第五章__财务决策(2)

资本成本和资本结构第五章财务决策资本成本和资本结构教学目的•通过本章的学习，了解和掌握财务决策的概念、财务决策的内容、程序和方法，以便更好地进行正确决策。资本成本和资本结构教学重点与难点1.财务决策的概念2.财务决策方法3资本成本的计算资本成本和资本结构第一节财务决策概述一、财务决策的含义•财务人员在财务预测的基础上，根据财务目标的要求，运用专门的方法，从各种备选方案中选择最佳方案的过程。资本成本和资本结构财务决策的原则•1.信息准确全面原则2.求真务实原则3.系统分析原则4.对比选优原则5.注重时效原则6.集体决策原则资本成本和资本结构财务决策系统要素•1.决策者•2.决策对象•3.信息•4.决策理论和方法•5决策结果资本成本和资本结构二、财务决策系统的要素关系决策对象决策者信息决策结果决策的理论和方法资本成本和资本结构财务决策（核心）财务计划财务预测资本成本和资本结构财务决策分类（一）按决策能否程序化决策分为程序化决策非程序化决策（二）按决策影响所及的时间长短分为长期决策短期决策（三）按决策内容分为筹资决策投资决策利润分配决策（四）按重要性划分战术决策战略决策（五）决策结果确定程度划分确定型风险型不确定性资本成本和资本结构财务决策的程序1.确定决策目标2.收集信息资料3.进行预测4.拟定可行方案5.评选各种可行方案6.决策方案实施与追踪资本成本和资本结构财务决策的内容（一）企业筹资的财务决策（二）企业投资的财务决策（三）企业经营的财务决策（四）企业分配的财务决策资本成本和资本结构（二）具体程序财务决策的具体内容决定财务决策的具体程序。•资本结构决策的主要程序（1）确定需要增加的融资数量（2）确定资金来源结构（3）确定融资的具体方式（4）对融资方案进行风险---收益评价资本成本和资本结构•长期投资决策的程序（1）估算出投资方案的预期现金流量（2）估计预期现金流量的风险（3）确定资本成本的一般水平（4）确定投资方案的收入现值（5）通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或确认投资方案。资本成本和资本结构财务决策的方法一.优选对比法（1）总量对比法（2）差量对比法（3）指标对比法二.数学微分法三.线性规划法四.概率决策法（p157）五.损益决策法资本成本和资本结构第二节筹资决策原理(p160)一、企业筹资动机二、企业筹资基本原则三、企业筹资渠道与方式四、企业筹资类型与结构资本成本和资本结构第三节资本成本•本节内容主要有以下部分：•（一）资本成本的概念及其计算•（二）资本结构的概念及目标资本结构的确定•[注意]资本成本和资本结构是财务管理学中的核心概念，本节内容涉及了中级的一些内容，理解起来也会有一定难度，希望在中级及以后的学习中不断深入理解。资本成本和资本结构资本成本1.成本是指为某一经济行为的发生而付出代价。2.资本成本则指公司为筹集和使用资金而付出的相应代价。虽然公司筹集和使用长短期资金都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。3.资本成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资金筹集费用是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；资金使用费用则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。【思考】财务管理与会计学中的资本概念有何区别？资本成本和资本结构思考题：“资本”的概念•广义指全部资金来源；中义指长期资金来源；狭义指股东权益中的投入资本。•财务管理学中指中义：长期资金来源。（如：资本成本、资本结构）•财务管理中对于资本概念的解释源于长期资金的用途，即用于长期投资的资金成为“资本”，关于（内部）长期投资决策也成为“资本支出决策”。•企业筹集短期资金的成本主要是利息支出。•【注意】由对资本含义的不同解释，我们要理解会计学和财务管理学属于不同的学科。资本成本和资本结构资本成本的理论公式（表示方法）•资本成本（率）=k=D／(P－F)×100%或k=D／[P（1－f)]×100%K——资本成本，以％表示；D——年用资费用；P——筹资总额；F——筹资费用；f——筹资费用率筹资费用率）筹资总额（资金使用费用-1资本成本和资本结构资本成本的性质1、资本成本是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个财务概念。2、资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本。A.资本成本也是企业的一种耗费，也需由企业的收益补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本。B.产品成本一般用绝对金额表示，而资本成本一般用相对数表示。C.产品成本需要计算实际数，而资本成本则只要求计算预测数或估计数。3、资本成本与资金时间价值既有联系又有区别。【思考】资本成本仅指企业筹资中的实际（现金）支出吗？资本成本和资本结构资本成本的作用1、资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。A、个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。B、综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。C、边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。3、资本成本是评价公司经营成果的尺度。EVA（经济利润，经济附加值）资本成本和资本结构EVA是什么？•EVA是economicvalueadded的缩写，翻译为经济附加值或经济利润。思腾思特（sternstewart）公司1989年推出。•EVA的计算：•销售收入－经营费用＝息税前利润EBIT•EBIT－税金＝税后息前利润NOPAT•NOPAT－资本费用＝EVA•资本费用＝资本投入×资本成本资本成本和资本结构影响资本成本的因素一、资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此外，公司的融资规模和资本市场的条件也是影响公司资本成本的因素。二、具体因素筹资期限；市场利率；企业的信用等级；抵押担保；筹资工作效率；通货膨胀率；政策因素；资本结构等资本成本和资本结构债务资本和股权资本成本的差异•Kd=Rd(1-T)•上式中：•Kd（税后）债务资本成本•Rd（税前）债务资本成本•T－公司所得税率•注意：（1）Kd才是公司真实的债务资本成本；（2）只要T0，则KdRd，且T越大，Kd比Rd越小。•思考：•1、为什么说Kd（税后）才是公司真实的债务资本成本呢？•2、股权资本成本的计算中T有无影响？资本成本和资本结构利息的抵税作用（税收档板）•项目A公司B公司•企业资金规模10001000•负债资金（利息率：10%）0500•权益资金1000500•资金获利率20%20%•息税前利润200200•利息050•税前利润200150•所得税（税率30%）6045•税后净利润140105•B公司比A公司税后利润少35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35万元。资本成本和资本结构长期债券成本(costofbond)债券利息=债券面值×票面利率×（1-所得税税率）按照资本成本计算的一般模式，不考虑时间价值的情况下，按年付息到期一次还本的债券资本成本应为：债券资本成本=即：Kb为债券资本成本；Ib为债券年利息额；fb为债券筹资费用率B为债券筹资额（债券的发行价格）－债券筹资费率）债券筹资总额（－所得税税率）债券年利息（11)1()1(bbbfBTIK资本成本和资本结构长期债券的估价与资本成本•如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：•B0（1-f）=式中B0---债券的发行价格；Bn----第n年末偿还债券的本金，即债券面值It---第t年末支付的债券利息；Kb---债券资本成本；T---公司所得税税率；nbntbtkBntkTI)1(1)1()1(筹资净额资本成本和资本结构长期借款成本（costoflongtermloan）•长期银行借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。•不考虑资金时间价值的资本成本为：•长期借款资本成本=筹资费率）（借款额所得税税率）（年利息率借款额11资本成本和资本结构长期借款资本成本•在考虑资金时间价值的情况下，长期借款资本成本的计算公式为：D0(1-f)=上式中：Do-----银行借款总额；It-----第t年末支付的银行借款利息；Kd-----银行借款资本成本。nddtkDkTI)1()1()1(0资本成本和资本结构关于长期负债资本成本计算的说明•（1）长期负债资本成本计算时必须考虑利息抵税的影响。•（2）资本成本属于预测数或估计数，因此，是否考虑时间价值的计算结果差异一般不大。•（3）不考虑时间价值的计算比较简单，因此，学习和考试中要求掌握。•【思考】分期付息，到期一次还本和到期一次还本付息的债券相比，在计算资本成本时采用不同方法（是否考虑时间价值）有何区别？资本成本和资本结构优先股估价与资本成本•优先股是指比普通股享有某些优先权利的股票，优先股同时具有债券和普通股的一些特征，须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，按永续年金现值的计算公式估计优先股成本：Kp---优先股资本成本；Dp---优先股年股利；P0---优先股发行价格；f----筹资费用率)1(0fPDppK资本成本和资本结构普通股估价与资本成本•普通股是构成股份公司原始资本和股东权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在有价证券投资中普通股风险最大，它的资本成本也就最高。鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。资本成本和资本结构普通股估价与资本成本*实务中，普通股成本的确定方法有以下三种：（一）折现现金流量法如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为：Ks式中：Ks----普通股资本成本；D1----预期年股利额（D1=D0×(1+g)）；Po----按发行价格确定的普通股筹资数额；g----通股股利年增长率。gfPD)1(01这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提来计算普通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的资金额是按股票发行价格扣除筹资费用后确定的。资本成本和资本结构个别资本成本的定性比较•个别资本成本从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股•p181•（1）负债资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资本的资本成本要比负债的资本成本高。•（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。•（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。•（4）对于权益资本，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资本成本低。资本成本和资本结构个别资本成本的定性比较•Kg＜Kb＜Kp＜Kr＜Ks•②筹资费用③风险大小•④股利所得税和筹资费用•①风险大小和利息抵税•说明：这种排列并不表明企业在筹资时一定会按照这种排列来安排筹资方式，实际上，当债权融资达到一定数量时，企业需要比最初支付更多的资本使用费，从而使债权资本成本大幅上升，直至超过股权资本成本。这是资本结构所要探讨的问题，一个复杂的问题。资本成本和资本结构加权平均资本成本（WACC）•加权平均资本成本（WeighAverageCostofCapital）又称为综合资本成本，指一个企业