公司整体上市模式选择研究——以美的集团为例

AbstractEarlydevelopmentofChina'scapitalmarket，duetothesmallsizeofthecapitalmarket，policyandsyStemlimitationsandotherissues，leadingtothepossibilityoflistingtheGroup’Sassetsallatonceissmall，theprevailingpracticeistospin-off．Butwiththedevelopmentofcapitalmarkets，spin—offdirectdamagetothehealthydevelopmentofcapitalmarkets．Inordertosolvethedrawbacksofthespin-off,overalllistinginChina'scapitalmarketbeganComparedtothespin—off,overalllistingCannotonlyeffectivelyreducetherelatedpartytransactionsandintra—industrycompetition，butalsoforlistedcompaniestobringnewgrowthandvitality．CurrentlylistedasawholehasbecomelistedmodelwithChinesecharacteristics，themodeselectionhasbecomeahotissueofcapitalmarketsandsecuritiesmarkets．Basedonmoreandmoreenterprisestoembarkontheroadofoveralllisting，overalllistingpaperselectedastheresearchdirection，whimismorecriticalfortheresearchthemeselectionmode，selecttheMideaGroupasacaseoftheGroup’Soverallmarketanalysistosortoutthepathofoveralllisting．Inthispaper，aseriesofrelatedtheorieswerefirstexplainoveralllisting，andconcludesconvertibleIPO，convertiblemergerandacquisitionofadditionaldefinitionandcharacteristicsofthethreekindsofpaRems．Thenusingthemethodoffinancialindicatorsiscloselyrelatedtothemodeselectionofsolvency,profitability,combinedwiththepatternofthegroup’SoveralllistingofMideacompareadvantagesanddisadvantagesofdifferentpattems．FinallysummeduptheMideaGroupchooseashareswapabsorptionmergertocompletethewholeappearsonthemarket，andtoevaluatetheprogram．Variousmodesofoveralllistingforenterprisegroupswithdifferentcharacteristicshavedifferentapplicability．Enterprisesshouldbebasedoncomprehensiveconsiderationoftheirstageofdevelopment，strategicdevelopmentandotherfactors，selectthemostsuitablefortheirowndevelopmentmodeofoveralllisting．KeyWords：OverallListingMergersandAcquisitionsModeSelectionV万方数据目录摘要IIIABSTRACT．．．．．．．．．．．．．．IV目录．．V1绪论．11．1研究背景．．．．．．．．．．．．．．11．2研究目的与研究意义．．．．．．．11．2．1研究目的．．．．．．．．．．11．2．2研究意义．．．．．．．21．3文献综述．．．．．．．．21．3．1分拆上市与整体上市研究综述．21．3．2整体上市模式分类综述．31．3．3整体上市的模式选择综述．．41．3．4文献述评。．．．．．．61．4研究内容及方法．．61．4．1研究内容．．．．．．．．．．．．．61．4．2研究方法．．．．．．．71．5创新点．．．．72整体上市的基本理论．．92．1整体上市的概念及动因．．92．1．1整体上市的概念．92．1．2整体上市的动因．．．．．．．．．．92．2理论基础．102．2．1企业边界理论．．．．．．．．．．．lO2．2．2规模经济理论．．．．．112．2．3协同效应理论．．．．．12V万方数据2．3整体上市的优劣势分析．122．3．1整体上市的优点．．．．．．．．．122．3．2整体上市的弊端．．．133整体上市的模式分析．143．1换股IPO模式．．．143．1．1定义及特点．143．1．2适用条件143．2换股吸收合并模式．．143．2．1定义及特点．143．2．2适用条件．．．．．．153．3增发收购模式．．．．．．．．．．．．153．3．1定向增发反向收购．．．．．．．153．3．2再融资反向收购154美的集团整体上市的动因及过程分析．．．．．．．．174．1公司简介．．．．．．．．．．174．1．1美的集团简介．．174。1。2美的电器简介．．184．2美的集团整体上市的背景和动因．．．．．．．．．．．194．2．1整体上市背景．．194．2．2整体上市动因．．．．．194．3美的集团整体上市的进程．．205美的集团整体上市的模式选择．．225．1合并双方财务状况分析．225．1．1美的电器财务状况．．．．．．．．．．．．．225．1．2美的集团财务状况分析225．2美的集团整体上市的模式对比分析265．2．1换股IPO265。2，2换股吸收合并．．28VI万方数据5．2．3增发收购．．．305．2．4美的集团整体上市模式的权衡与确定．．．3l5．3美的集团整体上市的方案评价．335．3．1方案的优点．335．3．2方案的不足．．．．．．．346研究结论及建议．．．．．376．1研究结论．376．2建议．．376．3本文的局限性38参考文献．．39后记．．．．．．．．．．42攻读学位期间取得的科研成果清单．43万方数据1绪论1．1研究背景我国资本市场发展初期，由于市场规模小、政策制度限制等情况，导致集团资产难以一次性全部上市。因此，当时的普遍做法就是分拆上市。但伴随资本市场的发展，分拆上市的弊端日益突显，上市公司与大股东之间存在大量关联交易、违规担保、恶意挪用资金的现象屡见不鲜，直接损害了资本市场的良性发展。为解决分拆上市的弊端，整体上市在我国资本市场拉开了序幕。相比于分拆上市，整体上市不但可以有效减少关联交易和同业竞争，而且还能为上市公司带来新的增长和活力。因此，国家政策也积极鼓励这一上市方式的实施。2005年，五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，意见中指出支持大型绩优企业通过定向增发实现整体上市。随着股权分置改革的进行，市场步入全流通时代，资产并购在A股市场越发活跃，对整体上市的需求也越来越大。十年间，证监会、国资委等积极表态鼓励大型企业集团通过并购重组、定向增发等方式实现整体上市。2015年8月24日，国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，鼓励国有企业整体上市。《意见》的一大亮点是明确表示将加大国企集团层面的公司制改革力度，大力推动国企改制上市，为集团公司整体上市创造条件。鉴于越来越多的企业走上整体上市之路，本文选取整体上市作为研究方向，以其中较为关键的模式选择问题为研究主题，选取美的集团整体上市作为案例进行分析，以期梳理整体上市的路径，为未来企业整体上市的模式选择提供参考。选取美的集团为案例的原因主要有三点：一是美的集团是家电行业的巨头之一，拥有重要的行业地位；二是美的集团作为民营家族企业，为后续类似企业上市提供借鉴；三是美的集团是通过非上市公司换股吸收合并上市公司完成整体上市的先例，这一重大并购重组事件被称为“重大无先例”事项，其模式具有创新性。因此，选择美的集团整体上市进行案例分析，具有代表性和实践意义。1．2研究目的与研究意义1．2．1研究目的万方数据目前整体上市己成为具有中国特色的上市模式，其模式选择已经成为资本市场和证券市场的热点问题。因此，本文选择整体上市的模式选择作为研究对象。本文介绍整体上市的模式，并结合美的集团整体上市的模式选择分析不同模式的优缺点、适用性等，力求为实践提供些许指导。希望有整体上市趋势的企业能够找准自身定位，最终依据内外部条件制定并实施有效的整体上市方案。1．2．2研究意义越来越多的企业已经走向整体上市之路，而整体上市模式在我国也日趋成熟。从宏观来看，整体上市有利于强化市场资源配置能力、促进证券市场持续健康发展；从微观来看，有利于优化融资结构、提升企业核心竞争力。可见，整体上市对中国资本市场的发展具有重要现实意义。企业整体上市的模式不尽相同，在实际工作中如何正确选择整体上市的模式是我们迫切需要解决的问题。本文对整体上市的概念和理论基础进行梳理，归纳整体上市的不同模式，对比模式选择策略，并结合2013年美的集团整体上市案例进行分析。以期为未来企业整体上市时的模式选择提供参考，使企业充分结合自身条件积极探索上市路径，选择最适宜的上市之路。1．3文献综述1．3．1分拆上市与整体上市研究综述(1)分拆上市研究综述在我国资本市场发展初期，资本市场规模小、政策制度限制及企业资产质量存在问题，因此集团资产难以一次性完成上市，当时的普遍做法就是分拆上市。黄清(2004)把分拆上市定义为将公司核心业务重组为股份公司并增资扩股上市，原企业成为控股公司的上市模式。这种模式适用于企业系统中有大量效益低下资产和企业富余人员过多等情况。郭星海，万迪防(2010)认为，分拆上市是母公司对拥有绝对控制权的子公司进行IPO，并就分拆上市与分立、股权再融资等相关概念进行了界定和区分，有助于进行分拆上市的研究妲1。但是随着我国经济水平的不断提高，分拆上市的弊端逐渐显露。分拆上市模式容易造成国有资产的流失、损害中小投资者利益、造成大量关联交易等，直接影响了我国资本市场的正常运行。(2)整体上市研究综述万方数据目前，我国整体上市热潮涌现，市场开始聚焦在整体上市企业，学者们也开始纷纷探究整体上市的路径。整理文献资料发现，大部分研究者对整体上市持肯定态度，通过规范研究、实证研究、案例研究等多种研究方法，从多角度研究了整体上市问题。黄清(2004)把整体上市定义为将公司的全部业务重组为股份公司并通过增资扩股实现上市，并注销原企业的上市模式n3。这一概念局限于未上市公司，实际是选择全部还是部分资产进行IPO，定义的模式较为单一。钱启东、伍青生、王国迸(2004)认为整体上市与分拆上市相比是一种金融创新，即上市的主体由分拆出的股份公司，变为已改制的整个集团公司口1。他们还提出整体上市可大量减少关联交易，促进公司产业结构调整，减少企业经营风险。魏成龙、许萌(2013)通过实证研究认为，整体上市有助于优化股权结构、提升企业绩效，从现在和未来的发展趋势看，更加适合中国国情H1。由于我国资本市场发展的历史现实，整体上市的研究都具有明显的“中国特色，与西方发达资本主义国家相比有一定的