第五章资本结构决策

第五章资本结构决策第一节资本成本一、资本成本概念1、一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。（1）筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出的费用。如：借款手续费、股票发行费等（2）用资费用：企业在经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等资本成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案的依据。也是企业评价投资项目可行性、选择投资方案的重要依据。资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素。资本成本的表示：可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成本率）。资本成本率的一般公式：K=D/（P-f）或K=D/P（1-F）K——资本成本率D——用资费用P——筹资总额f——筹资费用F——筹资费用率2.资本成本的实质含义（考虑时间价值）资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费现值相等时的贴现率。基本公式：111tttDPFk（）（）二、个别资本成本的计算个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本。包括：1、债券资本成本2、借款资本成本3、股票资本成本(优先股、普通股）4、留存收益资本成本债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。债务资本成本计算特点：资金成本主要是利息利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣，具有减税效应1、债券成本债券成本=债券总面值*年利率*（1-所得税税率）债券筹资额*（1-债券筹资费率）说明：1）债券总面值按债券面值计算；2）债券筹资总额按发行价计算。例：某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率25%。则：资本成本率=200*10%*（1-25%）/250*（1-4%）=5.64%例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。发行费率为4%，所得税税率为25%，则该债券的筹资成本为多少？例：某公司发行总面额1000万元，票面利率为20%，每年付息，偿还期限4年，发行费率4%，所得税率为50%的债券，该债券发行价为1075.3854万元，则债券税后资本成本为（）。A.8%B.8.74%C.9%D.9.97%2、银行借款成本银行借=年利息*（1-所得税税率）款成本银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率）由于银行借款的手续费很低，借款手续费常常可以忽略不计，则上式可简化为：银行借款成本=借款利率*（1-所得税税率）例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。若不考虑借款手续费，则：资金成本率=10%（1-25%)=7.5%若考虑借款手续费，则：资金成本率=200*10%*（1-25%）200*（1-0.3%）=7.6%例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率25%，则借款成本为多少？3、优先股成本优先股成本=优先股每年的股利发行优先股总额*（1-优先股筹资费率）例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？4、普通股成本（1）股利折现模型A、普通股成本=每年固定股利普通股金额*（1-普通股筹资费率）B、普通股成本=第一年固定股利普通股金额*（1-筹资费率）+股利增长率例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：资金成本率=1000*0.1+4%1000*5*（1-0.5%）=6.1%例：某企业拟发行普通股，发行价为12元，每股筹资费用为2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则该普通股资金成本率为多少？若以后每年股利增长2.5%，则该普通股资金成本率为多少？（2）资本资产定价模型KC=RF+β（RM-RF）KC为普通股成本RF为无风险利率β为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度RM为市场投资组合期望收益率例：假如无风险利率为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的β值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：k=8%+1.0*（11%-8%）=11%如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：k=8%+2.0*（11%-8%）=14%（3）无风险利率加风险溢价法KC=RF+RPRF为无风险利率RP为风险溢价5、留存收益成本从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：留存收益成本=每年固定股利/普通股金额或：留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利年增长率例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为：留存收益成本=120*12%+3%120=15%三、综合资本成本企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种资金成本资金的成本）niiiWKWK1权数（wj）的确定方法1、账面价值法此法依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？综合资金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。计算该企业加权平均的资金成本。例:某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税率为25%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。2、市场价值法此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。3、目标价值法此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。例：某企业拟筹资2000万元建一条新生产线，其中按票面发行债券700万元，票面利率10％，筹资费率2％，所得税率25％。发行优先股筹资300万元，股利率为14％，筹资费率为3％，发行普通股筹资1000万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按6％递增。试计算：(1)债券成本率；(2)优先股成本率；(3)普通股成本率；(4)综合资金成本率。在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入下表。下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案。方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：长期借款40÷500＝0.08债券100÷500＝0.2优先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款50÷500＝0.1债券150÷500＝0.3优先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款80÷500＝0.16债券120÷500＝0.24优先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以实现其资本结构的最优化。四、资本的边际成本（一）边际资本成本的定义企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。该成本是筹资、投资决策的依据。边际成本是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：边际资本成本∑=×追加某种资本的资本成本追加该种资本的来源构成（二）边际资本成本的确定程序1、确定追加筹资的目标资本结构追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。2、确定各种筹资方式的个别资本成本3、计算筹资总额分界点筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点4、计算资本的边际成本筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（元）资本成本（%）长期债务0.200~1000010000~40000＞40000678优先股0.050~2500＞25001012普通股0.750~2250022500~75000＞75000141516筹资方式资本成本（%）特定筹资方式的筹资范围（元）筹资总额分界点（万）筹资总额的范围（万）长期债务6780~1000010000~40000＞400001/0.2=54/0.2=20——0~55~20＞20优先股10120~2500＞25000.25/0.05=5——0~5＞5普通股1415160~2250022500~75000＞750002.25/0.75=37.5/0.75=10——0~33~10＞10筹资分界点的计算：序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）10~3长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751410.5第一个筹资范围的边际资本成本=12.223~5长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751511.25第二个筹资范围的边际资本成本=12.95边际资本成本的计算：序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）35~10长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751511.25第三个筹资范围的边际资本成本=13.25410~20长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751612第四个筹资范围的边际资本成本=14520以上长期债务0.2081.6优先股0.05120.6普通股0.751612第五个筹资范围的边际资本成本=14.2第二节资本结构一、资本结构概述（一）资本结构的含义资本结构——指各种资本的构成及比例关系。例如：某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相对数（比例）来表示。典型的资本结构就是负债与所有者权益的比例问题。资本结构的研究主要集中在两个突出问题上：其一是公司价值与资本结构的关系