指标（二）正指标和反指标（三）绝对数指标和相对数指标（四）主要指标、次要指标和辅助指标（五）简单指标和复杂指标三、主要指标的含义及计算（一）投资报酬率、会计收益率、投资收益率（ARR）投资报酬率=营运期年均净现金流量/初始投资额（本书）会计收益率=年均净利润/原始投资额（注册）投资收益率=年均息税前利润/项目总投资（职称考试）（二）静态投资回收期（PP）初始投资额全部收回的期间（包括建设期和不包括建设期）（三）净现值（NPV）（四）现值指数（PI）=投资回报的现值/初始投资额两者的关系可以表达为：0(1)nttttIONPVk00(1)(1)11nnttttttIONPVABkkANPVPINPVRBB（五）内含报酬率（IRR）内含报酬率是使净现值为0的折现率，即使倒算出的K，就是内含报酬率。内含报酬率的解析：假设一个人投资某企业20万元，企业答应每年年末给该投资者4万元收益，连续8年。那么，投资者的该项投资内含着多高的收益率呢？解：这其实是一个年金问题，通常我们可以把20万元作为年金现值，把4万元作为年金，计算出年金现值系数，再用插值法计算出利率。我们也可以使用计算机来计算IRR(见EXCEL函数），可得IRR=12%.该计算过程其实和计算净现值如出一辙。这个问题也可以理解为某人投资20万元，每年年末从企业取出4万元，连续8年，最后一年连本带利取净，需要多高的收益率才能满足这种要求。推导的公式和年金计算以及净现值为0的计算是一样的。00(1)nttttIONPVk1801844...200(1)(1)(1)44...4/,i8=20(1)(1)nttttIONPVkkkPAkk也就是（，）(六）EXCEL财务函数计算各种指标举例第四节投资评价指标的应用一、固定资产更新改造决策1.【例9-10】旧设备新设备差量现金流投资额30000220000-190000年销售收入20000025000050000年付现成本150005000-10000年折旧100003000020000残值04000040000营运期年净现金流量增加4400044000现金流40000-190000440004400044000440004400084000i=12%0123456-19000039285.714335076.5306131318.330927962.824966.7842557.01NPV11167.1671￥9,970.68不精确2.【例9-11】变现价值6002400购买成本残值-200残值-300700700700700700700700运行成本400400400400400400400400400400600/(P/A,15%,6)=159-300/(F/A,15%,10)=-15综合年成本836-200/(F/A,15%,6)=-232400/(P/A,15%,10)=478综合年成本863旧设备新设备012345678910012345678910二、固定资产的经济使用寿命【例9-12】见EXCEL计算实例运行成本投资成本年均成本使用年限成本四、长期投资决策中折现率的选择•(一)资金成本率•资金成本是项目或企业筹集和使用资金所产生的代价，包括筹资费用和用资费用。•1.公共项目的资金成本率•根据项目所需资金总额和筹资渠道，分别计算每一种筹资方式的筹资成本，然后用加权平均法计算综合资金成本，如某大型建设项目所需资金中，来自国债资金3000万元，资金成本率为5%，来自商业银行贷款2000万元，资金成本率为6%，来自民间投资5000万元，资金成本率为8%，那么，该项目的综合资金成本率为：•2.企业项目的历史资金成本率•企业资金的筹资方式包括吸收直接投资、银行贷款、企业债券、发行股票、内部积累等。各种方式筹集的资金都可以用于企业项目的投资。企业项目投资评价可以选择企业筹资的综合资金成本率，计算方法和公共项目相同。•3.边际资金成本率•大型企业往往每年安排一定数量的投资项目，每一个投资项目的内部收益率都是不一样的。随着企业投资额的增加，企业可选择机会减少，内部收益率逐步下降，但资金成本会随之上升。如果企业有比较完整的投资收益率和边际资金成本的变化数据，可以选择能够使企业达到最大投资规模的边际资金成本作为折现率（下图的A点）。资金成本内部收益率Q（筹资额）A最佳投资规模边际资金成本•(二)无风险投资报酬率•资金时间价值是指在无风险和无通货膨胀的条件下全社会平均的投资报酬率。实际评价中，无风险投资报酬率可以使用银行的贴现率或者长期国债的利息率。•(三)风险投资报酬率加无风险投资•严格来说，必要投资报酬率也是一种资金成本，是一种机会成本。投资是为了获得投资回报，在投资项目未来的收益及成本不确定的情况下，投资就是在冒风险。投资者除了应得到无风险投资报酬率外，还要求获得与其所冒风险相应的风险投资报酬率。•1.风险投资报酬率的确定•（1）变异系数法•风险即不确定性，风险的估计通常采用概率的方法。当能够对投资项目未来出现的各种结果及概率进行准确估计的条件下，用项目的标准差或变异系数来衡量项目风险的大小。•风险投资报酬率=变异系数*风险价值系数•（2）β系数法•罗伯特-哈莫达提出了利用β系数估计项目风险的方法。该方法利用MM模型和资本资产定价模型之间的关系，通过可以观察到的上市公司β系数来估计非上市公司或者投资项目的风险大小。其推算过程如下：SURFUMRFRFUMSLRFLMRFRFLMRFMULSLSUSUdKKKKKRP1KKKKKRP2KKDKKKK)1T)SMMbbbbbb+-+------+-+--------+--根据资本资产定价模型无负债企业的资本报酬率＝（）＝（）有负债企业的资本报酬率＝（）＝（）无风险投资报酬率，股票市场平均投资报酬率，和分别是无负债公司和无负债公司的风险系数。根据理论＝（（RFLMRFUMSUdLMUMSUdSUdLUMRFdD-S-T-DKRPKRPKK)1T)SDRPRPKK)1T)SKK)D1T)RPSKKbbbbbb+++--+---+-=（负债，自有资金，所得税税率）-------（3）（1）式代入（3）式可得：＝（（＝（（（＝（－－－－－－－（4）当企业负债资金都采取发行债券的形式筹集，无风险投资报酬率时SURFUMRFdUMSUdUMSUdLULUUMKKKKKRPKKRP5KK)DD1T)1T)RPSSbbbbbbbb+-+-----------------+-+-＝（）＝－＝（）代入(4)式后得：（＝（＝＝（•应用罗伯特-哈马德模型的主要步骤是：：•①找出与企业投资项目未来生产产品类似的上市公司，计算其平均的β系数。•②根据罗伯特-哈马达公式计算无风险公司的β系数。•③考虑投资项目的资本结构和选择的标准公司的差异，对β系数进行调整。•④利用资本资产定价模型计算风险投资报酬率。•（3）会计β系数•当无法找到类似的上市公司及其资料时，可以选取与投资项目相类似的非上市公司或者类似项目的资产收益率数据，与同期股票市场平均投资收益率的数据进行线性回归，计算出一个相对β系数，此系数称为会计β系数。根据会计β系数的大小，套入资本资产定价模型后计算风险投资报酬率。•(四)行业平均投资利润率•折现率也可以选择投资项目所处行业近年来的平均投资利润率。按可变价格计算的行业平均投资利润率指标，既包括了风险因素也包含了通胀因素。•(五)企业权衡的必要投资报酬率