第五章投资决策管理会计

第五章投资决策资本预算第一节投资决策概述一、投资的概念和分类1.投资，获得未来回报的资金使用行为2.投资的分类金融投资——股票实物投资——企业投资决策：又称资本支出决策（CapitalExpenditureDecision）或资本预算（CapitalBudgeting）是指企业为了实现一定的预期目标，根据现实的主客观条件和所拥有的资料，提出各种资本投资方案，借助科学的理论和方法，对各种备选方案进行经济和技术的分析，并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案。投资决策的类型维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护等项目此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。其他分类按项目之间的关系，独立方案和互斥方案按现金流量的形式分类，常规方案和非常规方案常规方案，++-------非常规方案，++----+---，----+++++++二、投资决策的特点资本投资决策对象的特点基于现金流量对资本投资项目进行评价不区分变动成本和固定成本1）资本投资决策对象的特点决定性。对于保持和提高整个企业的长期获利能力，具有决定性的影响。长期性。耗资大。不可逆转性。例如机器设备不易改变用途，也难以出售；改建房屋、建筑物花费甚多，拆迁易地更是犹如新建。风险大。2）基于现金流量对资本投资项目进行评价用现金流量而不用会计利润来评价投资方案的经济可行性：利润计算具有一定的主观随意性，使利润不能成为可靠的决策依据。现金流量更真实，采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。3）不区分变动成本和固定成本在短期决策中，维持目前生产能力的成本称为固定成本，在短期经营决策问题时，需要区分变动成本和固定成本。资本投资决策将改变企业的生产能力，企业的固定成本也是变动的。维持生产能力的成本也是决策的相关成本，需要在决策中加以考虑。三、资本投资决策的程序估计备选投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案的取舍四、投资决策的基础知识1、货币时间价值单利和复利现值和终值，现值更重要年金现值和终值由于项目的全过程可能要经历十几年以至几十年的时间，只有对每个投资项目在其全过程内形成的现金流出量、流入量进行科学的预测，掌握每个项目现金流入和流出的数量和时间以及它们在数量和时间上差别，然后按照货币时间价值统一换算为同一时点的数值──终值、现值或年值（将所有现金流量均匀化为各期相等的值，使之以“年金”的形式出现），才能使有关项目投资效益的分析、评价建立在全面、客观而可比的基础上。2、折现率（1）在资本成本的基础上确定资本成本是一个方案的“最低可接受的报酬率”，是确定投资项目取舍的标准。任何投资项目如果预期获利水平不能达到或超过资本成本都将被舍弃，只有报酬率超过资本成本的方案才是可以采纳的，因此，又有投资项目的“取舍率”之称。加权平均资本成本企业资本成本的构成由于企业资本来源的多渠道而具有多样性，企业管理当局通常先按资本的不同来源，根据银行挂牌的利率、证券的实际利率、股东权益的获利水平、所得税率以及投资项目所冒风险程度等因素分别确定单项资本的成本，然后再根据各种资本来源的比重，综合计算加权平均的资本成本。（2）由企业的必要收益率确定考虑企业投资风险后的收益率投资决策更要考虑风险因素五、现金流量分析现金流量是指长期投资方案从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额，称为净现金流量。具体估量各个投资方案所形成的现金流入和流出的数量和时间及逐年的净现金流量，是正确评价其投资收益的必要条件。现金流出量（-CF）：由投资支出构成，主要包括：投放在固定资产上的资金和项目建成投产后为开展正常经营活动而需要投放在流动资产上的资金。现金流入量（CF）：由投资回收构成，主要包括：经营利润；项目建成投产后固定资产每年计提的折旧；固定资产报废时的残值收入，项目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回。现金净流量（NCFn），一定时期（年）流入量减流出量。现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量应注意的问题所得税的影响折旧的因素筹资成本（利息费用）不考虑在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（6%，1）1.与投资相关的现金流量2.与筹资相关的现金流量3.考虑筹资后的现金流量-1000+10000+1100-1060+40+380+38更新型投资现金流量分析假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。增量现金流量估计单位：元◎新设备买价、运费、安装费110000◎旧设备出售收入-40000◎旧设备出售税赋节余-5000(40000-50000)×0.5合计：65000新设备年折旧额20000旧设备年折旧额10000▲年折旧额增量10000（20000-10000）项目0年1～4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营付现成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前收益Δ⑸所得税Δ⑹税后收益Δ税后收益+折旧3.终结现金流量Δ4.现金净流量-65000-65000+200000+30000-10000+20000-10000+1000020000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+1000020000+10000+30000第二节决策指标投资方案的主要经济评价指标，按照其是否按“货币时间价值”进行统一换算，可分为静态与动态指标两大类。一、净现值法(NetPresentValue)二、内部收益率法(InternalRateofReturn)三、获利能力指数(ProfitabilityIndex)四、回收期法(PaybackPeriod)五、平均会计收益率法(AverageAccountingReturn)一、净现值法(NetPresentValue--NPV)资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量的现值，包括其现在和未来的所有成本和收入。0(1)ntttNCFNPVk其中NCF为净现金流量1.净现值法决策规则接受净现值为正的资本预算项目如果项目的NPV0，表明该项目投资获得的收益大于资本成本或投资者要求的收益率，则项目是可行的。当一个项目有多种方案可供选择时，对于NPV大的项目应优先考虑。2.净现值法决策举例某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。年份初始投资支出第1年第2年第3年第4年第5年税后现金流-400001500014000130001200011000计算该项目税后现金流量的净现值12345150001400013000120001100040000(112%)(112%)(112%)(112%)(112%)NPV=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV0，所以该项目可以接受。3.净现值作为资本预算决策标准的特点NPV使用了项目的全部现金流量；NPV考虑了货币的时间价值；NPV决定的项目会增加公司的价值。二、内部收益率法(InternalRateofReturn--IRR)内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率。00(1)ntttNCFIRR其中NCF为净现金流量1.内部收益率法决策规则接受IRR超过投资者要求收益率的项目内部收益率本身不受市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内部所固有的特性。当一个项目有多种方案可供选择时，对于IRR大的项目应优先考虑。2.内部收益率法决策举例某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公司管理部门决定计算每项计划的IRR,然后确定采用哪一个项目。单位：$初始投资第1年第2年第3年第4年项目A-100003360336033603360项目B-1000000013605项目C-100001000300060007000计算该项目税后现金流量的内部收益率项目A:-10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表IRRA=13%10%，项目A可行项目B:-10000+13605(PVIFIRR,4)=0(PVIFIRR,4)=0.735查表IRRB=8%10%，项目B不可行12341000300060007000100000(1)(1)(1)(1)IRRIRRIRRIRR项目C:先用试算法：设IRR1=19%,得NPV1=9IRR2=20%,得NPV2=-237再用插值法：112121()NPVNPVIRRIRRIRRIRRNPVNPV计算得：IRRC=19.04%10%,项目C也可行。由于IRRAIRRC，所以应优先考虑项目C。3.说明：NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。计算以上三个项目的净现值得：NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79NPVC=2707结论：项目A和C可行，且C优于A。注意：NPV与IRR的一致性对于常规项目和独立项目总是成立的，但对于非常规项目和互斥项目，两者选择的结果就不同了。三、获利能力指数(ProfitabilityIndex--PI)获利能力指数又称收益-费用比率（bene-fit-costratio）,是指未来净现金流的现值与初始现金流出值的比率。10(1)ntttNCFkPICF1.获利能力指数法决策规则接受PI大于1的资本预算项目2.说明：在资金有限的情况下，应该根据现值与初始投资的比值进行排序，这就是获利能力指数法则。（例见第117页）四、回收期法(PaybackPeriod--PP)回收期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金流出量时，其时间即为投资的回收期。1.回收期法决策规则接受投资回收期小于设定时间的项目说明：用作参照基准的“设定时间”由公司自行确定或根据行业标准确定。2.回收期法决策举例某企业要求项目的回收期最长不能超过3年，如果一个项目的初始投资为10000美元，以后几年的现金流量预计如下，问是否应该接受该项目？年份第1年第2年第3年第4年第5年税后现金流200040003000300010003年内公司将收